去年涨幅超两倍，易大宗(1733.HK)频繁回购股票背后的底气何在？

2月21日，国内综合性大宗商品供应链服务商---易大宗(1733.HK)发布一则公告称，就公司于2017年9月15日发行的可转债（本金总额达4000万美元）及认股权证（合计约1.18亿份），其中可转债于2020年8月14日提前赎回，且认股权证已获行使，并于公告日完成发行认股权证股份。

1.18亿份认股权落地，利空还是利好？

简而言之，公司之前提前偿清了债，此次将当时一并发行的认股权证全部给折价兑现了。一般涉及到扩股、增发、折价等，市场情绪普遍偏悲观。这究竟是利好还是利空？还得具体问题具体分析。

首先，这种附认股权证的公司债是一种混合型证券，兼具股性和债性，在市场环境较好的情况下，能够大大降低发行人的融资成本，更容易得到投资人的认可，能够使投资人在获得固定收益的同时，分享公司未来发展所带来的收益，因此，这不失为是一种能实现多赢局面的融资方式。

由于2017年初大宗商品价格持续回落，市场担忧情绪上升，相关企业融资成难题，对于刚刚经历过债务重组的易大宗来说，借此来实现资本市场融资发展，也是无可厚非的。2020年由于疫情爆发，企业经营承压，尤其是现金流方面，而大宗商品价格也一度崩塌，但好在4月底迎来“深V”反弹，易大宗全年业绩向好，盈利大幅增长，而公司在下半年提前偿清了债务，以此可以降低融资成本，优化财务结构。此外，当时由于行权价格为0.99港元，长期远高于股价，没在当时支付对价回购认股权，目前来看也算是非常明智的做法了。

其次，认股权证本质上是一种看涨期权，投资者选择转股持有而不是直接套现走人，分明还是看好公司中长期的发展。再从行权价来看，现调整至0.654港元，相比2017年最初发行时厘定的0.99港元有所折价，这是由于近几年来公司多次实施分红派息，行权价格被迫进行调整，再加上去年下半年来股价大幅上涨，其中自11月底以来2个月左右时间累计涨幅翻倍。但不论相比去年全年的均价0.567港元，还是发行至今（2017年9月14日至2022年2月21日止）的均价0.503港元，该行权价格均高于其均价，因此还是具有一定合理性的。

来源：公司公告

对投资人来讲，由于去年大宗商品强势走牛，煤炭行业也是主要受益者，公司去年中报已是明牌，股价也相应大幅上涨，权证的经济价值也将“水涨船高”，今年以来大宗商品继续强势，开局奠定了有利的预期，加之到期日（2022年9月13日）临近，此时兑现不失为合理时机。

当然，行权必然会带来股本扩增，势必会引发对现有股东权益摊薄的担忧，但在去年下半年港股大规模回购潮下，易大宗也在不停地回购，并对其回购的所有股份进行了注销，这在一定程度上也将对冲由此带来的影响。根据公司公告，自2021年10月8日至今，易大宗累计回购股份近2.77亿股，约占已发行股份的9.15%。根据公告，本次行权增发股本比例为已发行股本的4.12%，这样一来一回，股本不升反减，也就是意味着，原有股东的权益不降反增。

所以，利好还是利空，想必已经有答案了吧。

市场稳定向好，强势业绩或将延续

2021年港股市场虽然熊冠全球，恒生指数全年下跌超14%，即便行情如此惨烈，但仍不乏一些牛股，易大宗正是其中之一，全年涨幅超两倍。

易大宗2021年全年股价走势

来源：富途证券

易大宗主营大宗商品贸易，进口焦煤是其主营业务标的。2021年我国整体焦煤市场需求端稳定，但供给端受澳煤停止进口和蒙古疫情影响，优质焦煤的进口受阻，根据海关数据，2021年全年国内共进口炼焦煤5,470万吨，同比下降24.6%。

