逆势大涨20%，博瑞医药凭什么?

今天A股生物医药再度团灭，截止收盘，化学制药板块-3.6%、医疗服务-3%，医疗器械-4.7%，可以用尸横遍野来形容了。

但在这样惨烈的战况下，博瑞医药今天开盘却直接一字涨停，表现十分亮眼。博瑞医药主要从事高难仿医药中间体、原料药、制剂的研发、生产和销售。

消息面上，MPP向包括博瑞医药在内的27家药企授权生产新冠口服药物Molnupiravir。获许可区域为105个中低收入国家/地区，不包括中国。

那么，授权生产新冠口服药物Molnupiravir,对博瑞医药的业绩影响有多大呢？

首先对Molnupiravir仿制药市场规模简要测算。

假设全球实际平均感染率与欧美统计感染率持平，而治疗率为欧美地区的60%，则MPP授权供应国将在2022年共计应获得新冠小分子3.73亿剂。

印度已披露仿制药Molflu单疗程费用为18.77美元，假定广泛供应后新冠小分子MPP供应国平均价格为该价格的70%，约合每疗程13.14美元。

假定未来molnupiravir仿制产品市占率为25%。

最后对应市场空间为12.25亿美元。

数据来源：国盛证券

12.25亿美元的市场对于当前体量的博瑞来说，绝对不算小。但由于本次新冠口服药仿制许可为非独家许可，博瑞能占到多大份额有待观察。

再看业绩，2021年前三季度公司实现收入7.5亿元（+46.6%），实现净利润1.8亿元（+45.3%），扣非归母净利润1.7亿元（+50.4%），还算不错。

分板块看，产品销售收入为6.42亿，在同期70%高增速的基础上实现了53%的高增长，制剂收入3,394万元，达去年全年制剂收入的94%。海外权益分成收入4,592万元，同比增长0.05%;技术收入5,831万元，同比增长33%。

Q3总体毛利率提升3.58个百分点，主要系前5大原料药毛利率提升及高毛利的技术收入实现了高增长，如米卡芬净钠原料药增长167%，毛利率达75%以上，恩替卡韦原料药，收入同比增长34.5%，毛利率达25%以上，卡泊芬净原料药增长26%，毛利率达60%以上;阿尼芬净原料药同比增长56%，毛利率达70%以上;磺达肝癸钠原料药同比增长277%，毛利率达60%以上。

技术方面，经过多年的研发积累，博瑞已构建了多个成熟的高技术壁垒研发平台，分别是多手性药物技术平台、发酵半合成技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台及吸入制剂技术平台。

公司5大技术平台布局品种情况

数据来源：国开证券研究与发展部

另外，公司与部分下游客户签订合作协议提供原料药或中间体，享有客户相关产品收入或利润一定比例的分成。这种分成方式在国内原料药企业中少有，是公司技术实力的重要体现。

公司已签订的产品分成合作协议情况

数据来源：国开证券研究与发展部

目前公司在国内外均有项目处于申报阶段。国内方面，甲磺酸艾立布林注射液、注射用BGC0228和卡前列素氨丁三醇原料药在审评中；国际注册方面，泊沙康唑晶型I原料药、多杀菌素原料药、奥贝胆酸原料药、中间体达巴万星母核和中间体美登素DM1(MTS)已向美国FDA递交DMF，恩替卡韦（ET）原料药已向韩国提交预注册，目前处于待审评状态。

公司在研39个项目，包括多个公司强项高难度仿制药，新建呼吸制剂平台产品沙美特罗吸入剂、吸入用布地奈德混悬液，创新药项目等。

综合来看，博瑞医药质地较好，但Molnupiravir仿制药贡献存在不确定性，叠加市场情绪较差，盲目追高风险较大。