兴通股份今日首发上会，客户集中度较高，募资金额超过总资产
根据证监会披露，今日，兴通海运股份有限公司（以下简称“兴通股份”）沪市主板IPO首发上会，中信证券为保荐人。
兴通股份成立于1997年，IPO前，陈兴明为公司控股股东，直接持股37.68%；陈兴明与其子女陈其凤、陈其龙、陈其德共同为公司实际控制人，合计持股46.08%。
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客户集中度较高
兴通股份主要从事国内沿海散装液体化学品、成品油的水上运输业务。其中，散装液体化学品水上运输业务是公司主要收入来源，报告期内，营收占比保持在83%以上。
散装液体化学品水上运输业务主要承接 PX、液碱、纯苯等基础化工类产品的国内沿海水上运输业务。成品油的水上运输业务主要承接航空煤油、汽柴油等油品的国内沿海水上运输业务。上述两项业务均属于液货危险品航运业。
近年来，随着我国以炼化一体化建设开启石化产业提质升级，国内千万吨级大型炼厂数量不断增加，石油炼化能力快速提升，从2010年的8408 千桶/日增至 2019 年的 13432 千桶/日。再加上物联网、大数据等先进技术融合，增强了行业内企业的运输服务能力与运营效率，我国危化品物流运输市场呈稳步增长态势，2020年我国危化品物流市场规模超过2万亿元，并预计到2025年将增长至 2.85 万亿元。
在增量市场空间背景下，2018年至2020年，公司实现营收分别为2.7亿元、2.9亿元、3.9亿元，实现净利润分别为4552万元、8681万元、1.23亿元，均呈现持续增长趋势。
从综合毛利率来看，兴通股份近三年毛利率分别为49.47%、50.11%、51.92%，也呈现逐年上升趋势，且高于同行业平均值。
兴通股份的综合毛利率在同行业中保持较高水平，按运输品类划分来看，主要是因为公司第一大主营业务化学品运输毛利率较高，报告期内，保持在50%以上。
其次，按服务模式划分，公司第一大主营业务自有船舶程租业务，营收占比在68%-89%之间，拥有较高的船舶利用率。在自有船舶程租业务中，船舶平均运输里程越短，在一定时间内，可以航行的航次越多，可以获得越多的营业收入。报告期内，公司船舶平均航次数量分别为 54.44 航次/艘、52.78 航次/艘、54.51航次/艘，高于同行业的盛航股份，说明兴通股份以短途运输为主，平均航线里程较短，船舶可航行的航次数量较多，拉高了整体业务毛利率。
与此同时，从销售区域来看，由于公司业务全部聚焦国内，受交通运输部宏观调控，液货危险品国内运输的运力供给处于平衡有序状态，市场竞争相较于国际运输较为缓和，使国内运输具有较高的毛利率。
值得一提的是，报告期内，由于公司向前五大客户的销售占比在70.27%、68.91%和70.68%，兴通股份的客户集中度较高。其中，荣盛控股在2020年开始与公司进行相关交易后，即成为兴通股份的第一大客户，当年营收占比25.71%，兴通股份业务经营对荣盛控股形成一定的依赖。
令人关注的是，荣盛控股在2020年5月还通过其控股公司荣盛创投与明诚致慧一期以增资入股的方式，合计间接取得了兴通股份4.89%的股权。同年8月，明诚致慧一期、荣盛创投分别再次向兴通股份增资，本次发行前，荣盛控股分别通过荣盛创投与明诚致慧一期合计间接共持有兴通股份4.99%，荣盛控股也是兴通股份的关联方。
未来，若兴通股份不能保持与重要客户合作关系，或者重要客户因市场变化等因素，缩减业务规模，致使公司的船舶运输业务量下降，兴通股份的营收将下滑。
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募资金额超过总资产
此外，本次IPO，兴通股份拟募资金额约12.82亿元，超过其2020年总资产10.55亿元，引起市场人士关注。
细致来看，募投项目上，公司计划通过购买市场上现有船舶的方式，购置 1 艘 1.25 万载重吨的不锈钢化学品船舶和1 艘 5 万载重吨的 MR 型成品油船，分别拟使用募集资金1.22亿元和1.9亿元，其中，仅购置费用分别为1.17亿元和1.85亿元。但是2020年，公司已购入1艘约1.25万载重吨的散装化学品船“兴通 719”，入账原值仅为9581.88万元。购置1艘约5万载重吨的油船“兴通 799”，入账原值为1.57亿元。对比之下，兴通股份募投项目投资金额较2020年底同类船舶的实际入账金额分别提高了27%、21%。
同时，公司计划新建数字航运研发中心，拟使用募集资金 8200万元。其中，研发费用3324万元，占比 40.54%。但是报告期内，兴通股份近三年的研发费用总金额仅302.72万元，且研发投入占各报告期当期营收比例均不超过1%。
另外，公司计划投入3.85亿元募集资金用于补充流动资金，但是2018年至2020年，其经营活动产生的现金流量净额持续为正数，且公司还连续三年分红，分别为5500 万元、4776.25 万元以及6000 万元。兴通股份补充流动资金项目令人疑惑。
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小结
依托于石化行业迎来新一轮产能扩张，兴通股份所处的赛道高景气态势延续，公司未来业务发展的想象空间较大。但是公司目前仍面临客户集中度高，募集资金合理性存疑等诸多问题。