估值已高的卡特彼勒能否重振雄风？

农业和重型机械制造商卡特彼勒公司 (NYSE:CAT)于1月28日公布了第四季度财报，其收益和收入均超过了预期。 该公司在 2021年通过回购和股息支付，向股东分配了50亿美元。 自1月18日触及229.87美元的6个月高点以来，CAT的股价已经下跌了13%，其中大约一半的跌幅发生在1月28日，这是对第四季度业绩的回应。

在2020年初受疫情驱动的市场下跌后，CAT股价大幅上涨，于2021年5月17日收盘于244.79美元的历史高点。 这一峰值是在2021年第一季度收益井喷之后达到的，每股收益超过了普遍预期的48%。

尽管此后三个季度的财报收益都很稳定，但都低于2021年第一季度，股价也随之回落。

CAT过去五年价格走势，来源：Investing.com

随着疫情的影响放缓，CAT的恢复速度比预期的更快，其收益已稳定在与2018年和2019年相当的水平，但是股价远高于当年的水平。 2018年底和2019年底，CAT的市盈率分别为11.4和13.0，而今天为17。

CAT每股收益，来源：ETrade

我上次写有关CAT的文章是在2021年6月30日，当时该公司股价较2021年高点下跌了约11%。 当时，基于两个主要原因，我将该股评级从中性上调至买入。 首先，新冠肺炎疫情放缓后，企业收益迅速增长，人们对美国即将对基础设施进行重大投资持相当乐观的态度。 第二，华尔街分析师对CAT的普遍预期是强劲的。

当时，期权市场对CAT至2022年1月21日的预期略偏向于负价格回报。 这种前景的最大概率结果对应于-5%的价格回报。 我将这一前景解释为中性，因为市场隐含的前景预期会有一定的负面偏见，，因为投资者总体上倾向于规避风险，并愿意为此而增加成本，这将导致负面结果的隐含概率升高。 市场暗示到2022年6月17日的前景也倾向于负回报，最大的可能性对应于-13%的价格回报。 我也认为这种观点是中性的，尽管(回想起来)我可能应该更重视这种消极倾向。

现在，我更新了对CAT的市场预期，并与之前的华尔街分析师共识展望进行了比较。

华尔街共识展望

E-Trade综合了12位分析师的观点，他们普遍对CAT的展望为看涨，且预计未来12个月的平均目标价为235.38美元，较当前股价高出18%，不过，个别分析师的价格目标之间存在相当大的差异，这降低了对共识预测的价值。 我上次在6月写有关CAT的文章时，12个月目标价为251.38美元。

华尔街分析师展望，来源：ETrade

Investing.com综合了29位分析师的观点，结果与E-Trade的看法几乎一致，给出看涨评级，12个月目标价为234.17美元，较当前价格高出17.5%。 同样，目标价格之间的差距也相当大，表明对收入和盈利增长的预估缺乏一致性。

华尔街分析师展望，来源：Investing.com

在我6月底的分析中，华尔街普遍看好该股，12个月目标价比当时的股价高出约13%。 自那次分析以来，股价一直在下跌，共识价格目标也是如此，目前预计12个月的涨幅为17.8%(两个共识价格的平均值)，而且分析师的观点差异很大。

期权市场预期

股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。

我计算了CAT未来4个月(从现在到2022年6月17日)和11.2个月(从现在到2023年1月20日)的市场隐含前景。

参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。

期权市场展望，来源：ETrade

期权市场对2022年6月17日的预期大致是对称的，出现正回报和负回报的概率相似，峰值概率略微偏向于正回报，对应+3.4%的价格回报。 根据这一分布计算出的年化波动率为34%，而我上次的分析结果为30%。

为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较。

期权市场展望，来源：ETrade

上图表明，市场隐含的前景略微倾向于正回报(图中蓝色实线大部分时候高于红色虚线)。 表明期权市场看涨CAT。

期权市场对CAT到2023年1月20日的前景大致相当，正回报和负回报的概率非常接近。 考虑到预期的负面偏见，我认为这一前景总体上是中性的。 根据该分布计算出的年化波动率为33%。

期权市场展望，来源：ETrade

期权市场对2022年中期的展望温和看涨，对未来12个月展望为中性。 32%-33%的预期波动率表明市场预期下行风险不会增加。

总结

当前，CAT的股价比2021年5月的历史高点低了约18.5%。CAT的收益受到供应链和通胀的挑战以及销售放缓的影响。

华尔街分析师对CAT的普遍评级仍是看涨，12个月目标价较当前股价高出约17.8%。 加上1.93%的股息收益率，12个月的预期总回报率接近19.7%。

根据经验，一只股票要想表现出有吸引力的风险回报率，我希望它12个月的预期总回报率至少是预期波动率的一半。 与市场预期相比，CAT的预期波动率约为33%，符合这一标准。 期权市场对CAT的预期为到2022年年中前看涨，到2023年1月20日前为中性。 尽管较高的估值令人担忧，但华尔街的普遍看涨和期权市场对2022年年中的预期说服我维持对CAT的总体看涨的评级。