亚朵酒店IPO：“文青”资本路，一波三折？

近日，亚朵酒店更新了其向美国证券交易委员会（SEC）递交的F-1文件，计划以“ATAT”为股票代码在纳斯达克挂牌上市，其承销商为美银、花旗、中金、招银国际、富途以及Redbridge Securities。

亚朵酒店创立于2013年，旗下包括定位中端的轻居酒店，定位中高端的主力品牌亚朵酒店和亚朵X酒店，定位高端的亚朵S酒店和ZHotel，定位豪华端的A.T.HOUSE，几乎覆盖了所有中高端价位消费群体。

根据其最新招股书显示，到2021年底，亚朵酒店分布在全国138个城市，覆盖一线、新一线和二线城市高档商业区，酒店数754家（加盟店712，直营店33家），会员数超3000万，房间数超8.6万间，营收21.48亿元，位居国内中高端酒店第一品牌。

一、一波三折的上市之路，IP模式也有“疲惫期”？

哪怕亚朵酒店已经坐上了“第一品牌”，上市之路却是“一波三折”。

2019年6月，亚朵酒店便正式签订辅导协议，拟在A股上市，中间经历了更换上市辅导机构，最后却也以终止上市辅导，结束了A股之行。

2021年6月，亚朵酒店转战美股，向美国证监会提交招股书，计划以 "ATAT" 为股票代码在纳斯达克上市。原本定于7月1日将登陆纳斯达克，亚朵却在上市前突然主动撤销认购。同年7月，在“滴滴事件”的影响下，国家互联网信息办公室按照《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》，正在对部分已经或即将赴美上市的企业实施网络安全审查。

那么，多次冲刺上市的亚朵酒店却屡屡碰壁，究竟是政策监管的加严、还是自身财务状况不乐观，又或者是自身模式现如今很难再演绎出好故事。“文青”亚朵酒店，在通向资本的道路上究竟被卡在了哪里？

从商业模式来看，亚朵酒店创始人王海军把亚朵酒店的商业模式总结为“酒店+人群+IP”， 定位中高端，偏向小众奢华风格。

当消费者入住亚朵酒店，酒店会奉一杯茶，办理入住只要三分钟，有时候还会有 “免费升舱”，退房时，服务人员会送客人一瓶名为“别友甘泉”的矿泉水。此外，每家酒店都有超过1000本藏书供阅读，还能欣赏到当地的摄影作品。

这样的酒店服务、设计与理念，对于当时众多消费者对于酒店认知停留在仅仅为了住宿的年代，带来了极大的“差异性体验”，也让亚朵酒店异军突起，走进发展的快车道。

此外，亚朵还开创了IP酒店模式，通过文化、音乐、星座、体育等打造了众多IP联名酒店。比如，其与财经作者吴晓波在杭州建立的第一家IP酒店“亚朵吴酒店”，与众多知名互联网平台所合作诞生的知乎“有问题”酒店、“QQ超级会员”酒店、虎扑“篮球酒店”、网易云音乐“睡音乐”等等。

这种IP模式，换句话来说，更像是当下娱乐圈的“粉丝经济”，各大网红品牌之间的联名与破圈，利用大IP成为自身引流、商业转化的助力。

这些具有时代特质的IP，并不像是“经典名著/动漫”那样经久不衰的。伴随着时代的发展，短视频代替了图文时代，微信超越QQ成为用户最多的社交类APP，知乎、虎扑与贴吧等也远不如从前热闹，再火的明星也都有过期或者塌房的那一天。

此外，无论是“好奇心”驱使还是为自身喜爱IP所提供的情感价值买单，消费者都是有“疲惫期”的，这也使得IP酒店模式的价值，是短暂的，过了“流量顶峰”之后，往往更容易失去生命力。

每一个风口的出现都不会只有一个“掘金人”。近年来，国内各种小众特色的主题酒店越来越多，尤其是个体经营者所由地方特色、个人情愫所打造的“极致文艺化”民宿，使得亚朵酒店这位IP酒店模式先行者，逐渐失去了自己的特点与吸引力。

毕竟，一家极速扩张的、具有商业模式化气息、走向资本市场的连锁酒店，对于很多当代文青、IP粉丝来说，大概率只是以“概念割韭菜”的资本家。

就像是王海军所说，亚朵最终运营的是人群，而不是一个个房间。那么，如今如何留下他们所运营目标的人群，是其再次需要思考的问题。

二、加盟模式隐患渐显、负债率过高，亚朵如何解决“信任危机”？

从亚朵酒店最新更新的招股书来看，从2019年到2021年，其总营收为15.67亿元、15.67亿元和21.48亿元，净利润分别为净利润分别为6496万元、4205万元和1.45亿元，净利率分别为3.9%、2.4%、6.5%。

