恒昌医药创业板IPO：年入18.49亿，毛利率逐年下滑

据格隆汇新股了解，湖南恒昌医药集团股份有限公司（以下简称“恒昌医药”）日前向深交所递交上市招股书，拟登陆创业板，海通证券为其保荐机构。

恒昌医药成立于2015年。IPO前，赛乐仙咨询直接持有公司61.57%的股份，为其控股股东。江琎直接持股占比7.46%，通过赛乐仙咨询、上海山尊、上海山至等间接持有公司73.98%的股份，合计控股81.45%，为公司实际控制人。

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毛利率逐年下滑

恒昌医药是一家专注于服务中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构的医药流通企业。

报告期内，公司依托自主研发的B2B电子商务平台为会员客户提供线上药品一站式采购服务。2018年至2020年，公司电子商务平台注册客户数量从46,953个增长至96,437个，活跃客户从28,814个增长至46,322个，年均复合增长率分别为43.31%、26.79%。

2018年-2020年，恒昌医药营收及利润规模呈现良好的增长态势，实现营收分别为5.29亿元、9.61亿元、18.49亿元，同期归母净利润分别为3358.21万元、5510.02万元、1.13亿元。2021年前三季度，实现营业收入14.95亿元，归母净利润已超过2020年全年，达1.24亿元。

分产品来看，截至报告期末公司自有品牌医药产品的品规数量达到1649个，覆盖儿科用药、保健食品、心脑血管、消化系统等领域。

2020年业绩大幅增长，一定程度上得益于疫情带来的口罩业务增长。一直以来，公司中西成药贡献收益绝大块头，2018年、2019年收入占比均达到93%，疫情之下，公司对国内外客户提供了口罩等防疫物资，口罩业务2020年收入规模达到3.15亿元，占比一跃至17%，同期中西成药的销售收入占比下降至73%。

疫情红利褪去后，2021年前三季度口罩业务收入占比下滑至0.71%。

从毛利率角度来看，公司毛利率逐年下滑，由2018年的33.53%下滑至2021年前三季度的30.74%。但降幅小于同期行业平均，差异的原因主要是因为公司主要以直供专销的业务模式为主，像漱玉平民、华人健康、百洋医药分别以贴牌产品、代理产品、品牌运营为主。

不过，在国家医药行业带量采购的背景下，使得药店终端零售价格逐渐与中标价格趋同，不断压缩整个医药流通行业的利润空间。若公司不能及时调整商品经营组合与策略，毛利率可能面临进一步下滑的风险。

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资产负债率高于同行

近年来，中国医药流通行业市场总体呈现稳步增长的态势，2020年全国七大类医药商品销售总额24,149亿元。与此同时，行业集中度不断提升。2020年，药品批发企业主营业务收入前100位占同期全国医药市场总规模的73.7%，同比提高0.4个百分点。其中，4家全国龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的42.6%。

但对于恒昌医药来说，不但要面临传统药品流通企业的竞争，还要面对阿里健康、京东健康等医药电商平台的冲击，未来行业竞争压力将进一步提升。

值得注意的是，恒昌医药资产负债率呈现不断下滑态势，由2018年末的80.51%下滑至2021年9月末的56.29%，不过仍高于同期行业均值。

在直供专销业务模式下，公司的主要资产为货币资金及预付供应商货款，主要负债为应付上游供应商及预收下游客户商品款，因此资产负债率高于同行业可比公司平均水平。

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小结

总体来看，恒昌医药经营状况良好，业务开展依托自主研发的B2B电子商务平台，以直供专销模式进行，具有一定优势，不过在市场竞争加剧的背景下，公司仍面临多方巨头竞争压力，同时资产负债率高于同行业，未来公司如何扭转这不利局面，仍有待考验。