小非农又遇议息 Taper竟不如这一招？

一、10月金价宽幅震荡，消化Taper预期

10月初公布的美国9月非农业就业人口增幅不足20万，远低于市场预期的50万人，失业率降至4.8%，低于预期的5.1%，黄金价格在数据公布后暴拉20余美金，COMEX黄金期货合约更是在数据公布后的2分钟内成交15亿美元。市场一度认为9月非农不及预期，会影响到美联储接下来的Taper。这为黄金多头在10月份的反弹打下基础，加之通胀数据持续恶化，整个10月份的黄金价格呈现震荡上行的走势。

尽管9月非农数据爆冷，但美联储继续缩减购债规模的门槛非常低，9月以来，美联储多位官员频频释放鹰派信号，美联储主席鲍威尔曾公开表示最早11月启动Taper，美联储2021年票委博斯蒂克曾表示预计2022年下半年加息。在美联储高层集体转鹰的背景下，市场风险偏好几度快速回落，美元指数重回94关口，10年期美国国债收益率上升至1.6%附近。这使得10月份黄金价格的反弹一波三折，金价呈现震荡上行走势。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

考虑到11月利率决议在10月非农数据公布之前召开，而在议息之前将会公布10月ADP数据；因此，本次非农行情将变得扑朔离迷，我们需要重点关注小非农数据所展现的美国民营部门的就业情况，作为非农数据的前瞻，本次小非农很可能为美联储加快启动Taper提供信心。

未来行情如何？我认为对未来黄金价格走势不必悲观，可以借Taper落地之际逢低布局黄金价格反弹机会。整体而言未来黄金价格将围绕美联储货币政策转向以及美国经济滞胀预期两条主线进行博弈。而货币政策的主要参照就业与通胀，因此接下来的就业数据是我们关注的重点。

二、美国经济或面临滞胀威胁，就业市场困难重重

从美国的通胀水平来看，自2021年5月以来，美国通胀持续高位，核心PCE物价指数年率首次上破2%，并于第三季度维持在3.6%的高位水平，有持续上升的态势，而CPI年率也持续在5.4%的高位，CPI月率自2021年1月以来一直保持高于0.2%的增长水平。这表明美国经济陷入长期通胀的风险增大。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

从美国的经济表现上看，美国经济复苏有放缓的迹象。美国第三季度GDP折算成年率降至2%，远低于第二季度6.7%的增幅，也低于预期的2.8%，这是自2020年第二季度暴跌31.2%以来最差的GDP增长。值得注意的是，占GDP69%的消费支出，在第二季度增长12%之后，第三季度仅增长1.6%，美国国内消费者的最终销售额在第二季度增长8%之后，第三季度仅增长1%，企业投资增长也仅为1.8%，较前一季度的9.2%出现大幅下滑。

美国8月制造业未完成订单增速大幅增长至14.7%，为5年内新高。而ISM制造业PMI于4月份见顶，Markit制造业PMI于8月见顶。10月ISM制造业PMI较9月再度下滑，PMI指数整体呈现见顶下滑态势。10月份供应链给制造商带来压力。从分项数据来看，供应链问题持续对美国制造业复苏形成冲击，三季度PMI产出指标降至年内低位；劳动力短缺、停工和创纪录的货物进口淹没港口，延误交货，直接导致订单数量及供应商交付时间维持高位；其中订单产出指数下滑而就业指数超预期下降，体现劳动力供应紧缺，美国面临结构性失业导致的就业增长缓慢的问题。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

原材料的交货期创纪录之长，关键材料持续短缺、大宗商品价格不断上涨以及运输困难，都对制造业各领域产生了影响。通胀居高不下，经济服务呈现放缓迹象，美国经济面临滞胀的风险增大。从长期来看，滞胀周期内现金为王，金银的货币属性未来一段时间内将迎来市场的青睐，金价有望持续上涨。

从货币政策来看，美联储正常立足于经济基本面，核心目标就业最大化与物价稳定。根据1977年公布的《联邦储备系统改革法》，明确了美联储的双重目标在于就业最大化与维持物价稳定。美联储货币政策的执行主体是FOMC，后者相对稳定的人事结构、公开透明的决策机制，保证了政策的独立性与效果。双重目标下，美联储政策主要立足于经济基本面，有时也会因金融环境变化而作出相应调整。

