IBM转型尚未成功，小心价值陷阱

随着12月临近结束，IBM(国际商业机器有限公司) (NYSE:IBM)在11月26日创下的今年的低点115.81美元后开始反弹，IBM目前的股息收益率为5.2%， 12个月的总回报率为11.7%，还不到标准普尔500指数的一半。

过去5年，IBM股票的年回报率总计为-0.17%，而同期标准普尔500指数的年平均回报率超过17%。

IBM价格走势，来源：Investing.com

Arvind Krishna于2020年初被任命为IBM首席执行官，他的任务是扭转公司的颓势，恢复这家信息技术服务公司作为行业创新者和领导者的地位。 该公司曾在扩展云服务方面较为落后，但此后在这个关键领域取得了不错的进展。

10月20日，IBM公布了令人失望的第三季度财报，引发了投资者的抛售。

历史上有许多的领先企业由于未能继续创新，从而逐渐衰落的例子。 Clayton M. Christensen在《创新者的困境》一书中概述了这一现象的经典范例。 IBM过去也经历过类似的重大方向的转变，但市场对该公司的耐心正在慢慢丧失。

我上次分析IBM是在8月25日，差不多4个月前。 当时，远期股息收益率为4.7%，远期市盈率为13。 华尔街分析师的普遍评级是看涨。 而现在，IBM的远期市盈率为12.6，远期收益率为5.2%。

当时，我给出了中性评级，主要原因是期权市场发出了适度看跌的信号。 此后的4个月里，IBM的股价下跌了5.8%。

股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。

通过分析在一定执行价格范围内的期权市场价格，可以计算出隐含的股票价格的概率预测。这被称为市场暗示的前景。

现在，我更新了市场对IBM的预期。

华尔街评级

E-Trade综合了8位分析师的观点，他们对IBM的普遍评级为看涨，且预计12个月目标价为155.16美元，较当前股价高出23.46%。在这8位分析师中，5位看涨，3位为中性。

当我在8月25日对IBM进行分析时，分析师的目标价为154.33美元，因此在过去4个月里，分析师的观点几乎没有变化，即使是在公布令人失望的第三季度财报之后。

华尔街评级，来源：E-Trade

Investing.com综合了19位分析师的观点，他们普遍认为该股将上涨，且预期的目标股价为145.35美元，较当前股价高出15.39%。 与E-Trade的分析师群体相比，Investing.com调查的分析师给予中性评级的数量大大超过给予买入评级的数量。

华尔街评级，来源：Investing.com

综合E-Trade和Investing.com的分析师评级。他们的12个月目标股价平均为上涨19.4%，预期总回报率(包括股息)为24.6%。

期权市场预期

我分析了IBM未来5.9个月(2022年6月17日到期的期权)和未来13个月(2023年1月20日到期的期权)的市场前景。

参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。

期权市场预期，来源：E-Trade

市场对2022年中期的预测几乎是对称的，正回报和负回报的概率相当，尽管概率峰值略微偏向于负回报。该分布的年化波动率为27.1%。

为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较。

期权市场预期，来源：E-Trade

从这个角度来看，很明显，负回报的概率略高于正回报的概率。 理论表明，市场隐含的前景倾向于偏向负回报，因为投资者倾向于规避风险，因此愿意为看跌期权支付较高的费用。由此可见，期权市场暗示的前景偏中性。

而未来13个月的市场隐含前景则更为悲观。 正回报的概率明显高于负回报的概率，概率峰值为-8%。 该分布的年化波动率为26.7%。

期权市场预期，来源：E-Trade

期权市场对IBM2022年年中的预期是中性的，但对全年来说略显悲观。 预期的年化波动率约为27%，对于一只大盘股来说，属于正常范围。

总结

IBM多年来一直在苦苦挣扎，在向云服务的转型方面有些落后。 尽管股息收益率很高，而目前的估值很低，但投资者担心IBM最终将成为一个价值陷阱。

华尔街分析师则普遍看好IBM，预计12个月的总回报率将接近25%。而期权市场暗示IBM明年的前景将略显悲观，股价下跌的可能性增大。

考虑到IBM转型所带来的挑战，我们很难对IBM持非常乐观的态度，我对IBM维持中性的评级。