中国神华“四季度迎涨价+手握800亿现金待分红”，中金上调目标价40%

市场今日调整，风险偏好下降，现金流强劲的价值型公司受到投资者关注。中金公司今日覆盖了一家手握811亿的“现金奶牛”中国神华，上调公司目标价40%。公司所处的动力煤行业四季度有望迎来价格上行，神华业务上下游一体化带来成本优势，每年的自由现金流即使在悲观假设下都能达到600亿左右，未来派息比例可观，在利率下行的背景下公司投资价值凸显。

潜在催化剂：四季度煤价可能超预期，分红具备改善空间。

动力煤价格四季度有望上行

在矿山安全环保力度不减、进口量边际减少、国内煤炭需求逐步回暖的背景下，中金认为4季度冬储旺季中动力煤价格有望上行。

中国神华业务上下游一体化，竞争优势明显

神华拥有优质资产，煤炭生产成本低，公司已经形成了煤炭-电力-运输-煤化工一体化的完整产业链，煤炭销售长协比例接近9成的特点，盈利稳定性非常强。

公司现金牛优势不断凸显

2015年供给侧改革以来，国内煤价中枢低谷反弹，带动公司盈利和现金流改善，另一方面公司投资也放缓。2017/2018年自由现金流（FCF）达到714亿元和632亿元。

今年二季度公司末净现金达到811亿元，占净资产20%。以后数年，在港口年均价550-580元/吨的偏悲观假设下，中金认为公司自由现金流仍有望达到607-622亿元，相当于当前A/H市值16%/21%。

如果假设40%的派息率，三年后公司净现金可能超过2000亿元，相当于当前A/H股市值的51%/68%。如此大量现金的累积会对公司ROE形成压力，降低资本运营效率，后续神华提高分红是改善资本运营效率的有效措施之一。

中金认为当前全球利率下行的大背景下神华稳健的盈利和现金流具备很好的配置价值，中国神华-A当前股价对应4.1倍2020eEV/EBITDA，历史EV/EBITDA均值和中位数分别为7.8倍和5.7倍。

上调公司A/H评级至跑赢行业，给予A股5.7倍2020eEV/EBITDA，对应目标价28元（上调40%），隐含42%上涨空间