贝泰妮(300957.SZ)：获资本市场青睐，纳入重磅指数中长期潜力待释放

临近年末，近期市场风格呈现明显的变化，化妆品、白酒等大消费板块强势反弹，反映资金对这类具备业绩确定性标的的偏好。在此趋势下，笔者留意到，此前受消费数据及监管情绪蔓延影响导致出现一定回调的化妆品和医美板块已呈现明显的筑底回升趋势。在此时点什么样的企业更具备机会？贝泰妮(300957.SZ)被纳入深市“1+2”核心指数和深股通的消息吸引到笔者的关注。

一、“好赛道、好公司”，发展前景获市场肯定

12月13日，根据深股通成分股显示，贝泰妮(300957.SZ)已被纳入深股通名单。此前在11月29日，深交所公告根据指数编制规则对深证成指、创业板指、深证100（统称“1+2”核心指数）等深市指数实施样本股定期调整，贝泰妮同时被纳入进三张指数成分名单。而能够同样获此“殊荣”的只有三家，另两家为华利集团和中伟股份，分别涉及纺织服装概念、锂电概念。

深市“1+2”核心指数有着极强的市场代表性，样本股公司盈利能力突出，此次贝泰妮能够同时获纳入三个指数，这在一定程度上代表了资本市场对其优质基本面的认同和肯定。这也将进一步提升其在资本市场的影响力，并引入资金增加流动性。尤其是从深股通层面来看，近期北上资金接连大举加仓包括化妆品在内的大消费相关概念，此时贝泰妮被纳入其中，相信其也将大概率得到南水的追捧，而这一系列因素或也将成为驱动公司估值表现的重要催化剂所在。

值得一提的是，在此前“第六届·格隆汇全球投资者嘉年华·2021”活动上，公司还获得了2021年度格隆汇·大中华区“年度最受关注IPO奖”，进一步彰显了资本市场、投资者对其经营表现的认可。

自今年3月上市以来，顶着“功效护肤第一股”光环的贝泰妮在上市后遭到资本热捧，市值最高一度突破1200亿，尽管此后面对整个化妆品板块回调行情，公司目前市值仍保持在900亿，成为市场上为数不多的超百亿市值的美妆类产品上市公司。

资本市场高度看好的背后离不开公司具备的“好赛道、好公司”两大特质。

从行业层面来看，贝泰妮深度聚焦皮肤学级护肤品市场，其属于典型的长坡厚雪赛道。Euromonitor统计数据显示，2020年中国皮肤学级护肤品市场规模达到161.3亿元，2015年-2020年，中国皮肤学级护肤品市场的年均复合增长率已高达24.0%。此外，从市场渗透率来看，国内仍然较欧美发达国家有着较大的差距，据东北证券数据，中国皮肤学级护肤市场目前渗透率5.5%，远不及西欧23%、美国14.7%等海外成熟市场渗透率。结合当前国人的生活状态来看，在气候恶化，工作压力加剧，饮食、化学品滥用等因素下，当前我国敏感肌发病率正逐年提升，形势较为严峻，而伴随消费升级趋势和市场渗透率的提升，巨大的消费人群基础将驱动行业未来实现高速增长。

从业绩方面来看，2017年至2020年，贝泰妮营业收入、归母净利润年均复合增长分别达到49.94%和52.37%，强势的业绩增速表现与行业趋势同频，反映其所具备的高成长潜力和确定性优势。在当下疫情带来的不确定性升温的大环境下，公司展现出的强大的现金流创造能力不仅更有助于抵御风险，同时也将为其在把握市场新机遇上提供财务支撑，特别是随着今年公司上市募资进一步谋划未来发展，打开成长天花板，其增长潜力也正迎来加速释放。

二、多维度构筑核心竞争力，内外兼修实现可持续的快速成长

聚焦到公司所处的竞争环境，眼下消费人群迭代、流量变革等背景下，品牌分化日益加剧，大单品、多品牌、多渠道业已成为验证化妆品企业的重要逻辑。这些也正是贝泰妮的核心竞争优所在，而公司也仍以此为发展着力点不断蓄力未来增长。

1、纵深主品牌薇诺娜，炼出跨越周期的大单品

按品牌划分，“薇诺娜”是贝泰妮最主要创收来源。近年来，薇诺娜迅速在国内皮肤学级护肤赛道站稳脚跟，由2011年的第9位到2019年首次超越雅漾登顶，2020年市占率进一步提升至21.6%，远超居于第二的雅漾（10.5%)。最新数据方面，根据聚美丽数据，2021年天猫双11超百亿市值的美妆类产品上市公司中，薇诺娜销售额达10.88亿元，排名美妆第6，国货美妆第1。

进一步细分，薇诺娜以“舒敏系列”为核心产品线，这一系列中的超级大单品“特护霜”的销量连续放量，销售收入约占公司总营收的两成，与国内外知名品牌大单品占比相近。且值得注意的是，这一大单品在今年11、12月大促期间的调价天数仅为4天，同期雅诗兰黛调价时间为11天，价格管控能力放在大单品中依然是出类拔萃。

