融智投资FOF基金经理胡泊：挖掘覆盖更多有潜力的私募管理人

第十六届中国（深圳）私募基金高峰论坛

“启新程应变局稳中行创新机”，由深圳市私募基金商会、私募排排网主办，招商证券、海富通基金联合主办，深圳市地方金融监督管理局特别联合主办，华宝基金、Capvision凯盛融英、华西证券、信达证券、东英投资、价值在线协办，深圳市福田区投资推广和企业服务中心作为指导单位，母基金研究中心作为战略支持单位，北京基金业协会、浙江省股权投资行业协会作为支持单位的第十六届中国（深圳）私募基金高峰论坛于2022年6月16日至17日在深圳福田香格里拉大酒店举办。

融智投资FOF基金经理胡泊

在6月16日上午的会议上，融智投资FOF基金经理胡泊出席并进行了主题为《多核策略启动FOF投资》的演讲。

胡泊：中国科学技术大学物理系本硕博，曾先后在海航期货、招商证券总部工作，8年私募基金从业经历，担任研究总监。在证券、期货市场沉浸17年，曾从事量化策略投资管理，经历过多次牛熊转换。胡泊在排排网负责FOF基金，对市场及策略的周期性有深刻见解，对大类资产配置有丰富经验。

近几年FOF产品的策略优势开始逐步获得投资者的不断认可，同时不断涌现的优质私募也为FOF的发展打下了良好的基础，未来FOF发展的前景如何？FOF的核心优势有哪些呢？下面有请融智投资基金经理胡泊先生分享融智FOF的投资方法。

以下为演讲全文：
启新程应变局稳中行创新机

首先请允许我代表排排网欢迎各位金融机构、各位私募、各位同业的莅临与指导，非常感谢！非常难得有这样一个机会，我来代表排排网的子公司——融智投资，来分享一下我们做FOF的一些想法和思路，也希望跟各位同行和私募的各位同业有更多的交流。

首先聊一聊这些年私募行业发展的现状。二级私募行业经过了这些年的发展，目前私募管理人的数量趋于稳定，整个二级私募的家数是9千家左右。以协会3月份公布的数据，是9117家。二级私募的规模这些年则有明显的增长，私募证券投资基金的规模从2019年的2.45万亿扩张到现在的最新数据的6.3万亿，规模已经扩充了接近2倍。但是今年的行情，权益类市场波动非常大，导致投资难度越来越大，私募的业绩水平也有很大差异。尤其是大幅波动的时候，主观私募的减仓行为比较多，目前这一轮反弹、业绩分化、仓位水平变化都有很大差异。

整个国内的财富管理业务在迅猛发展，各种资方，包括FOF行业也得到了巨大发展，不仅是公募的FOF，私募的FOF的需求都在爆炸性地增长。关注整个二级市场的资金也在持续增长，这也和权益类基金在资产配置中的重要地位的提升也是密切相关的。

前面说了私募规模扩张，对行情产生巨大的影响。私募数据是月度数据，让我们来看看其他资金方式对A股市场的影响。

从股票型公募基金和混合型公募基金的份额变化，我们可以明显看到行情趋势，公募基金份额扩张同样明显，即使是最近的行情波动很大，但是公募基金的份额并没有明显减少。相对来说这些投资者是很理性的，并没有太多的减仓。北上资金也影响很大，资金在持续地流入，当资金流入的时候往往行情都有一轮向上的波动。当北上流出比较明显的时候，如今年3月份，也导致了3月份行情波动的加大。但是5月份，北上资金又回来了，推动近期市场向上。这些资金，包括私募基金的增长，都对整个市场产生了很强烈的推动行为。

私募行业在这次行情波动中整体仓位变化也比较明显，尤其是前段时间的一些行业新闻，主观多头在逐步的减仓。我列举的是20-50亿规模的私募仓位的变化，我也观察过各种规模私募的数据，20-50亿的仓位变化是最为剧烈的，但是方向性和其他规模的私募都是比较一致的。在整个波动的过程中，私募有明显的减仓行为。考虑到我这里是所有的股票型私募的整体仓位，如果扣除量化多头的满仓现象，其实主观多头的仓位变化更多一些。这一轮反弹有不少私募并没有抓住这一轮反弹，仓位是不够的，因此业绩分化也给我们做FOF提出了很大的挑战。

下面我们说说FOF的方法论。FOF包含了两个纬度，一个是自上而下，一个是自下而上。自上而下就是要对大类资产有一个明确的判断，对未来的资产配置以及客户需求进行定制。自下而上，就是要对策略有深刻理解，不仅是私募策略，还要对资产有更深的理解。资产可以包含私募、公募，以及被动的指数基金、商品期货，在这些品种里寻找机会。随着管理能力的增强，甚至未来投资ETF、商品的比重会更加大，从投资的角度来说，FOF的发展很有可能未来越来越像一只宏观的基金。市场波动确实很大，不仅要根据历史的数据判断资产的波动，也需要一定的预见性。比如说回头来看原油的价格在2020年的时候是负值，现在已经120了。我们往往不能基于历史数据，更多的是要对未来进行预判。这样就会导致FOF投资对管理能力有越来越高的需求，相当于把FOF基金经理，也就是看基金的基金经理变成了宏观分析师。宏观分析就包含各种各样的因素，宏观、市场状态、整体的估值水平等等各方面的博弈。这是一个非常难的过程，因为知名的宏观分析师大部分转型情感博主了，找不到学习的对象了。就会逼迫着我们不停的自我转型。但是从长远来讲，最主要的目的是为了对投资的底层资产和策略的未来的波动性有一个预测，而不能仅仅依据历史的数据。如果我们可以做好，就可能转型成为李蓓这样的宏观大师，或者象桥水。这是FOF的星辰大海。

