景业智能冲刺科创板IPO，聚焦特种机器人，客户集中度较高

根据上交所披露，杭州景业智能科技股份有限公司（以下简称“景业智能”）将于12月17日科创板首发上会，中信证券为保荐人。

景业智能前身是景业有限，由来建良与何再兴在2015年共同出资设立。IPO前，来建良个人独资的行之远为公司控股股东，持股38.65%；来建良为实际控制人，直接持股7.55%，并通过行之远、智航投资间接持股48.23%，合计共控制景业智能55.78%的股份。

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关联销售占比较高

景业智能主要从事特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等。其中，核工业智能装备是公司主要产品和主要收入来源，营收占比43%以上。

自2013年至今，我国已经累计推出了十余项政策支持智能装备制造业，在政策红利以及供给侧结构性改革及产业升级的需求下，我国智能制造装备产业市场规模呈现快速增长趋势。市场规模从 2011 年的 0.42 万亿元上升至 2018 年的 1.8 万亿元，复合增长率高达 23.11%。

智能装备制造核心是机器人，公司专业生产的核功能机器人属于特种机器人行业，细化到特种机器人市场来看，得益于全国智能化产品推广不断深入，我国特种机器人市场规模也呈现稳步增长态势，从2016年的26.9亿元增加至2020年的66.5亿元，并预计到2023年将进一步增至185.2亿元。

2018年至2020年，景业智能实现营收分别为7984万元、1.01亿元、2.06亿元；净利润分别为1969万元、2669万元、5304万元，均呈现一定增长态势。

但是，与同行业可比公司相比，其营收、利润规模有一定差距。2020年，景业智能营收仅高于亿嘉和科技的1.01亿元，大幅低于法国Orano的36.84亿欧元；同年利润，除了沈阳新松机器人尚无实现盈利，景业智能利润高于该公司之外，景业智能利润低于其他同行业公司。

景业智能营收、利润相对偏小，主要原因是其目前的产品较多集中在核工业领域，范围较为集中，而同行业其他公司下游应用领域覆盖工业、电力系统设备、锂电池设备等多个领域，范围拓展较广。

值得注意的是，因公司主要产品集中核工业领域，其前五大客户集中度较高，2018年至2021年上半年，其销售收入占营收比例分别为99.63%、99.84%、99.16%和 99.58%。

令人关注的是，2018年至2020年这三年期间，其第一大客户中核集团下属单位销售收入占营收比例保持为45%以上，且还是景业智能关联方。中核集团下属单位的控股股东是中核集团，中核集团是公司股东中核浦原的控股股东，中核浦原直接持有公司12.5%的股份。由此可见，景业智能对关联方销售占比较高。公司表示这主要系中核集团在核工业领域处于主体地位。

此外，中核集团的战略合作伙伴航天科技集团单位一，同样也是景业智能的主要客户，因其业务规模扩大加大向景业智能采购量，在2021年贡献销售收入占营收比重超过56%，新进成为公司第一大客户，景业智能营收对该客户形成一定的依赖。

由于公司产品生产对技术要求性较高，未来如果景业智能研发的产品不能满足上述主要客户需求，导致客户采购规模减少，景业智能营收将出现波动。

报告期内， 景业智能加大研发费用投入，从2018年的876万元波动上涨至2021年上半年的1167万元。但因其销售规模增加，其研发费用率自2020年开始低于同行业平均值，2020年和2021年上半年分别为10.20%、12.59%，同期同行均值分别为12.22%、14.51%。

不过，长远来看，随着红海竞争显现，未来若景业智能想要其核心产品维持一定市场竞争力，其还是需要注意销售规模和研发投入规模协调增长才行。

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资产负债率高于同行

报告期内，公司资产负债率分别为71.64%、44.85%、46.10%和 51.09%，保持较高水平，而反观同行业平均值不超过40%，景业智能资产负债率高于同行。细致来看，公司2019年资产负债率大幅下降，主要系当年增加股权融资，使得资产规模增加。随后，其2020年资产负债率开始走高，则是与业务规模扩大有关。

从偿债指标来看，报告期内，虽然其流动比率在波动上升，从2018年的不足1倍，增加至2021上半年的1.76倍，但是2021年上半年同行业平均值为2.86倍，公司流动比率低于同行；与此同时，速动比率上，虽然公司与同行业平均值的差距在缩小，但是其仍处于同行业较低水平，2018年至2021年上半年，公司分别为0.71、1.29、1.56、1.23、同行业均值分别为2.99、2.00、2.02、2.36 ，综合来看，景业智能偿债能力弱于同行。

同时，因公司营业收入增长和采取分阶段付款的结算方式，景业智能应收账款余额相应增加，报告期各期末，分别为3303万元、5130万元、1.04亿元、1亿元，占当期营收的比例分别为 41.37%、50.97%、50.29%、107.94%，占比较高。

从应收账款周转率来看，其呈现波动下滑趋势，从2018年的4.07降至2021年上半年的0.97；同期存货周转率也从2.36降至0.56，且二者比率均低于行业均值，景业智能现金流量承压。

由于公司下游客户主要系中央企业下属单位，其付款审批流程较长，且公司未与其约定信用期，仅留存 10%左右的尾款作为质保金，未来若应收账款不能及时收回，景业智能资金周转或乏力，从而对业务生产经营产生不利影响。

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小结

得益于国家产业政策扶持，智能制造行业发展前景向好，在此背景下，景业智能业务发展或将进入新阶段。但是，因其关联方销售占比较高，资产负债率高于同行，资产周转率下滑等，公司未来发展面临一定考验。