不一样的固收+，国海富兰克林的“固收+”为何如此不同？

本期对话，我们约到了国富鑫颐收益混合的基金经理王晓宁，他也是国海富兰克林基金的研究分析部总经理，有18年的证券从业经验，公募基金管理经验近9年，是一位资深的权益老将。王晓宁管理的“固收+”基金国富鑫颐收益混合，定位于满足银行理财属性资金的需求。

原文较长，本文仅做部分摘录，阅读完全内容，关注《财商侠客行》。

我们在此前的文章中介绍过国海富兰克林的“固收+”产品，业界权益大佬赵晓东加持的国富焦点驱动，长期业绩非常优秀，近5年做到8.61%的年化收益率，最大回撤仅为6.31%，持有体验极佳。这只基金的定位就与国富鑫颐收益不同，相较而言弹性更强，近5年平均股票仓位为22.87%，在“固收+”江湖中自成一派。

这也是国海富兰克林固收+团队的特点，公司大部分的权益基金经理都同时管理“固收+”，定位略有差别，为客户提供了更加丰富的选择。

一起了解一下，这支权益能力突出“固收+”团队，到底有何不同？

01

定好投资目标，并对此坚定不移，会产生什么样的效果？

王晓宁从2019年开始做了新的尝试。

国富策略回报是王晓宁自2013年起就管理的一只偏股混合型基金，从2019年开始，基金定下了“每年稳定跑赢沪深300指数”的目标，为此，基金执行了以沪深300为基准，通过行业均衡配合+行业内选股获取超额收益的策略。

表：国富策略回报年度收益

数据来源：Wind，截至20220630

从过去三年业绩表现来看，这个策略可以说表现得相当优秀：

• 2019年跑赢沪深300指数3个点；

• 2020年跑赢沪深300指数27个点；

• 2021年跑赢沪深300指数23个点；

• 今年以来跑赢了1.5个点。

看上去是每年小步跑赢，但积累下来的收益非常可观。从过去三年的维度看，基金累计收益率为86.26%，同期沪深300指数涨幅只有12.49%，差距就特别明显了。

02

投资的“不可能三角”

在基金产品的管理上，王晓宁同样面临着“不可能三角”的选择：高收益、低波动与可持续性。

“管理主动权益类产品时，大部分基金经理在这个三角里面会首选高收益+可持续性，而‘固收+’产品不一样，我们要选择的是低波动+可持续性。”

也就是说，为争取实现这一风险收益目标以及平滑的净值曲线，王晓宁做出了与管理权益类基金特别不一样的选择，将回撤控制贯穿在整个组合管理的过程当中。

【1】“吵架”时，大概率要听债券的

根据宏观判断做好大类资产配置，在王晓宁看来，是“固收+”产品的第一风控要素。这也是王晓宁与负责债券的沈竹熙需要统一意见的部分。

“双基金经理管理的‘固收+’，争论在于什么时候‘吵架’，‘吵架’听谁的？坦白讲，这个最有可能是出现在大类资产配置上，我们现在每个星期都会开会聊这个事情。”王晓宁开玩笑地说。

“主动权益基金经理的问题就在于，很容易高估自己的能力，同时低估市场的风险。对风险不敏感，涨的时候认为是自己的能力优秀，跌的时候认为运气不好，这个问题在控回撤上面是很致命的，而债券的同志正好反回来，通过大类资产配置控回撤是他们的特长。”

王晓宁说，债券部门的同事在大类资产配置上有明显的优势，风险厌恶程度也更高，所以在“控回撤”这件事情上，如果发生“吵架”，大概率还是要听债券同志的。

【2】“敏捷的兔子”，应对更加重要

在“固收+”权益仓位的管理上，王晓宁也会更加“精耕细作”一些。

王晓宁说：“我们对回撤的控制，在大类资产上，强调应对的重要性，要远远大于预判的重要性。”

国富鑫颐收益今年3月初成立后经历了市场的大幅下跌。据wind数据，从基金成立到4月26日沪深300指数的阶段性最低点，沪深300指数下跌了18.09%，国富鑫颐收益的最大回撤只有0.51%。

“我们算是经受住了市场的一轮压力测试。”王晓宁说。

03

纯多头的“稳”怎么做？

如果说回撤控制是技术、是工艺，那么，如何建立一个“+”的组合，则是“固收+”产品的灵魂。

就像花样滑冰比赛，除了技术分，还有艺术分，甚至，有时候艺术分才是最具决定性的。

从业18年，王晓宁不仅是一位资深的基金经理，也始终战斗在研究一线，他目前任职国海富兰克林基金的研究分析部总经理，带领着公司的投研团队日复一日做的，就是观察行业、观察上市公司。