虽然9、10月份黄金市场走势受制于美联储Taper预期的影响，但从往年美联储Taper的经验来看，Taper对市场的走势影响相对有限，加息预期的升温对市场影响更大，而加息对经济所带来的实质意义非常大。若在Taper落地的情况下，伴随着美国经济的强劲复苏，尤其是就业市场变现强势后，需警惕美联储主要官员的政策立场转鹰，引发加息预期升温。

值得注意的是随着资产够买规模的逐步减少，美联储将有足够的时间评估通胀和就业的情况。今年下半年以来，失业率持续下降，劳动参与率保持高位，薪资增速大幅上涨，这都意味着美国就业市场表现强劲。一旦美联储判断通胀与就业取得实质性进展，美联储大概率做出进一步的货币收缩政策。 三季度美联储经济展望反映利率预期的点阵图显示，联邦基金利率中值2021年维持在0.1%，2022年中值为0.3%，较6月上升20个基点，留出了一次加息的空间。我们需注意通胀是否持续恶化，此外美国劳动力市场趋于充分就业的情况下，美联储政策收紧节点或提前至结束购债后；这一点我们从隔夜指数掉期市场可以得到印证，明年7月下旬加息的概率升至90%，而芝商所利率观察工具（FedWatch）的预测则接近80%。

综上所述，我们需密切关注未来美国非农数据的变化，若反映出劳动力市场保持强劲的增长势头，尤其是在失业率持续下降的情况下，同时伴随薪资增速持续暴涨，劳动参与率持续高位，这将暗示美国就业市场无限接近充分就业，进而会促使美联储加快收紧货币政策，不利金价上涨走势；但若接下来的就业数据持续走坏，不及预期，则暗示美联储还远没有到提及加息的时候，黄金价格有望持续走强。

三、黄金ETF持仓情况

受美联储缩减购债规模时间临近的影响，从全球最大黄金ETF持仓情况来看，看多意愿较为微弱，黄金ETF的持仓情况反映了中长期资金对黄金基本面的解读，今年以来黄金ETF（SPDR）和白银ETF(SLV)的持仓整体均呈现逆势下滑的趋势，但在10月份开始机构减持的情况开始好转，并于十月中旬出现陆续增持的显现。黄金ETF并于10月27日出现自7月29日以来的最大单日增持。表明机构投资者立场的转变，10月27日可以作为机构投资者看多黄金意愿增强的信号时间节点。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

四、ADP数据前瞻

（一）数据回顾

美国9月ADP就业人口数据为56.8万人，数据高于8月份的37.4万人。过去10月公布的美国9月非农业就业人口数据为19.4万人，美国9月失业率为4.8%。非农数据连续2个月远远低于市场预期，但失业率则一直处于震荡下行的趋势当中。数据反映出美国就业市场情况并不稳定，美国就业市场依旧存在较大的不确定性。

（二）ADP数据或将乐观

纵观整个10月份公布的初请失业金数据，申请失业金人数较9月份略有下滑，10有三周申请失业金人数降至30万人以下，而10月23日当周初请人数进一步回落至28.1万人，越来越接近公共卫生事件爆发之前的水平，这表明美国劳动力市场转好，或暗示本周三公布的ADP数据进一步好转。

根据过去一个月的初请失业金数据，我个人预估本次ADP数据较为乐观。ADP数据将大概率维持在50万人之上。如果公布数据远高于市场预期的40万人，显示出就业市场强劲，利空黄金。

五、本次ADP应对策略及思路

（一）ADP数据低于预期值

10月份美国ADP就业人口数据如果远低于预期的40万人，那就表明就业市场疲软，经济复苏依旧缓慢。不利于美联储货币政策收紧，利多黄金。考虑到近期黄金价格处于震荡上行的走势，若金价回落至1776.0附近，可布局波段多单。

多单：1776.0附近轻仓尝试多单，止损1770.0，目标1790.0、1810.0附近。

（二）ADP数据高于前值及预期

考虑到10月份周请失业金数据持续下降，ADP数据远高于预期的40万人，暗示就业市场强劲，利空黄金。近期黄金整体呈现高位震荡走势，若金价反弹到1810.0附近，可布局空单。

空单：1810.0附近轻仓尝试空单，止损1818.0，目标1800.0、1770.0附近。

【以上观点属个人建议，仅供参考，据此交易风险自担。建议投资者以实际盘面走势具体分析应对。】