从具体FOF的配置上来讲，我们更多的是基于客户的风险收益偏好来设计产品，设计不同的波动敞口，主要是权益类的、CTA的。稳健的策略主要是通过债、对冲、套利来实现。

底层策略包含了几大类，权益类是不能绕过的，包括主观多头和量化多头，量化多头里面观最近有一些公募的量化多头也有很好的性价比，因为相比私募，公募的费率更有优势。所以我们会综合考虑性价比，来选择公募和私募来投，而不会局限于私募。

固收也是不可绕过的一类策略，今年很多固收+变成了固收-，权益的波动必须要考虑。大部分会选择债券类、量化对冲、套利，甚至是可转债，但是可转债这个策略在某种程度上更像一个权益资产，而不完全像债的固定收益的品种。还会包含CTA，包含另类的策略，甚至是包含指数基金，如宽基指数、行业指数、风格指数基金等，甚至还包含一些商品期货或者是股指期货，最终实现整个FOF的投资管理。

为什么我要做多资产配置，是因为整体市场波动性是呈周期性的变化。前两年，可能股票型公募基金或者是混合型公募基金的收益最高，但是去年就会集中在主题型的，量化的基金表现会更好。今年，因为整个权益市场的波动，上半年表现最好的是期货CTA策略，但是今年表现最好的资产是南华商品指数。但是想复制这个指数是比较难的，这也是我们要衡量的，就像可转债，要想复制中证转债指数是比较容易的，但是要复制万得可转债等权指数就比较难，中间有各种各样的原因。要预测资产未来的表现，必须对这一类资产整体的周期性有一个预估，而不能在市场波动最好的时候接盘。

从FOF的框架来说，主要是在排排网的子公司融智投资里面实现大类资产配置，包括宏观分析。我以前是在私募做策略投研出身的，更多的对策略本身有更深的理解。另一方面我们借用了排排网母公司的大数据，私募数据大概可以覆盖到85%-86%的二级私募，用大数据、数据挖掘的方式，来捕捉更优异的私募基金。排排网的优势主要是有多位的大数据团队，包含了尽调团队、数据工程师、AI工程师等等，从大数据上来说，实现了最简单的私募的净值数据，再到衍生数据，对净值数据有各种分析模型。三地的尽调团队进行定性的尽调。对私募的研究来说，净值分析就更像是技术分析，尽调团队就更像基本面的研究，我们认为这些研究要相辅相成，才能获得私募的全方位画像的能力。

从FOF的投资流程来看，跟各家的FOF都比较接近。我们还是先建立投顾池，第二是做大类资产配置，选定具体的策略方向的权重。第三是进行组合的配置和管理。最后是投后。我需要强调的是投后，要实现策略的滚动往前发展，一定要对投后有足够的重视，包含了对大类资产未来表现的预期的变化，会基于此调仓。投的私募如果表现不及预期会调仓，投的策略如果发现有同类策略更优质的管理人，也会进行替代。具体私募的研究，各机构、各券商、各FOF的研究方式方法都比较类似，这里就不赘述。

最后分析一下FOF的投资定位。

FOF本质上是要做私募生长周期的陪伴者，从私募的生长周期来说，最早应该是自己的自营，自己的钱进行投资和管理。等到成长到有一些知名度之后，能够完成身边朋友的直销，这就很像是天使投资者。再到逐渐为机构所认知的时候，就会有FOF和MOM来进入，FOF和MOM类似于B轮。最后是在各种金融机构、券商、银行等等来进行代销，就有点象上市最后一轮PE了。

昨天我们跟一些FOF，包括做投资的同行做了交流。中间有一家大银行的理财子说，他们现在投资私募，入门的门槛是30亿左右的水平。我当时跟我旁边的一位都是做FOF的朋友交流，说我们一定要比大行下沉，要从更小规模的私募里深挖出优秀的私募管理人。我们要覆盖10-30亿规模的私募。

但我看着旁边的FOF朋友，心里想的是：

我一定要覆盖5亿以下的私募，卷死你！

旁边FOF朋友的笑容有点虚伪，我怀疑他跟我想法一样。我只得更用力的握住他的手。

最后请允许我介绍一下排排的一些投资者教育的课程，从排排的角度来说，我们不仅要做好资产方的管理，也要做好投资人的服务，我们要对投资人进行投资者教育，包含了各种理财师的教育，相当于用触达投资人的方式来教育。所以我们的课程包含了多个方面，不仅包含了私募，包含了保险，包含了全类的投资资产，欢迎大家关注我们的排排课程，谢谢大家。