生泰尔创业板IPO，聚焦兽用药品，年入近5.6亿元
近日，深圳证券交易所上市委员会收到北京生泰尔科技股份有限公司（以下简称“生泰尔”）问询函意见答复，中信建投证券为其保荐机构。生泰尔本次拟募集资金5.63亿元，拟发行股数不超过1,916万股，占发行后总股本的比例不低于25%。
根据招股书显示，公司控股股东为江厚生先生，实际控制人为江厚生先生和薛冬梅女士，江厚生与薛冬梅为夫妻关系。江厚生直接持有公司27.03%的股份，薛冬梅直接持有公司6.67%的股份，并担任公司的董事。
公司主要股东股本结构，图源，招股书
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毛利率呈波动下降趋势
生泰尔创立于1999年，专注于兽用药品及相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括兽用中药、兽用疫苗、预混合饲料、兽用化药等，应用于禽类、畜类、水产、宠物等疾病的预防、治疗及生产性能改善。
2018年至2021上半年，生泰尔营业收入分别为4.97亿元、5.16亿元、5.60亿元和3.61亿元，扣非后归母净利润分别为5245.01万元、5102.52万元、8120.31万元和4345.71万元。营业收入和净利润增长主要原因是国家养殖端减抗、限抗政策的逐步落地，公司主营业务销售收入整体呈上升趋势。
2018年至2021上半年公司主要核心财务，图源，招股书
报告期内，公司综合毛利率分别为60.90%、62.13%、50.73%和54.86%，综合毛利率呈下降趋势。2020年公司毛利率下降较多，主要原因为2020年度实施新收入准则，运输费用及销售佣金调入营业成本、合作经销商中牧集团销售占比快速提升，公司向其售价较低及2020年新冠肺炎疫情影响使得部分中药材的采购成本上升。2021年1-6月，公司毛利率较2020年度上涨主要原因是兽用疫苗毛利率上涨及公司实现2,000万元的技术转让收入。
2018年至2021上半年公司主营业务毛利率，图源，招股书
其中，2018年和2019年，公司毛利率高于同行业可比公司，主要原因是公司毛利率较高的直销模式占比高于同行业可比公司。2020年，公司毛利率低于2018年及2019年，与行业平均值较为接近，主要原因是2020年公司对毛利率较低的经销商中牧集团销售占比上升。
2018年至2021上半年公司与同行业可比公司综合毛利率比较，图源，招股书
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灭活疫苗产能利用率不饱和
报告期内，公司募集资金中约有7成作为活疫苗、灭活疫苗车间等生物制品GMP基地建设一期项目，建成后可提供8亿毫升灭活疫苗、18亿羽（头）份活疫苗的产能。但生泰尔活疫苗、灭活疫苗的产能利用率处于不饱和的状态，2020年和2021年上半年活疫苗产能利用率分别为91.27%和81.79%，灭活疫苗产能利用率分别为61.66%和81.05%。公司募集资金投资项目达产后，公司产能将有所提升，但根据产能利用上看，下游市场需求明显不足、市场开拓也不及预期，公司面临募集资金投资项目新增产能不能及时消化的风险。
2018年至2021上半年活疫苗和灭活疫苗产能表现，图源，招股书
值得注意的是养殖业的规模和波动将会直接影响兽药行业的市场需求。2019年生猪出栏量及年末存栏量分别较2018年下滑22%和28%，猪用兽药及基础疫苗的使用出现了一定程度的下降。2020年非洲猪瘟疫情发生强度明显下降，关键环节病毒污染情况得到改善，生猪生产恢复势头良好，且规模化养殖水平进一步提升，2020年末生猪存栏量已经恢复到2017年末的90%以上。下游养殖行业的波动对报告期内公司的经营业绩造成一定影响，若未来养殖行业再次出现大幅不利波动，则会为公司经营带来风险。
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前五大客户集中度提高
报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为1.07亿元、1.17亿元、2.70亿元和1.84亿元，占当期营业收入的比例分别为21.60%、22.59%、48.27%和51.07%。2019年下半年，公司与中牧集团签署战略合作协议，与其合作完善营销网络，中牧集团经销收入占比大幅提高，导致2020年度的集中度相对较高。如若未来主要客户因其经营策略调整、经营状况不佳、行业性需求下滑，或转向公司竞争对手大量采购，将对公司经营业绩产生较大的不利影响。此外，如若主要客户出现重大经营或财务风险，公司对其货款回收将可能面临较大风险。
2018年至2021上半年前五大客户销售占比，图源，招股书
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小结
近年来，国务院、农业农村部等政府部门推出多项支持性政策和指导性文件，支持和鼓励兽药相关产业的发展，为行业发展创造了良好的政策环境。随着兽用药品行业的快速发展，公司在发展过程中会遇到各种挑战和制约，公司需要把握好政策方向，增大研发投入，持续推出兽用创新药品，从而提高兽用药品行业中的市场占有率。
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