考虑我国煤炭资源多为贫煤、瘦煤，东证期货预计，就优质的主焦煤和肥煤而言，我国的进口依存度或达到30%。特别是焦煤下游的焦化厂，呈现新建焦炉以大型为主（需要消耗优质低硫煤），中小型焦炉逐步淘汰的趋势，这也在需求端提升了对于优质焦煤的需要。

因此，优质焦煤供应减少，而需求端的结构性增加，直接推动了进口焦煤的价格，2021年全年CFR CHINA 月度平均价格指数为341.07，较2021年1月份数据上涨58.23%。根据2021年中报，受供需关系不平衡导致的焦煤单吨利润上涨利好驱动，易大宗上半年实现净利润7.87亿港元，同比增长217.33%。鉴于下半年焦煤供需关系仍持续，笔者猜测，这也将为易大宗全年的业绩变现奠定有利基础。

来源：公开资料

展望2022年，多家机构认为，国家稳经济的背景下，稳地产、强基建有望推动钢焦消费需求稳定。而4.3米焦炉的大面积裁汰、能耗管控、双碳政策等影响下，国内焦煤生产供给仍有压力；进口端澳煤通关和蒙煤进口也仍未明朗。

在需求较稳定供给承压的市场前景下，焦煤价格或仍将有利于贸易商。同时一旦蒙古疫情影响得到控制，易大宗深入蒙古焦煤价值链的能力积累将逐步释放，有望在蒙古焦煤进口上形成规模优势，对业绩正向贡献。

而长期看，考虑到我国煤炭资源禀赋不足，多以贫瘦煤为主，在能耗管控趋严和双碳目标等大背景下，我国对于进口优质焦煤的需求将与日俱增，领先的贸易商则在其中会扮演重要作用。

2021年12月31日，易大宗与厦门象屿签订互供框架协议，公告显示，易大宗将借助与厦门象屿的合作进一步增强双方在贸易及物流资源等方面的整合能力。事实上，2019年起，易大宗就与厦门象屿以合资公司等方式开展合作，至今进展顺利。

从具体条约来看，双方合作规模逐年增长，一方面可视为易大宗对于之前合作效果的认可，另一方面也是公司对未来市场前景展现了较强信心，主动积极利用有利资源提升公司市场竞争力。结合进口优质焦煤需求提升的长期逻辑，易大宗未来业绩或继续稳定向好趋势。

来源：公司公告

数字经济背景下，易大宗早已提前布局数字化供应链平台

《“十四五”数字经济发展规划》的出台再次体现了国家层面对于数字经济的重视，并着重提出了数字经济发展的量化目标，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。

不难看出，国家鼓励数字经济的核心点，在于借助数字技术推动实体经济发展效率的提升，而对数实融合，供应链的智能化、协同化是绕不开的重要环节，也是企业降本增效的核心依托之一。

易大宗是全国供应链创新及应用试点单位，于2014年便依靠其超过20年的大宗商品供应链运营管理经验，创新研发了易链平台，将物联网、专业的供应链服务能力与先进的科技手段相结合，通过采集、整合、分析大宗商品供应链各环节数据，实现信息流、货物流和资金流的“三流合一”，打造大宗商品供应链新生态。

目前易链平台涵盖汽运（多式联运、跨境运输、无车承运）、仓储、集装箱、智能管车等模块，并提供多个轻量级移动端应用，为供应链企业提供SaaS管理系统，助力供应链各环节的智能化水平的提升，降本增效；提升各环节间的协同化，降低供应链整体风险。

易链的数字化信息展示

来源：易链官网

依托易链数字化平台，易大宗真正做到了从大宗商品装箱到卸货的全流程可视化监控，保证了产地到目的地的信息无缝衔接。尤其在类似蒙古疫情反复，我国焦煤进口承压的客观环境下，易大宗对大宗商品的精准调度、匹配能力，是其能够抓住行业紧供应机遇，实现业绩快速增长的制胜利器。

