通威股份（600438.SH）光伏赛道确定性依然，电池业务带来新业绩增量

与新能源密切相关的光伏板块，近年来成为资本市场的热门主题。

2018年“双碳”承诺提出后，新能源产业迅速得到市场的认可。2019年开始，由于成本的持续下降，光伏发电已经逐渐与火电、水电平价。到2021年4月以后，中证光伏产业（指数）更是直线上行。龙头大举扩产、新技术涌现推动光伏板块戴维斯双击，而在这其中，通威集团旗下的上市公司通威股份表现可谓亮眼。

来源：Wind、萝卜投研

硅料行情推动整体业绩增长

得益于硅料业务景气度，通威在2021年前三季度经营取得了不错的成绩：截至2021年1~9月，共实现营收467亿元，同比增长47.42%；归母净利润59.45亿元，同比更是大幅增长78.38%。

来源：公司财报，格隆汇整理

公司同期经营现金流达到35.62亿元，同比增长74.73%，是2018年同期的1.05倍。通威集团在行业景气期内强大现金流创造能力能够为后续更大规模的资本支出提供巨大支持。

2021年内，通威是少数有新增产能释放的硅料企业，因此成为了行业景气的核心受益企业，截至年底已达18万吨产能，预计将在2022年达到33万吨。另外，此前公司发布公告，拟发行可转债募资120亿元，其中56亿元用于硅料扩产。业内人士预期，扩产后的通威，其行业地位将进一步得以巩固。

而即将踏入的2022年，尽管硅料价格预期将有所下降，但价格有望继续保持在相对较高的位置。此前受制于硅料价格上涨、疫情冲击下交货周期延长等因素，部分光伏电站项目装机放缓。而在目前硅料价格短期利空、疫情影响减退作用下，压抑的光伏装机需求势必得到兑现。叠加公司新硅料产能释放和市场需求增量，通威年内多晶硅业务的盈利确定性逻辑依旧是较为稳固的。

技术驱动电池片“第二曲线”

除硅料外，通威的电池片也是光伏板块的核心业务之一。

上游价格拐点到来，加上通威等硅料厂商新建产能将在今明两年陆续建成投产，光伏行业预计将迎来又一波发展浪潮；不断强化的政策段，加之以光伏需求的爆发式增长，未来很长一段时间内光伏赛道将维持高景气度。

但由于硅料环节的技术路线比较明朗，进一步探索差异化路径边际成本较高，各家企业大多只在应用程度、规模上有着“量”方面的竞争与差异，未来在技术上发生较大跨越和突破的机会较低。

因此，存在较大技术提升空间的电池环节，将成为光伏赛道各路玩家争夺的又一“技术高地”，及光伏赛道确定性反转的领域。

通威也是国内电池片龙头。

2021H1已形成电池片产能35GW，在产能建设方面，公司与天合光能的合作项目产能释放后， 2022年有望超过55GW。其中210尺寸大电池规模将超过35GW。

理论上说，更大的硅片尺寸，意味着更高的效率功率。

来源：光伏学习

210大尺寸PERC电池片光电转换效率及生产效率具备明显优势，度电成本大幅下降，正逐步发展成为光伏行业的新趋势。另一方面掌握先进技术的厂商能够把210尺寸硅片设备及电池片设备可向更小尺寸硅片兼容，据悉，通威积极投资大尺寸产能，预计明年大尺寸产能规模达到35GW，出货量预计将在今年基础上大幅提升。

换句话说，通威在未来的逐渐转换成以大尺寸如210电池片为主的市场竞争中将占有先机。

从PERC到大尺寸电池片，通威一直走在中国光伏行业技术发展前沿。去年12月10日，公司曾宣布完成募集资金59.83亿元，用于两个210大尺寸PERC电池项目建设。

来源：金融界上市公司研究院

PERC电池产线在2018年由通威股份在国内市场率先投产。受益于PERC电池红利，2019年通威股份净利率高达20%，股价表现强于绝大多数竞争对手。到2019上半年其他厂商开始先后跟进PERC电池，但投资回报均表现平平。

技术是第一生产力。回顾近几年光伏技术迭代，“光伏摩尔定律”已经形成，技术每三年将完成一次迭代，并带来光伏平均量产转换效率提升10%。

2014~2015年单晶开始替代多晶，2017~2018年PERC电池实现大规模量产替代单晶，2020~2021年大尺寸电池逐渐替代小尺寸电池并得到普及。过去近十年中，光伏产业各种新技术的研发、应用，推动光伏度电成本总体下降了85%。

同时有赖于优秀的精细化管理能力及上游硅料生产优势，通威的电池成本始终处在业内低位。截至目前公司非硅成本已经降至0.2~0.25元/W以下，仅为行业平均水平的60%~80%。

来源：金融界上市公司研究院

未来随着电池产能扩大和技术工艺进步——如N型电池等——相关成本还将进一步下降。而其中的HJT被视作未来极有竞争力的技术路线。通威太阳能董事长兼总经理周丹表示，通威股份今年投产的HJT 1GW中试线目前处在爬坡过程中，公司将围绕规模量产条件下的提效降本目标进行研发攻关。

值得一提的是，通威股份的自有硅料产能，也将成为其电池产业供应链稳定性的重要保障。在上游硅料价格上行区间，自有硅料产能将承托下游电池片业务利润率；而在硅料价格下行区间，电池片业务利润率和估值将受益于行业整体景气度提升。

通威股份副董事长严虎表示，到2022年，随着公司大尺寸产能规模提升到35GW，大尺寸出货占比也将进一步提高，满足行业对于大尺寸产品的强劲需求。意味着，届时通威股份的毛利率将有望得到进一步提升。

小结

2021年12月10日，通威股份（600438.SH）荣获第六届·格隆汇全球投资嘉年华年度“最具品牌价值公司”奖项。该奖项是对上市公司品牌知名度、认可度、美誉度等多维度的年度评选结果，旨在表彰本年度资本市场最具品牌价值的上市公司。资本市场对通威品牌的高度认可，本质上是市场对公司在产品和技术方面持续取得进步，维持业内领先的另一种赞赏。

短期内，通威硅料业务受益于产业景气周期，在2021年取得了不错的业绩。2022年，尽管硅料价格因供求关系发生边际减弱而预计将有所下降，但在“碳中和”长期目标下需求的长期确定性依然是存在的。

对处于上游的通威硅料业务而言，预计业绩将在需求增长、产能放量的情况下得到保障；而中下游电池片业务盈利水平有望恢复，在长期内成为公司保持技术和市场地位的新动能。

而电池业务的龙头地位，则来源于通威精细化管理能力强，且掌握上游核心资源供应链稳定。公司产品品质较好并具备成本优势，鉴于前三季度保持满产满销，预期可以完成全年出货量目标。

从具体经营上看，通威始终将自身位置维持在行业微笑曲线的左侧，加上其逆周期的投资眼光，管理红利及强大经营现金流、盈利能力，通威无论是在资本市场知名度，还是在行业地位的市场优势也将得到进一步的加强。

2021年，通威开启了品牌5.0时代，以全球化视野和创新意识全面升级传播载体，整合国内国际舆论资源，全力支撑通威新时代发展战略。2021年通威品牌价值超过1400亿元，成为全国乃至全球水产和光伏两大行业品牌价值最高企业，荣获格隆汇大中华区2021年度“最具品牌价值公司”乃实至名归。