逆风大牛海昌海洋公园（2255.HK）完成大连交割，持续推进轻资产管理输出

12月23日，港股逆风大牛海昌海洋公园（02255.HK）发布公告，公司称完成非常重大出售事项之大连交割。此出售事项是公司此前与MBK达成中国主题公园创纪录的股权交易与产业合作的持续进展。根据公告，于大连交割后，海昌海洋公园将不再持有青岛公司、成都公司、武汉公司、天津公司四个主题公园公司之任何股权，因此归属于交割日之后此四个项目之财务业绩将不再并入公司财务账目。

根据此前公告披露，该次交割四个项目中海昌将收到60.8亿元（人民币，下同），这将大幅改善公司的现金流及债务结构，显著减少公司利息支出，从而增厚经营利润。同时，公司持续推进轻资产业务模式，该模式存在较大的增长空间，合作模式及合作方具备较多可能性。轻资产管理模式是公司新的起点，有望打开新的增长曲线，同时提升公司估值空间。

国内海洋公园龙头，财务结构有望发生质的改变

海昌海洋公园是中国最大的海洋公园开发及运营商，具备庞大的动物种和领先的保育技能。公司拥有超过17年的极地、海洋生物养护经验，拥有完善的生物管理体系，超过千人组成的专业动物养护团队。据公司官网介绍，公司拥有30余种1000余只大型极地、海洋动物，9万余尾鱼类、珊瑚及水母等其他海洋生物，包括8种约500尾大型鲨鱼，如鲸鲨、沙虎鲨、双髻鲨等。生物保有总量超过9万头/只，位居国内行业之首。该生物资产及其繁育、管理能力是公司最核心的竞争力之一，也是公司得以轻资产输出的保障。

今年10月中旬，公司发布公告称与亚洲领先私募股权基金MBK Partners达成系列协议，内容包括战略合作、股东协议、股权买卖、品牌授权、过渡服务等一揽子综合协议，涉及金额高达65.3亿元。该股权交易与产业合作模式也创下中国主题公园之纪录，被市场广为流传。此次公告大连交割正是该笔交易的重大推进，公司在交割完将收到巨额现金。

从公司以往利润表来看，公司确实有较大的财务压力，2020年，公司利息支出高达5.99亿元，而当年营收为11.68亿元，即2020年公司财务费用高达50%以上。2021年上半年，公司营收大幅增长，但半年期财务费用依旧高达3.07亿元，年化利息高达6.1亿元，费用率下降，绝对利息支出未缩减。根据此前交易公告，此次股权交易收到款项将主要用于改善债务结构，而截至今年中期报告，公司短期+长期银行贷款约90亿元，假设公司偿还一半，将节约带来年化约3亿元的利润提升空间。

根据公司近两年的业务情况，营收大幅增长，财务费用率明显收缩，加上巨额现金流带来的改善以及轻资产持续输出，未来公司的财务结构以及盈利能力有望发生质的飞跃。

多方合作提升IP系列软实力，轻资产业务拓展大有可为

海昌海洋公园轻资产运营战略其实由来已久，自2015年起便开始涉足轻资产模式转型。2016年轻资产业务落地合同项目达19个，2019年成立海昌文旅事业部，打造轻资产业务载体与平台。2021年公司加速轻资产运营布局，并正式确认迈入OAAS模式（运营即服务）发展新时期。

截至目前，公司已成功签署70余个项目的管理合作服务协议，覆盖全国各地区版图，其中包括最新与深西集团、长春居然之家以及位于南京、福州、唐山等地项目。根据AECOM披露，目前中国有156家城市级主题公园，仅有15%不到为海洋主题公园，海昌是目前唯一能做到全国布局的公司。

此外，公司最近公告，公司于近期与上海新创华文化发展有限公司（以下简称“上海新创华”）签署关于开展“奥特曼ULTRAMAN系列”合作的战略合作协议（“该协议”）。

根据该协议，双方共同基于公司乐园或者主题（如冰雪类、海洋类）开展“奥特曼ULTRAMAN系列”主题街区、主题乐园项目，以及相关的餐饮、限定商品、演艺演出、主题商店、快闪等合作。双方将积极探讨开展“奥特曼ULTRAMAN系列”在主题公园领域的品牌发展、产品升级等双方的可持续发展道路。公司在中国大陆地区享有“奥特曼ULTRAMAN系列”影视作品、美术作品、角色名称、人物形象、道具等著作权、商标权等知识产权使用权及向第三方再许可的权利。

公司相信，与上海新创华品牌合作的达成，将可发挥优势互补、资源共享，达到共赢的效果，持续不断的扩大双方品牌的市场占有率，助力打造公司成为以海洋文化为特色的生活娱乐平台。同时，此次合作布局也可以在公司IP文化运作布局上更有活力，与公司现有IP相呼应。公司自身拥有以“七萌团”为核心的IP产品开发体系、世界观及故事框架设定。目前，公司主要有七萌团、水母精灵玫朵和美人鱼艾米三大IP系列，由此衍生出商店授权、快闪店、酒店、餐厅等多种产品。

海昌海洋公园的轻资产输出解决方案主要针对三类：休闲度假文旅项目及主题乐园、体验式休闲娱乐主题消费商业、主题酒店/度假村。根据最新国泰君安研报分析，国内潜在大型主题乐园和商业综合体中小型文旅项目的潜在项目数量可托管项目数量过万个，行业空间巨大。

而公司具有近20年行业经验积累以及独特的海洋生物资源，竞争壁垒较高，真正有实力的对手非常少。公司在国内主题公园轻资产管理蓝海市场中具备先发优势，未来有望取得快速扩张。高竞争壁垒+轻资产快速扩张+财务结构显著改善，海昌海洋公园引领国内主题公园发展新模式，值得期待。