在财富管理赛道，寻找下一个5年5倍的机会

前些日子，基金圈一则消息火爆全网：一量化私募发了5000万元的年终奖！对此，多家私募认为，对于头部量化机构的个别核心员工而言，5000万年终奖不足为奇。

当然，公募毫不示弱，去年顶流基金经理年终奖都是几千万的水平，有的甚至不止5000万元。

巨额年终奖背后，是公私募为首的权益市场迎来大爆发。有人说，东财抓住了这波风口，从小小资讯平台一跃成为最大市值的券商。资本市场也非常看好东财，近期股价连创历史新高。截止三季度一共有965家国内基金持有，持股总数高达15.65亿股（市值超500亿）。

外资也疯狂，持股市值358亿（较月初扫货近100亿），位列A股重仓股第12名，超越恒瑞、平安、海天、万华等传统大白马。

财富管理行业大升级，蕴藏着良好的投资机会。除了东财，还有那些巨头们也赶上了大风口了呢！

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大风口

据招商银行和贝恩咨询发布的《2021中国私人财富报告》，2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿元（包含投资性房地产净值），2010-2020复合增速达14%，远高于中国过去10年GDP复合增速9%。在可投资产中，包括至少40万亿元的投资性不动产净值。

在中国，房地产占家庭资产配置的大头，约为60%，而金融资产占比仅为20%。而在美国，房地产和金融资产占比分别为32.2%、41.9%，相较于中国要更为合理一些。

2020年末，监管层一边给房企设置“三道红线”，一边又给银行设置房地产贷款红线，可以说真正落实“房住不炒”的长效顶层机制，给高速发展数载的房地产踩了踩刹车。今年，不论是开发商，还是房产投资者，都展现出对于未来行业发展较为悲观的预期。很显然，投资房产实现较好增值的时代已经过去了。

2018年资管新规发布，资管类理财产品也不得承诺保本保收益，对银行理财打破刚性兑付、实现净值化转型提出明确要求，对于银行理财、信托及券商通道类业务影响不小。当年，中国财富管理规模为113.6万亿，较2017年大幅下滑9.91%。

打破刚兑后，银行理财收益率逐步向无风险利率（10年期国债收益率）回归。

打掉炒房爆赚的预期，打破理财产品刚兑，居民资产配置正朝着权益市场大规模涌入，趋势尤为明显。

2020年，中国财富管理总体规模高达126.7万亿元（统计口径不同，会有差异），较2019年增长8.94%，回到资管新规以前——2017年的水平。

2015-2017年，银行理财份额占比至少为23%以上，但随着2018年资产新规出台，银行保本本息被打破，2018-2020年份额降低至20%上下。2019年以前，信托份额占比排名第二，2017年高达20.8%，但在2018年及以后，2020年已经萎缩至16.2%。

2017-2020年，保险份额大幅提升，从13.3%提升至18.4%。随着居民收入增长以及万能险、投连险等险种的创新，大众对于保险类资产越来越关注。

当然，最猛增量来源于权益市场，包括公私募基金。2020年，两者占比总计29.1%，相较于2015年大幅提升14.2%。尤其是最近3年，公募基金增量非常明显，从11.5%提升至15.7%。

2018-2020年，公募基金规模净增6.9万亿至20万亿，年复合增速高达23.5%。其中，股票及混合型增长4.3万亿，占到贡献总量的60%以上。

2020年，中国公募基金规模仅占上市公司总市值的25%，远低于美国共同基金规模占上市公司总市值的60%。类比美国，1986-2020年，美国基金规模占比从28%提升至50%+。考虑中国居民资金加速进入权益市场，比例提升至50%以上假设需要10-14年，上市公司总市值复合增速12%，那么未来公募基金10-14年之内复合增速高达18-20%。以上预测的时间较为乐观，且不一定能提升至50%以上，但未来几年保持双位数（10%）增长是绝大概率事件。

综合以上分析，居民财富配置往权益市场配置的趋势越来越明显。那么，这一波大潮中，谁会成为大赢家？

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投资机会

财富管理产业链主要有4个环节。上游为居民财富，中游为财富管理机构，下游为资产管理机构，底层为标的资产。

权益市场大爆发，下游最为受益的自然包括直接发行公私募产品的机构。公募中，截止9月30日，非货币型资产规模超1000亿的基金公司高达38家，合计规模高达11365亿元，而易方达、广发、华夏成为规模前3强。私募中，林园投资、东方港湾、高毅资产、淡水泉、九坤投资、汉和资本、幻方量化、景林资产等至少60家机构超过100亿管理规模。