王晓宁对自己的能力非常清楚，但做“固收+”基金的权益部分好比在螺蛳壳里做道场，他面临的一大难题是：如何用一个纯多头的策略，做出独立于市场的平滑曲线？

王晓宁的想法是，用组合分散来应对市场结构变化，用回撤检查来应对市场下跌，用个股绝对收益来积累一个个的“+”，最后力争实现一个平缓上涨的绝对收益。

【1】长期选股PK灵活的绝对收益

坚持基本面投资，赚上市公司成长的钱，对王晓宁而言，就是确定性较高的投资方法。

“在持仓周期上，主动权益产品可以陪着股票持有1-3年，但‘固收+’产品不行，它对回撤控制优先于长期持股。既要赚上市公司成长的钱，又要符合“固收+”产品的风险收益特征，‘既要又要’的矛盾怎么解决？答案是纪律。”

从选股成功率来看，作为公司的研究分析部总经理，王晓宁非常清楚自己的另一个优势：覆盖的行业范围更广，视野更宽，能够借助整个研究团队的力量寻找到优质的投资机会。

【2】另一个“不可能三角”

在股票投资当中，也存在一个“三角”，那就是公司质地、景气度和估值。这也是国海富兰克林基金选股模型中的三个重要因子。

王晓宁的选择则是公司质地+景气度，换句话说，他更倾向于成长的投资框架。

但是在找成长的过程中，王晓宁也不同于赛道型选手，他更像是在寻找各个行业的成长股。

【3】分散

回到前面的问题，股票是纯多头的策略，如何在一个组合当中做出平滑的效果？

王晓宁采取的方法是分散。“首先要承认风险无处不在，很难预判，在组合里最好做些对冲，将风险分散掉。”

1

行业的分散。不赌赛道，通过行业均衡配置，用行业之间的对冲和轮动，保持组合在各种市场风格下的表现。

2

风格的分散。深度价值、周期、成长、稳健；基金会平衡4种风格的持仓，让组合在风格发生轮动时，韧性更强。

3

考虑债券配置的对冲。比如对冲债券的久期风险，就会考虑化工股的配置；对冲债券的城投债配置，就会相应减少股票地产链的比例；对冲债券信用风险，会相应减少对应的股票行业配置和银行股配置；对冲宏观流动性拐点的，会减少成长股的持仓；

“通过这些分散，可以对冲掉一些风格和行业上的风险。”王晓宁说，这样的构建方式，可以让这个多头的组合对市场的结构、行业轮动变得不敏感。

“将这些因素去掉之后，个股独立的阿尔法，就是我们擅长的部分。”王晓宁说。

【4】用好每一个工具

在“固收+”的管理中，还有两个特殊的品种，新股申购和转债。

04

一个脑子，如何做出两种差异化产品？

我们观察到，市场上很多“固收+”基金，投资经理通常会复制主动权益的组合，但这样可能导致业绩波动变大，影响持有人体验。但这样做也有客观原因，一个基金经理的脑子，不可能做出两种风格。很难要求一个长期持股的成长型基金经理，换到“固收+”产品，就变成保守价值型。

如何面对这种难题，王晓宁的给出答案是“组合和纪律”。

“我管理的‘固收+’基金国富鑫颐收益，与权益基金国富策略回报相比，底层选股的逻辑是一致的，比如我在底层偏向于质地+景气的成长股，这就是‘一个脑子’在选股。

但在组合构建中，我们可以通过纪律，比如止盈止损，持股周期和组合构建，将最后的组合变成两个特征的产品。国富策略回报强调相对收益，组合构建的原则是行业均衡和行业内相对收益。国富鑫颐收益强调绝对收益，组合构建原则是分散和个股绝对收益，再配合上回撤检查。”

王晓宁总结到，个股选择是“一个脑子”，组合构建是产品要求，纪律则是实现手段。

“其实，操作中感受到最大的区别，就是国富鑫颐收益需要为了回撤控制，而对个股预期收益妥协。而国富策略回报，则可以陪着上市公司多走一程。妥协也不是难事，只要纪律执行到位。”

05

作为一家老牌基金公司，国海富兰克林的权益投资能力向来非常突出，也拥有一批风格特征鲜明的优秀基金经理，但是在“固收+”产品的打造当中，我们却发现，国海富兰克林旗下的几只产品，虽都有权益大咖加持，但净值走势却不骄不躁，牛市中节制，熊市中不败，任尔东西南北风，它们只执着于为定好的目标坚持不懈。

这种不露锋芒的“+”，正是国海富兰克林固收的产品力所在。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。

过往业绩不代表未来表现。