可见，亚朵酒店无论从营收、净利润、净利润率来看都是呈现增长趋势的。尤其是，报告期这三年还是在受疫情影响、旅游业低迷的情况下。当然，能有这样的增长与亚朵酒店的加盟模式自然是“首功”。

对于亚朵酒店来说，根据更新的招股书显示，到2021年底，亚朵酒店分布在全国138个城市，酒店数745家，其中加盟店712，直营店仅为33家。

从亚朵酒店营收结构来看，其收入主要由三部分构成，分别是管理加盟酒店收入、租赁酒店收入、零售业务收入和其他，其中来自管理加盟酒店收入分别为8.40亿元、9.26亿元和12.2亿元，占总营收比例分别为53.6%、59.1%和56.8%。

因为疫情下商旅活动大幅度减少，很多酒店入住率、业绩一落千丈，使得直营酒店这种重资产模式具有极大的不稳定与高风险性，使得不少酒店难以承压走向闭店。《2022年中国酒店业发展报告》数据显示，2022年我国酒店住宿业较2020年减少2.7万家。

以华住集团举例，哪怕其以租赁及自有模式经营的酒店客房仅为14%，但是其有着经营酒店8176家、在营客房77.4万间的体量，哪怕换算下来，重资产规模远高于亚朵酒店。所以说，在疫情的冲击下，华住集团2020年、2021年净利润分别为－21.92亿元和－4.65亿元。并且，由于今年上半年因疫情卷土重来，第一季度净利润为－6.3亿元，亏损仍旧在继续。

这种加盟的轻资产模式无疑为亚朵减轻了很多压力，但也在疫情中显露出了“隐患”，在疫情之下业绩下滑不可避免，当作为品牌方以轻资产模式规避了这些风险，风险大概率都压在了加盟商的身上，这也使得品牌与加盟商之间的信任逐渐破裂，走向“双输”的局面。

毕竟，加盟亚朵酒店的投入并不小，根据此前亚朵（包括亚朵、亚朵X和轻居3个品牌）的一份加盟手册显示，加盟商签约时，需要支付每间客房5000元的特许品牌申请加入费；每店1万元技术系统安装费、5万元图书馆筹建费、8万元工程指导费、1.5万元技术系统撤场费，以及10万元履约保证金。以一百间客服来算，前期一次性费用就近乎百万，还不算后期管理费、积分成本费、财务指导费等各种持续性费用。

前期高昂的成本投入，加上疫情影响下行业的不景气，不禁让人怀疑亚朵酒店的加盟商能否赚到钱，亚朵酒店营收与利润的高增长的助力器是否是加盟商的“血汗”。

近两年，有关亚朵酒店加盟商维权的新闻接二连三被媒体爆出。比如，今年3月，一则标题为“亚朵酒店资金盘崩盘跑路 维权群近300人已报警”的视频在互联网上疯狂传播。该视频中的内容是针对亚朵酒店的爆料截图和聊天记录截图，多人反映称自己在亚朵酒店的短租房、钟点套房等加盟投资中，被圈走几十万元，并配有“亚朵酒店（296）”群截图，和网友在派出所报警图。

虽热亚朵酒店事后发布声明回应称，公司未举办或授权任何地方以众筹方式招商加盟，系诈骗已经报案。但是此事件的发酵热度和广度，对亚朵酒店的品牌美誉度多少已经受此波及。

曾经还出现过“加盟商维权把亚朵总部的电闸拉了，导致总部员工被迫放假一天”的传闻。当然传闻真假并不可知，可知的是过去亚朵上海总部办公室大门员工可以自由出入，2021年都装上了门禁。

对于依靠加盟模式的亚朵酒店来说，不管与加盟商关系恶化的新闻是真是假，这种纯负面消息，一方面会影响未来潜在加盟商的热情与兴趣，另一方面也会让资本对于其未来成长性与价值划上一个问号。

亚朵酒店的营收与净利润虽然在增长，这份数据或许是由于其快速扩张造就的。从亚朵酒店当前的业务情况来看，2021年酒店整体入住率为67.0%，与2019年的73.4%仍有差距；2021年ADR（平均每日房价）为412.7元，低于2019年的429.5元；RevPAR（平均可出租客房收入）为290.5元，也低于2019年的数值。

并且，近年来总负债额与负债率逐渐攀升，从2019年至2021年，总负债分别为11.20亿元、14.20亿元和16.81亿元，负债率分别为67.96%、71.5%、72.9%，远远高于酒店行业A股上市公司约为50%的平均负债率。

参考资料：

《亚朵酒店再冲IPO，谁愿为情怀买单》 红星新闻

《“实景电商”形式做酒店，亚朵会成为“新住宿经济第一股”吗？》 极论创业

《酒旅板块复苏，亚朵继续上市梦，距离"新住宿经济第一股"还有多远?》 不二研究