康蒂尼药业再度赴港IPO：年入4.47亿，超9成来自单一产品

据格隆汇新股了解，2月28日，北京康蒂尼药业股份有限公司（以下简称“康蒂尼药业”）再度向港交所递交上市申请，中金公司为其独家保荐人。值得一提的是，这已经是公司第三次向港股发起冲刺，此前曾于2019年4月18日、2019年11月1日先后递交上市申请，均已处于“失效”状态。

康蒂尼药业成立于2002年，最早由康蒂尼制药厂及程又明共同创立。2006年，日本公司GNI投资后，公司改制为中外合资企业。经过20年的发展，康蒂尼药业吸引不少投资机构介入，包括中关村发展、上海睿星基因、龙磐创投等，其中中关村发展于2013年进入，直到2017年减资退出。

IPO前，GNI通过BJContinent持股55.97%；圣黎莉、龙磐生物医药、龙磐创投分别持有公司11.66%、9.18%、8.03%。

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单一产品依赖

康蒂尼药业是一家专业从事器官纤维化创新药物研究、开发及商业化的生物医药公司。长期以来，公司专注于特发性肺纤维化（IPF），并将其治疗领域及研发活动逐渐拓宽至其他器官纤维化领域。

目前，康蒂尼药业产品管线共有9种。其中，针对IPF的药物艾思瑞（吡非尼酮胶囊）已于2011年在中国获批上市，是全球最先获批用于治疗IPF的三款药物之一。

所谓IPF，是一种慢性病，由未知原因在肺部形成疤痕组织，发病群体主要为老年人。IPF患者的平均生存期为两至三年，数据显示，中国的IPF发病人数由2017年的8.3万人增至2020年的10.84万人，预计到2031年将增至33.2万人，而中国IPF治疗药物市场规模预计2031年将达到38.53亿元。

作为中国首款获批用于治疗IPF的药物，艾思瑞填补了中国IPF治疗药物空白，具有一定先发优势，并于2017年被纳入国家医保目录。由于康蒂尼药业目前仅有一款针对IPF的艾思瑞商业化上市，因此公司收入的主要来源于艾思瑞。

2019年-2020年，康蒂尼药业实现收入由3.25亿元增长至4.47亿元，同比增长37.5%；相对应的年内利润由7012万元上升至1.28亿元，同比增长82.4%。2021年Q3，公司营收及利润进一步增长，分别为4.40亿元、1.26亿元。

其中，2019年-2021年Q3，艾思瑞销售收入分别为3.15亿元、4.37亿元、4.32亿元，占当年总收入的约96.8%、97.7%及98.2%。值得一提的是，艾思瑞的毛利率相当高，一直维持在96%以上，带动公司整体毛利率上行，2021年Q3达95.5%。

目前，中国已有吡非尼酮及尼达尼布两种IPF药物获批，公司的吡非尼酮胶囊艾思瑞占据国内90%以上的市场份额，处于领先地位，这也是其毛利率居高不下的原因之一，但随着后续竞品的相继上市，不排除后续该产品存在市占率、毛利率下滑的风险。

此外，在国家带量采购的大背景下，不排除艾思瑞进入集采范围的可能，若艾思瑞的销售不及预期或纳入集采，一定程度上将对康蒂尼药业的经营业绩造成不利影响。

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销售费用率超40%

除了IPF药物领域，肝纤维化也是康蒂尼药业另一重点关注的领域，该领域的关键产品F351（羟尼酮）目前正处于III期临床试验阶段。除此之外，公司还针对慢性阻塞性肺疾（「COPD」）、肺动脉高压（「PAH」）及急性慢加急性肝衰竭开发药物，同时扩张艾思瑞的适应症至其他肺纤维化疾病领域。

可以看到，康蒂尼药业在研产品管线相对较多。但值得一提的是，公司每年研发投入在药企中并不算多。2019年、2020年公司研发开支1585万元、3721.2万元，相对应的研发费用率分别为4.88%、8.32%。

反观，康蒂尼药业在销售开支上面花费不小。2019年、2020年公司销售开支1.46亿元、1.94亿元，相对应的销售费用率分别为45.05%、43.41%。招股书显示，公司目前销售网络已覆盖国内30个省、自治区及直销市，2019年-2021年Q3，分别覆盖1905家、2286家及2429家医院及药店。

对于医药公司而言，产品管线研发是其核心竞争力，而每年研发投入亦是药品创新、研发实力的体现。目前来看，康蒂尼药业研发费用率较低，销售费用率居高不下，长久之后，或对其产品竞争力造成一定影响。

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小结

“强者恒强”的马太效应正在医药行业加剧上演，药企对于研发创新的重视程度不断提升，尽管康蒂尼药业已有一款产品支撑收入，但显然不够，不仅存在单一依赖风险，一定程度上也显示出公司研发创新力的不足。未来，康蒂尼药业仍需加大产品研发力度。

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