可以预计，当未来全球疫情得到控制，我国焦煤进口恢复甚至超过历史水平后，易大宗也可容易利用其数字化能力，有效处理更大规模的订单，保障业绩健康增长。

龙腾数科是易大宗与五矿发展成立的一家数字科技企业，致力于大宗商品产业数字化及数字产业化，以技术服务为中心及线上运营双轮驱动。

据悉，龙腾数科将与五矿发展另外三大核心业务版块龙腾云仓、龙腾联运、龙腾云商，以“龙腾”族群集合股东优势资源，打造大宗商品交易、仓储加工、多式联运、供应链服务、信息技术等为一体的一站式、全方位、综合化服务。

2021年，龙腾数科已连续成功完成四批国家粮食与储备局有色资源储备竞拍投放任务，共计10万吨铜、16万吨锌，为大宗商品的“保供稳价”贡献了力量。

毫无疑问，多年的大宗商品供应链数据和经验积累，配合提前的数字化布局，易大宗已经在大宗商品供应链数字化领域形成了较强竞争力，在国家数字经济大发展的长期确定性逻辑下，易大宗的大宗商品供应链数字化也有望成为其卡位优势。

加速回购股份，利好股东价值成长

上述提到回购股票注销后将显著增加股东每股收益水平。从股价表现看，投资者对于易大宗的积极回购动作也颇为买单，自2021年10月8日以来，易大宗股价由0.84港元/股最高上涨至1.42港元/股，上涨幅度接近70%。

通常股票回购将直接减少市场上的股票供应，将回购股票注销可以提高公司每股收益，每股收益的增长意味着股东在持股数量不变的情况下，实际持股价值将实现增长。

苹果是回购股票的典范企业，从2012年3月开始支付季度股息并回购股票。据标普数据，截至2021年中，苹果累计花费4,670亿美元用于回购股票。今年年初，苹果成为全球首家市值突破3万亿美元的公司，不少金融机构认为，在苹果股价持续攀升过程中，大额频繁的股票回购是重要驱动因素，极大增强了苹果股东的实际资本收益水平和投资信心。

值得关注的是，2022年1月6日，易大宗董事会通过了2022年受限制股份计划。该计划意味着易大宗在未来仍将执行股票回购计划，同时也会将受限制股份当作业绩激励授予优秀员工。

因此可以推测，首先股票回购将继续减少市场中的流通股，利好股票增值；股份激励则可鼓励员工为推动公司业绩做出更大努力。即蛋糕可以做得更大，对应的公司股份总额却更少，股东持有的每股股份也就可以得到更多收益。

根据交易中低买高卖的原则，不难推测公司层面必定认为当前股价处于低估，同时基于市场前景和公司业务发展，坚定看好公司股价未来进步的上升空间，才会如此大规模地回购股票。

结语

综上所述，第一，焦煤市场需求的稳定，特别是国内对于进口优质焦煤的需求增长，而供给端的紧缺形势目前依然存在，这就为头部进口贸易商打开了业绩空间。易大宗已经在2021年进口行情承压的情形下，证明了其强大的盈利能力，未来蒙古疫情得到控制后，易大宗与厦门象屿在蒙煤业务的贸易、物流、洗选加工上资源整合的价值预计也将兑现，正向贡献公司业绩。

第二，数字化能力建设使易大宗可有效深入把控大宗商品贸易的价值链条，通过精细化运营，提高公司的盈利能力，同时也为易大宗未来的规模化增长提供强有力的护航。

此外，频繁的股票回购也利好企业价值与股东利益，配合稳定的焦煤市场行情前景和易大宗领先的市场竞争力，有望推动公司市场表现的可持续增长。

去年焦煤行业的利好贯穿全年，下半年行情更好，因此煤炭股全年业绩确定性较强。在今年开年以来，A股大盘连续杀跌的极度悲观行情中，煤炭版块逆势大涨超16%的背后，是大宗商品继续强势的直接反馈，这也为今年的业绩表现奠定了有利基础。因此作为进口煤贸易领军企业的易大宗，亦更值得期待。