“水泥茅”发力，基建行业真的是昨日黄花？

昨日，央行副行长在国务院新闻发布会上就货币政策提出了“三个发力”：充足发力、精准发力、靠前发力。

结合此前中央工作会议“稳增长”主基调，以及去年12月初的降准、12月中旬的一年期LPR降息、前天的MLF与国债逆回购政策，在宏观经济下行压力较大的时间节点，这一系列宽松的货币政策，让此前被一锤再锤的大基建板块，有了喘息和复苏的机会。

“水泥茅”海螺水泥自12月初至今，H股累涨约18%，A股累涨约17%。今日，海螺水泥继续高开，A股收涨6.84%报42.94元/股，H股收涨4.37%报41.8亿港元/股。

受大基建房地产市场遇冷与“双碳”政策下能耗双控的双重影响，上游水泥行业在过去一年多并不算好过。自2020年7月高位开始，海螺水泥A股一度累跌约38%，H股也一度累跌约40%。

虽然处于非景气周期，但海螺水泥却依然凭借较强的运营能力，稳居水泥行业老大的地位。

成本控制，一直是海螺水泥做的较为出色的一项。因为水泥产品同质化程度较高，技术上的竞争壁垒并不强，而构成护城河的便是规模与成本优势。

规模上，因为水泥市场分布有较强的地域性，大大小小的水泥厂分布在全国。但海螺水泥从2011年至2020年市场占有率稳步上升。截至2020年，海螺水泥的市场占有率已经达到20%。

成本上，受限于水泥的运输成本限制，水泥厂大多沿原材料石灰石较为丰富的地区建设。而海螺水泥的原材料厂建在石灰石丰富的安徽，加工厂建在水泥需求旺盛离的华东地区，运输距离上有一定优势。

三费方面，公司也控制较好。截至今年前三季度，海螺水泥的销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.46%、2.71%与-0.8%，均低于行业中其他水泥厂商。

但去年，煤炭价格飙涨，海螺水泥的用电燃料成本也随之飙升。据悉，煤炭发电成本占水泥生产成本的60%以上。这对不少水泥厂的利润都造成了一定的压力，海螺水泥的毛利率也是逐渐走低。

因为水泥行业依靠规模与成本取胜的特点，加之对供需周期较为敏感，为了扩大市场规模，海螺水泥采取的策略便是逆势扩张。在周期下行时，即使在本身利润承压的情况下，也要低价吃掉规模较小的水泥厂，在上行周期后，便又可享受到规模优势进一步扩大的红利。

去年11月28日，海螺水泥发布公告称，拟向西部水泥的全资子公司出售海螺水泥旗下的4家陕西水泥公司100%的股权，而西部水泥则向海螺水泥或其全资子公司发行34.03亿股作为支付价。这次交易过后，海螺水泥将占有陕西水泥40%的市场份额。

之前，市场对于海螺水泥的担忧在于，能源（煤炭）与经济增长引擎（房地产）双双转型时期，既属于高污染、又属于房地产的水泥行业是否已经是昨日黄花。

从大周期来看，“房住不炒”这一既定方针还会一以贯之，如今只是因经济下行压力过大，防止系统性金融风险的发生，对房地产市场进行了一定程度上的放松，想要恢复以往的旺盛需求光景机会不大。

但另一方面，因为水泥行业本就因竞争壁垒较低而供给过剩，是供给侧改革中产能出清的重点行业。在一轮又一轮产能出清中，小企业被不断兼并，而像海螺水泥这类大企业的市场份额也在不断扩大。市场集中度的提升，将有望抬高海螺水泥的市场议价权，其旗下水泥产品也有望通过提价来提升盈利空间。

也就是说，海螺水泥依然在行业与周期的变化中，拥有机会。随着房地产市场开始回暖，煤炭价格趋于稳定，大基建的拐点或许也已经悄然到来。