大股东套现60亿，康龙化成带崩CXO？

昨晚康龙化成发布公告，股东信中康成、信中龙成拟合计减持不超过6%股份，减持原因为自身资金需求，若以昨日收盘价估算，两股东合计最高减持金额约60亿元。

康龙化成于 2004 年在北京设立，目前已成长为一家全流程一体化医药研发生产服务龙头公司。受大股东减持消息影响，今日开盘康龙化成股价低开低走，截止午间收盘6.19%大跌，并且成功带崩CXO板块。

CXO板块大跌受伤的不止股民，还有跟随葛兰的基民们。根据中欧医疗健康四季度报告，葛兰依旧最爱CXO，重仓药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成多家CXO公司，康龙化成为第五大重仓股。

资料来源：天天基金

那么，此次康龙化成大股东巨额减持，是否表明当下CXO板块依然有着巨大泡沫呢？

先看业绩，根据康龙化成2021年报业绩预告，公司2021年实现营业收入73.41-74.95亿元，同比增长43%-46%;实现归母净利润15.83-17.00亿元，同比增长35%-45%;实现扣非归母净利润12.81-13.61亿元，同比增长60%-70%，经调整归母净利润13.94-15.00亿元，同比增长31%-41%。

公司扣非归母净利润增速较高，估计主要源于2020和2021年汇率对冲收入在扣非净利润中确认口径存在差异，导致2020年扣非净利润相对低基数。收入增速和经调整归母净利润增速相对更好地反映公司的经营状况，经调整归母净利润增速相对慢于收入增速，预计主要源于汇率波动和并购ABL等因素影响。

分拆来看，21年Q4单季度公司营收实现32%-42%增长(中位增速37%);归母净利润实现42%-72%增长(中位增速57%);扣非归母净利润实现80%-121%增长(中位增速100%);经调整归母净利润实现14%-50%增长(中位增速32%)。

以Q4中位数环比Q3来看，收入环比增速约为5%;归母净利润环比增速约为27%;扣非归母净利润环比增速约为12%;经调整归母净利润环比增速约为1%，延续环比持续提升的趋势。

分业务板块来看，实验室服务：实验室化学及生物科学服务均维持强劲增长，生物科学业务收入增速较实验室化学更高，2021年生物科学收入占比近50%。

资料来源：华创证券

CMC：去年临床后期项目数增加，2022年产能扩张后公司更看重项目交付质量，未来2-3年板块收入增速预期维持在30-40%。临床研究：去年5月起对该业务进行整合，目前有3,000多人的临床团队；CDE肿瘤药新政颁布后有小部分客户调整临床策略，但对公司影响有限。

大分子和细胞基因：2Q21收购的英国ABL 2021年亏损约1亿人民币，2023年预计可扭亏。公司维持中长期20-30%收入增长预期，且随着利润率改善净利润增速将更高。

康龙化成管理层预计2021年资本开支15-20亿元，2022年增至25-30亿。国内实验室服务需求强劲，会在现有生产基地基础上新增2-3个地点，包括北京总部产能扩充。

海外新收购厂房（英国ABL、Aesica和美国Absorption）进一步产能扩充。绍兴一期项目前200立方米产能已正式投产，其余400立方米将于年中投产，届时总产能将达800立方米；二期项目正在规划中，预计今年年底开工，经1.5-2年建设、正式投产后总产能将进一步增加1-1.5倍。未来绍兴基地将更多服务于临床后期及商业化生产项目。

不管从业绩表现还是2022年资本开支等多方面来看，康龙化成未来还是值得期待的，大股东减持并不会对公司经营产生实质性的影响。

另外昨天凯莱英也发布了业绩预告，符合市场预期。公司2021年实现营业收入45.05~46.62亿元，同比增长43%~48%，其中Q4单季度实现营业收入16.75~17.30亿元，同比增长57%~62%，另外公司2021年实现扣非净利润9.08~9.40亿元，同比增长41%~46%，其中Q4单季度为3.12~3.44亿元，同比增长66%~83%，业绩呈现高速增长的趋势。

具体来看，2021年11月新签大订单的执行确认收入，以及公司常规新冠订单继续保持快速增长，整体驱动公司小分子CDMO业务同比增长超过45%，其中Q4单季度同比增长超过65%；公司化学大分子、生物大分子CDMO、制剂、临床CRO等业务持续推进，预计其2021年整体实现营业收入同比增长超过65%。

最后总结一下，CXO板块21年业绩整体符合预期，22年大概率能够延续高增速。过去CXO板块由于高估值问题一直被市场吐槽，经过这一波集体回调，板块整体估值已经进入了合理区间，但在没有出现明显的拐点前，还是要多点耐心。

A股CXO企业估值表

资料来源：浦银国际