产业链中游，银行、券商、第三方机构瓜分超级市场。

2020年，中国有200万亿个人金融资产规模。头部银行中，工行客户资产规模16万亿，占比高达7.8%，其次是招行为8.9万亿，占比高达4.4%，另外平银为2.6万亿，占比1.3%。在券商渠道中，中信、华泰、中金分别为8.5万亿、4.7万亿、2.6万亿，占比分别为4.1%、2.3%、1.3%。在第三方财富管理机构中，蚂蚁以2.4%位居榜首，东方财富为0.5%。

工行为代表的国有大行，虽然客户资产规模大，但AUM增速相对是最慢的，工行仅仅10%，但招行为19%，平银为32%。头部券商中，中信、华泰、中金增速均在40%以上。第三方财富管理机构中，蚂蚁增速高达45%，东方财富增速最快，高达57%。

在各类财富管理机构中，客群形成错位竞争。银行、券商、头部第三方管理机构更多聚焦在中高端净值人群，而互联网巨头侧重于零售长尾客户。比如，头部券商中，中信、中金、华泰2020年客均AUM分别高达78万元、70万元、28万元，整体领先于其他机构。

如果只统计私行（高净值客户）的话，2020年招行AUM人均高达2775万元，远高于国内大型银行，诸如工行仅为1209万元，建行仅为1107万元。不过，平银为1970万元，仅次于招行。正是因为招行包含财富管理在内的零售业务做的很好，盈利能力要远远强于一般的国内银行，市场给予的估值也非常之高。

第三方财富管理机构在这波大潮中强势崛起。2016-2019年，扣除直销渠道后，独立三方销售机构份额提升36%，而银行渠道下降10%左右。保有量方面，5年时间（2015-2019年）独立三方提升20%，银行渠道下滑11%至55.2%。

这一波浪潮中，东财成为赢家之一。2016-2020年，代销基金业务收入从8.7亿增长至29.6亿，复合增速高达36%，占营收比重高达30-40%，毛利率维持在90%—92%。这块业务是公司毛利率最高的业务，亦是提升整体盈利能力的业务。

东财+天天基金网，两大流量产品中心，低成本优势、盈利能力相较于传统券商高出几个台阶。2021Q1，东财净利率高达66%，排名第1。衡量企业盈利的重要指标ROE，东财也处于很高的位置。2020年，东财ROE高达17.64%，远高于其余普通券商。

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尾声

12月16日以前的12个交易日内，外资疯狂扫货A股，额度高达840亿元，占全年总计净流入的20%。其中，一度扫货贵州茅台244亿，期间股价涨幅超10%（市值飙2500亿），带动酒ETF上涨10%+。另外，外资扫货东财逾100亿，期间股价大涨12%，带动券商ETF大涨8%。

外资集中大规模流入，且扫货细分标杆龙头，疯狂推升大盘股指的意图明显。12月17日盘后发布《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，重拳打击“假外资”。结果，17日当天外资净流出65亿，接下来3日累计净流出37亿。最近4日东财净流出15亿，股价连续回调。

从这个维度看，东财当前估值过高，12月份这波突破历史新高的行情来源于真假外资的“兴风作浪”，但从目前总持有市值位列TOP12来看，大体是向好的。

除了东财，招行今年上涨17%，跑赢大盘与众多白马。当前，PB为1.8%，位列10年来高位上限区间以上，估值整体依然是偏高的。

现实很无奈，优秀公司估值都不便宜，随时面临估值回撤的风险。但还有一种办法，我们可以在财富管理行业挖掘下一个东财与招行。比如，现在中金、中信、广发、平银等券商银行也朝着财富管理行业大力进发，能不能最终跑出来，有待时间检验。

超额收益来源于高于市场普遍的认知水平。几年前，不少聪明投资者看懂了财富管理升级的风口，布局东财、招行赚取了超额收益。等真正大风口降临的时候布局上车，往往已经没有足够惊喜的回报率，还面临交易拥挤与风险。但站在当下看未来，数十万亿，乃至上百万亿的财富还正在转移，一定还会有更多的东财与招行跑出来，机会还真不少。