什么被忽视了？——鲍威尔阳谋的背后

01 复盘

昨晚美联储主席鲍威尔出席国会发表证词陈述，美股一个小趔趄之后一路强势反弹。

与此同时，美国十年国债收益率也出现了大幅上涨。

这里也许会让一些朋友不解，因为一般来说，十年国债收益率是资产定价的锚，与资产价格成反比。当收益率上升的时候，资产价格会下跌，反之亦然。但是昨天（其实是接连几天）二者的变动都是同向的，为什么会出现这样的情况呢？

这背后主要反映的是俄乌冲突带来的避险交易行为。回顾每当地缘危机的时候，资本几乎会本能的到美国避险，也就往往出现疯抢美元美债的局面，造成美元兑其他货币上涨，以及美债价格上涨，收益率下跌。当危机缓解或解除的时候，资本风险偏好提升，更多资金流向股市，也就出现后续股市的反弹。至于国债收益率，后续会跟美联储政策走。

那么鲍威尔听证会到底讲了什么，会有这么大的魔力推动指数飙升？其实吧，也没有讲什么特别的事。让股市大幅反弹的，更多的是“符合预期”和“给予信心”。

02 阳谋

首先，3月加息25基点。如下图可以看到，市场预期美联储在3月16日加息的概率近乎100%。

回顾此前市场的走势，在俄乌黑天鹅彻底爆发前，交易员们对“3月是否加息50个基点”反复押注，比如2月10日鹰王布拉德讲话“7月前加息100基点”，指数应声跳水。

标普2月10日分时走势

俄乌冲突爆发（宣战）后，给美联储的货币政策带来了更多的不确定性：到底加不加息，加息25个基点还是50个基点？市场一时间茫然无措。而鲍威尔的讲话，无疑给市场吃了一剂定心丸——“哦，原来还是那个最懂经济的美联储“。

所以，看似是加息，看似是鹰派，但实际传递的是鸽声和安抚。鲍威尔小心翼翼的和市场在沟通着，生怕给整崩盘了。从另一个货币工具也可以看出来——证词中，鲍威尔表示资产负债表正常化可能需要大约3年时间，在第一次加息后开启缩表。但具体缩表的时间和幅度并没有提，进一步让市场安心了些。

除此之外，鲍威尔还对通胀做出了更多的论述（以及答辩）。“美国的通胀太高了“，说这句话的时候，感觉鲍老爷子言语中透露着些疲惫和无奈。当然，这也是全世界都知道的事实：

美国通胀达1982年来最高水平

来源：Bloomberg

在资本市场中，已知的事情=已被定价，那么市场焦虑的核心问题其实是“这事儿太大了，您老能搞定吗？“

对于这个问题，鲍威尔此前的表态模糊，大概的意思是“别问我，我也不知道，咱们走一步看一步吧。“也就是说，向来最懂经济的美联储，突然间没有了锐气和前瞻性，需要等滞后的经济数据才能决定施策方向。这还得了？所以市场陷入焦虑和慌乱也是情理之中。

不过这次，鲍老爷子有点重回指引市场的意味了。

“预计美国通胀将在2022年抵达峰值并开始回落。美联储若超前行动，那将是适宜的。“”油价上涨并不一定会造成通胀反弹/反复，将确保（动用货币政策工具）油价飙涨不至于造成美国陷入通胀周期。“

“在抵御战争因素方面，金融系统具备充足的流动性。“

……

这一系列前瞻性的表态，无疑给市场注入了一针强心剂，多头们也很配合的开始一波大集结（也跌了太久，早就憋坏了）。但是细看，这些表述还是相对空泛，没有细化一点的措施。不过话说回来，资本市场本质上玩的还是信心，多头们对鲍威尔的阳谋，选择了“心照不宣“。

03 谨慎乐观

其实，鲍威尔的讲话中不乏透漏出的问题，核心的仍是通胀甚至是经济的衰退。

“美联储政策并非当前美国通胀问题的根源，美联储和国会山的行为（大放水，赤字货币化…）都造成了美国的通胀现状…美联储无法宣布美国通胀出现拐点。“

“如果通胀火热，可能会更激进的加息（可能单次幅度更大，可能加更多次）。“

俄乌的事尤其看不懂（当然，在他的位置上看懂了很多也不能说）：

“不清楚战争因素对美联储利率政策的影响。战争能颠覆一切，这个问题将伴随我们相当长一段时间…”

当然，表态还是明朗的：

“美联储不会对其他国家实施制裁。制裁可能会造成严重的、意想不到的后果…美国经济与俄罗斯的交叉并不大。”（但是这也并不妨碍拜登实施制裁）

最后，鲍威尔还提到了“拜登的财政政策将给美国经济带来负面影响”。对此他没有展开，但这句话本身，已经足够人玩味了。

总而言之，鲍威尔这次的讲话透出浓浓的安抚意味，仿佛哄小孩一样告诉市场“别怕，通胀还是能搞定的，天塌不下来。万一天真的踏下来…美联储仍然是最坚实的后盾。”

美联储最终能解决通胀吗？这个问题也许没有人能真的给出答案，包括美联储自己。但是做投资，不妨学一下巴老爷子的长期乐观主义。毕竟，科技和社会进步，和平与发展，终归是人类前行的主题。只是任何时候，尤其是当下的环境，一把梭甚至上杠杆，万不可取。

谨慎些，总是好的。