医美“十四五”规划草案出台，龙头四环医药（0460.HK）将受益发展

近年来，我国医美行业高速发展，受网红文化影响，消费者需求爆发，“颜值时代”已然到来。虽然我国医美行业已逐渐从粗放发展向健康发展过渡，但随着大量医美机构涌现，行业乱象仍然较多，监管机构也在加强整顿力度。

1月30日，我国发布《中国医疗美容标准体系建设“十四五”规划》（草案）（以下简称《规划》），内容包括行业管理标准、行业技术标准、教育培训标准、行业基础标准等四个方面超过50个标准，为医美行业的标准体系建立作出了规划。进一步推进医美行业标准化建设，促进医美行业健康发展。

此次《规划》对医美行业上中下游均作出了规范，在此之中，上游企业作为行业规范化的排头兵，更是值得关注。那么从此次《规划》的发布来看医美上游龙头四环医药，公司未来发展将会如何呢？

医美“十四五”规划草案出台，非合规机构加速出清

由于医美行业景气度持续增高，吸引了众多资本进入赛道，近年来行业内投融资、并购、上市等事件频发。越来越多玩家涌入医美赛道，跨赛道玩家强势落地和新玩家突破重围的现象并存。

在市场蓬勃发展的基础下，医美行业也暴露出了许多问题亟需解决。例如，去年央视媒体就曾报道过在上游领域中的水光针市场里，每3支医美针剂就存在2支假货。并且我国医美市场黑机构、黑场所泛滥。据艾瑞咨询报告显示，我国2019年的合法医美机构约为1.3万家，而不具备医美资质的黑机构就超过了8万家，占全部医美机构数量的86%。

因此，随着医美行业的快速发展，市场规模和用户规模逐年增长。非法医美机构等众多问题的出现使其被冠以“野蛮生长”的标签。我国也逐渐开始重视起来对于医美行业的监管，集中发布多项政策，此次《规划》中也强调了要规范医美行业中的管理、技术、教育和基础标准方面，促进医美行业朝着更加集中化、生态化、透明化和标准化的趋势发展。

图表一：《中国医疗美容标准体系建设“十四五”规划》（草案）

数据来源：中国整形美容协会，格隆汇整理

正规产品需求增加，抢先注册成后市关键

简单来说，《规划》在医美行业准入上制定了标准，加大了机构的进入壁垒，市场上许多非合规的医美机构将被关停整顿。值得一提的是，此前非合规的医美机构所使用的均为水货、假货，而此次在《规划》进一步加强医美行业监管的背景下，非正规机构加速出清将导致水货、假货的需求端锐减，使得非正规产品“无处可卖”。

同时《规划》还在医美产品的质量安全、疗效评价等多方面进行规范，加速打击水货、假货的生产使用及非法医美活动。因此，在医美行业严监管趋势下，市场上的非正规机构及水货、假货将愈来愈少。

但消费者对于医美板块的需求仍在持续增长，因此这部分需求必然由正规机构和正规产品来承接。按照主流数据，2020年中国医美全产业链的市场规模已经达到2000亿元，但“水货”市场规模要远超于此。由此可见，正规医美产品将迎来一个巨大的增量空间。

在正规化的市场中，牌照和技术壁垒是获得市场增量的关键因素。在非正规产品退出市场后，能够抢先将产品注册上市的企业，将拥有先发优势，可以快人一步打造品牌效应，建立消费者黏性，从而在市场站稳脚跟。

四环医药：研产销一体化，有望承接行业合规红利

医美行业的劣币出清，让赛道进入了腾笼换鸟的阶段，政策调整和行业变革给赛道中的头部玩家带来快速崛起为国际医美龙头的机会。而想要承接“水货”“假货”出清后的市场，产品的注册是第一步，也是最为关键的一步。注册能力优秀的企业才有望抢占先发优势，承接行业合规红利。

从这一点来看，四环医药无疑是其中的佼佼者。四环医药在医药领域深耕多年，公司一直以制药企业的严谨去打造医美产品，在临床试验、注册审批、监管沟通等各方面都具备了深厚的经验，可以迅速推进产品的注册。

