拆解独角兽：爱酷游招股书称用户5200万日活百万 真实用户量存疑
《科创板日报》（上海，记者 陈默）讯，8月19日，北京爱酷游股份有限公司（下称爱酷游）向港交所递交招股书。爱酷游采用对网吧访客推广爱酷游APP，再利用APP为其他手机应用引流，赚取获客费的业务模式。
招股书显示，爱酷游APP已激活用户超5200万，平均每月活跃用户约670万，平均日活跃用户约110万。
关于客户分布问题，爱酷游创始人兼CEO郭鹏接受《科创板日报》记者采访时称，“爱酷游并未布局超一线与一线城市，在华北、华中、华南、西北、西南等地仅有小部分覆盖，华东的江苏、浙江等地也未布局，爱酷游主要覆盖安徽与新疆两省。”
记者实地探访了安徽省合肥市、芜湖市、铜陵市的多家中大型网吧，这些网吧均未被爱酷游覆盖。
按照郭鹏预估，20%的网吧用户会因充电将手机连接电脑，每3个连接电脑的用户会有2个安装爱酷游，安徽与新疆仅能为爱酷游提供200万人左右的理论极限获客量，不足以支撑爱酷游5200万注册用户数据。
《科创板日报》记者下载爱酷游APP后发现，游戏社区APP发布的游戏推广帖平均评论人数仅20人左右，关注人数为百人上下。爱酷游资讯类APP则显示虚假评论数据，首页资讯评论数显示为数千条，打开资讯后评论数变为个位数。爱酷游APP真实用户量与公司宣称的用户数据有较大差异。
对此，郭鹏认为，“爱酷游游戏类APP用户占总用户量的5%，所以评论少，95%的用户会使用应用商店类APP。”诡异的是，9月11日，爱酷游游戏社区类APP关闭了发帖和评论功能。
盈利能力超强的独角兽
爱酷游向港交所递交的招股书中，爱酷游是一家拥有海量用户，盈利能力超强的企业。
招股书显示，爱酷游APP的累计已激活用户超过5200万。截至2016年、2017年、2018年及2019年一季度，爱酷游APP的平均每月活跃用户分别为550万、650万、630万及670万，平均日活跃用户分别为80万、100万、100万和110万。
在海量用户的基础上，爱酷游营收与利润均高速增长。
根据招股书，爱酷游2016-2018年营业收入由4565万元增至1.14亿元，年复合增长率为35%；录得纯利由2437万元增长至9484万元，年复合增长率高达57%。2019年一季度爱酷游完成营业收入3364万元，同比增长14.06%，纯利则降至1614万元，同比下滑34.12%。
值得注意的是，在招股书中，爱酷游拥有超过贵州茅台的利润率。招股书显示，2016-2018年，爱酷游的毛利率分别为94.9%、97.6%和94.7%；净利率分别为53.4%、64.1%和78.1%。
对于爱酷游超高的利润率，某覆盖手游行业的机构投资者认为，“爱酷游拥有几千万注册用户，日活超百万，用户下载应用后，在APP内的消费分成存在较高的毛利率空间。”
但爱酷游的注册用户与活跃用户数据到底是否真实？能否支撑爱酷游的高毛利与近亿利润？
覆盖全国七分之一网吧？
据爱酷游在招股书中对商业模式的解释，爱酷游可在访客利用网吧电脑为手机充电时，在访客同意的情况下，将爱酷游APP下载至访客手机，进而为其他应用厂商引流，赚取获客费。
对于网吧访客，爱酷游认为市场潜力巨大。
招股书显示，网吧访客多为1990-2009年出生的Z一代，而Z一代被视为移动互联网最大的消费群体，并且是各类应用程序（手游、短视频及电商程序等）所渴求的客户。
郭鹏称，中国有14万家网吧，爱酷游覆盖网吧约2万家，网吧用户中有20%左右的用户会在上网时将手机与网吧电脑相连，其中主要原因是给手机充电。对充电的网吧客户，爱酷游将推送APP安装。“我们内部统计数据发现，每三个推送安装的客户中，有两个会同意安装。”
郭鹏对记者表示，“我们的获客地主要集中在安徽与新疆，加上其他地区的小面积覆盖，总计覆盖了全国七分之一网吧。”
9月11日，《科创板日报》记者实地探访了安徽省合肥市、芜湖市、铜陵市的多家中大型网吧。记者使用上述网吧的电脑充电时，均未弹出爱酷游安装推送。
另据统计局数据显示，安徽与新疆总人口之和为8811万，网吧用户为20-30岁之间人群，约1500万人。
按照郭鹏预估的20%网吧用户会因充电将手机连接电脑，3个连接电脑的用户会有2个安装爱酷游APP。简单计算后，即使安徽与新疆的青年人群全部为网吧用户，安徽与新疆仅能为爱酷游提供200万人左右的理论极限获客量，不足以支撑爱酷游5200万注册用户数据。
记者采访的多位Z一代资深游戏玩家，均表示不会安装使用网吧电脑时推送的手机应用。
一方面，他们担心在华为、苹果、OPPO、VIVO等官方应用商店之外下载，导致病毒入侵，毕竟手机钱包的安全性问题不容忽视；另一方面，对于充电时捆绑安装软件，多位Z一代均表示反感。