一般而言，大单品往往具有较高销售额，能够基于功效口碑和认可，获得长期品牌认知，同时具有高复购、生命周期较长，进而提供高毛利和持续现金流，这一点亦在财报中得以验证。

从最新三季报来看，贝泰妮实现营收21.1亿元，同比增长49.1%；归母净利润3.55亿元，同比增长65%，业绩增速持续强劲。其中，舒敏系列产品保持劲销势头，此前招股书数据显示，于2017年、2018年、2019年及2020年上半年，该系列产品的销售收入占主营业务收入比重分别为39.23%、39.09%、38.11%和32.06%。

核心产品表现优异的同时，贝泰妮也在不断推动品类扩张，积极拓展美白、防晒、抗衰等其他功效性品类，推出高保湿修护霜、冻干面膜等新品。今年前三季度，期内综合毛利率达76.9%，同比稳中有增，第三季度单季毛利率达76.3%。经营性现金流方面亦表现优异，同比大幅499.88%至3.48亿元。

2、自主研发创新+外延并购，加速打造皮肤健康生态

贝泰妮高度注重研发和科技创新，依托其强劲的技术研发能力、资深的行业经验及严格的质量管理体系，其在行业中形成了竞争对手难以企及的优势和竞争壁垒。

截至2021年6月，其已拥有提取马齿苋、青刺果等相关有效专利60项，掌握11项核心技术，此外还包括III类医疗器械、彩妆类与儿童系列产品等8项在研储备项目，以及多项申请中的专利，树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。

2017-2020年，贝泰妮的研发投入总额从0.29亿元逐年增加至0.63亿元，年均复合增长率超过30%。2021年三季度，这一数据达0.68亿元，超过去年全年。

此外来看，10月贝泰妮刚刚以自有资金4000万元成立海南子公司，拟通过并购形式提供更多项目储备，拓展公司产业结构，一同为其后续业务多点开花，打造多品牌、可持续发展的“皮肤健康生态”奠定良好业务基础。

具体进展方面，除薇诺娜外，贝泰妮目前还拥有Winona Baby、Beauty Answers、“痘痘康”等多个子品牌。

其中，Winona Baby于2020年正式上线，抢占在安全性和科学性方面有着更高的要求、中高端的婴幼儿护肤赛道，拥有国内首家0-12岁临床测试数据支持，明星产品包括舒润滋养霜等。根据欧睿数据，预计到2025年，婴儿美妆市场市场规模可达500亿元，市场潜力可期。

Beauty Answers为专业精准修护品牌，基于精准定位问题根源、精准活性物筛选、精准配方调制三个维度孵化，内含高纯度蓝铜胜肽，可用于补充专业美容项目中，也可作为进阶日常护理产品使用；产品同样定位中高端。在多品牌策略下，公司实现了对不同层级消费群体的覆盖，满足市场个性化多元化需求的同时亦进一步拓展了业务发展边界。

3· 全渠道运营收效，提供稳健业绩支撑

按照销售模式划分，贝泰妮已实现线上（主要渠道，上半年销售收入占主营收入比重近80%）、线下全渠道经营，从中又可以分为自营和分销模式。

其中，线上自营是贝泰妮第一大销售渠道，以天猫旗舰店和微信小程序为主，进行私域运营，同时把握抖音、京东等淘外新兴渠道推动这部分业务高增。此外，贝泰妮通过在知乎、小红书等年轻人扎推的内容平台开展专业化的产品教育，更广泛触达对皮肤护理专业性、安全性要求较高的人群，实现从广度到精度的聚焦。

线下方面，贝泰妮的销售渠道以分销为主，秉持功能性和品牌调性积极把握现代渠道、特渠，增速尤为可观；2021上半年，其线下销售增长同比超过90%。屈臣氏为例，贝泰妮于2020年下半年与之开展合作，目前已进入4000余家屈臣氏门店，单店产出的逐步提升。并且，其线下经销商渠道内的销售占比较低，与行业其他参与者形成差异化。

结合前文也能够看到，在电商淡季及线下疫情反复的压力下，贝泰妮呈现持续高增长，其发展无碍于单一渠道波动。

三、结语

由上种种，足以说明贝泰妮在一个规模巨大、增速较高的“黄金”赛道上，持续展现出高竞争壁垒和强业绩动能，随着其品牌力的进一步扩大，企业经营提质增效，新业务增长曲线日益成形，公司有望迎来价值重塑。

此次贝泰妮被纳入深市“1+2”核心指数和深股通，投资人应予以十二分的重视，这或是公司估值迎来反转的重要信号。结合当前包括化妆品在内的整个大消费板块市场情绪升温的大环境来看，多数机构高度看好年底消费板块表现，而过去几年的“跨年行情”中该板块中业绩表现优异的企业屡屡受到机构的关注和加持。贝泰妮借由此次纳入核心指数，其在“关注度”上也将更为明显，随着市场情绪的共振和资金的推动，有望进一步催化其估值表现。