核心产品乐提葆®就是一个很好的例子，四环医药强劲的注册能力使得公司成为国内首个把韩国肉毒素带进中国来的企业，领先国内其他医美龙头企业至少5年，极具前瞻性。同时，据相关人士推测，公司独家代理的Hugel玻尿酸也预计将于2022年上半年上市，四环医药有望成为我国唯一一个同时拥有已获批上市的肉毒素产品和玻尿酸产品的上市公司。除此之外，其自研的二类产品“童颜水凝”及医用皮肤修复凝胶和医用皮肤护理凝胶也已于2021年9月及2022年1月获批。

在这其中，渠道的掌握、临床经验的积累、监管审批的分析等都起到了至关重要的作用，而这些都需要时间和资源的沉淀，这是其他企业难以比拟四环的优势之一，也是四环接下来能够承接医美市场的关键点之一。

而四环医药在医美赛道的另一核心竞争力则是其强大的研发能力和丰富的产品管线。公司想要在医美行业不断发展的过程中持续引领赛道，迎合行业的标准化趋势，符合市场走向的丰富管线是必不可少的。四环医药通过“自研+BD”双引擎驱动，打造了丰富的产品管线。

为持续打造强大自主研发能力，拓展产品管线矩阵，布局优质医美产品。四环医药在国内及海外均设立实验室。于海外，四环医药设立的渼颜实验室位于美国加州洛杉矶市，主要为渼颜空间生物引进创新技术，自主研发新一代医美产品及生物材料，并带进国内进行技术转化及生产。于国内，设立于北京的研发中心则对现有医美产品进行改进及其新应用探索，并将美国研发中心研发的前沿技术进行产业化落地。同时，联合国内多家著名科研院所及院校深度合作。目前公司已经拥有十余款自研III类产品（包括近期引爆市场的再生类医美产品童颜针、少女针，以及胶原蛋白、溶脂产品等）及数十款II类产品（水光产品及医美敷料等）。

在BD方面，公司已经获得了SYLFIRMX黄金微针产品、脂肪采集系统LipiVage以及爱拉丝提面部埋植线（线雕）和私密用线两类产品的独家代理权。同时，四环医药还与蓝晶微生物成立合资企业，共同开发PHA微球及基于生物制造的再生医学材料，而蓝晶微生物是当前全球第三家、国内第一家具备PHA大规模生产技术的企业。

通过和国际顶尖机构的合作，四环成功打造了公司多元化医美产品矩阵。自研+BD的众多产品，有望在未来医美市场逐步成熟标准化的浪潮中，获得更多市场份额。

强大的研发能力和公司在推动产品注册方面的优势，是四环抢占医美发展先机的核心要素。而建设完善的生产、销售能力则是四环在此过程中的强有力支撑。公司拥有梅河口、四平、石家庄三个生产基地，总面积达16,000平方米，共规划了9条生产线，可用于I类、II类、III类医疗器械以及化妆品的生产。可生产产品覆盖预灌充类、冻干粉针类、埋植线、有源设备、敷料等，全方面满足四环医药各类医美产品的生产需求。

销售方面，四环医药的能力也是得到了市场验证。核心产品乐提葆®作为新晋黑马，在四环营销团队的推动下，凭借着与国际一流肉毒毒素产品保妥适有着完全一样的高品质，同时具备超高性价比的“轻奢”进口肉毒毒素的差异化的定位，瞄准有一定消费能力的年轻人，上市后迅速放量。据四环医药披露数据，乐提葆®上市后仅四个月就销售超过20万瓶，收入高达2.6亿元，可见四环医药当前的销售网络已然布局成熟，团队也打磨完善。

简而言之，行业规范化下，赛道中的玩家都想先一步抢占市场，四环医药在产品注册上的优势和丰富的管线，是其打开市场空间的破局之矛；优秀的生产和销售能力则是其产品变现的有效支撑。

结语

监管政策的不断发布，行业标准的陆续建立，是医美行业高速发展的佐证。广阔的市场空间，逐步提升的渗透率，是推动赛道稳健增长的核心逻辑。研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，是医美细分赛道投资的核心选择，而拥有爆款大单品、产品管线布局广泛的四环医药则是其中的潜力标的。

从投资的角度来看，市值120亿的四环医药当前PE仅为13倍，远远低于同类的其他医美公司。截取当前医美赛道的领先企业的数据来看，截至2月14日6家公司的平均PE（TTM）为50.13倍，对比下，可见四环医药还有较大的估值上升空间。后续随着业绩的不断释放和投资者对政策认知的加深，公司的价值将逐步凸显，估值也有望迎来重估。

图表二：医美行业部分企业PE（截至2022年2月14日）

数据来源：Choice，格隆汇整理