令人诧异的用户量
除获客地难以解释清楚外，爱酷游APP内的用户评论情况也令人质疑。
据了解，爱酷游APP并不是一款单独的APP，而是一系列应用程序的统称，包含了支持安卓系统的乐市场APP、猫尾草商店APP、猫尾草手游APP，IOS端的猫尾草社区APP，以及安卓与IOS通用的三国日报APP。
（图片摘自爱酷游招股书）
记者试图下载上述几个APP时发现，华为应用市场、小米应用商店、OPPO与VIVO应用商店均未收录上述APP，后辗转通过网页搜索下载了上述几个应用，体验结果令人诧异。
乐市场APP为应用商店类APP，与华为应用市场、APP Store类似，APP内用户下载量较高。但应用市场常见的评论及打分功能乐市场APP均未开放，记者随后下载了包括腾讯应用宝、豌豆荚、91助手等多个应用商店类APP，仅有乐市场未开放评论与打分功能。
这一设置一方面导致老用户无法对体验进行反馈，新用户无从参照；另一方面，没有用户反馈数据，下载量的真实性也无从验证。
（图片来自乐市场APP）
对于爱酷游等第三方应用商店类APP的情况，上述覆盖手游行业的机构投资者表示，“豌豆荚、91手机助手等第三方应用商店类APP在2015年前曾非常火爆，但近几年三方应用商店的市场快速收缩，主要受手机厂商自家APP崛起影响，例如华为应用商店、小米应用商店、OPPO软件商店。”
猫尾草商店APP为爱酷游旗下另一款应用商店类APP，记者多方查找后，仍未找到该APP安装包。
猫尾草手游APP与猫尾草社区APP虽分别适用于安卓与IOS系统，采用不同的界面，但记者打开APP后发现，用户发帖内容与数据一致。据记者统计，猫尾草手游APP与猫尾草社区APP的真实用户量或不足万人。
记者打开猫尾草手游APP与猫尾草社区APP后发现，新发布的游戏推广帖平均评论人数仅20人左右，关注人数大多为一百多人，APP社区中活跃度最高的王者荣耀社区仅有4407位客户。
（图片来自猫尾草手游APP）
数千条发帖与不足万人的参与，是爱酷游游戏社区APP持续3年的积累。招股说明书显示，爱酷游于2016年就已开发上线猫尾草手游APP与猫尾草社区APP，供游戏玩家下载移动游戏，以及交流和分享游戏体验。
对于真实用户数据与招股书数据是否存在差异，9月9日，郭鹏对记者表示，“爱酷游APP用户有95%会使用应用商店服务，游戏类APP的用户占比仅有5%，所以看着并不活跃。”
9月11日，在记者采访郭鹏两天后，爱酷游作为供游戏玩家下载移动游戏，并交流和分享游戏体验的游戏社区APP，APP中用来交流和分享的发帖和评论功能被关闭。
（9月11日记者打开APP时弹出的提示）
即使按照游戏类用户只占5%计算，爱酷游APP总日活110万，游戏类APP用户日活仍有5.5万人，但自招股说明书撰写的6月28日至9月11日记者发稿时点的2个多月间，最火热的王者荣耀、和平精英、完美世界手游三款手游的讨论区，共新增了35个话题，并未新增一名成员用户。
若按5.5万日活，期间应有400多万的活跃用户登录APP参与讨论发帖，这与实际情况有较大差异。
（左图摘自爱酷游招股书，右图为记者截取的APP页面）
爱酷游旗下另一款APP三国日报的用户评论则直接显示虚假数据。
记者打开三国日报APP首页后，首页显示各资讯评论数为数千条。但打开评论查看页面后，评论数由几千条变为几条，再返回首页，原数千条评论已消失，带之以显示真实评论数。记者随后打开几十条三国日报APP资讯，全部出现了这一情况。
（图片来自三国日报APP：打开前后评论数变化）
股权转让未果
此次向港交所递交招股书前，爱酷游与资本市场有着深厚的渊源。资料显示，爱酷游曾在2015年挂牌新三板，随后爱酷游曾试图转让股权，最后以失败告终。
公开资料显示，2017年12月19日，A股上市公司惠程科技（002168.SZ）公告称筹划重大事项停牌，爱酷游也随之宣布停牌。次年2月28日，爱酷游、惠程科技同时发布公告称，惠程科技将收购爱酷游不低于51%的股份。
惠程科技后期发布的修订方案显示，拟以发行股份及支付现金的方式收购爱酷游64.96%的股权，收购作价初步确定为12.38亿元，双方还一并签订对赌协议，爱酷游承诺从2018年起三年累计净利润不低于6亿元。
但是，股权转让事宜在不久后失败，2018年10月26日，惠程科技发布公告称，因市场环境变化，双方未能在股票发行价格、标的公司估值调整上达成一致，惠程科技终止对爱酷游的收购事项。
股权转让计划失败后，2019年3月，爱酷游即在新三板退市，摘牌后不到半年，爱酷游就向港交所提交了招股说明书。