美股第一大买主没钱了？2019年回购或现负增长

本文精编自：中信证券《美股，繁荣周期的顶点》、川财证券《美股上市公司股票回购市场详析》

摘要：自2009年迄今美股已经创下历史最长的牛市，这一轮美股的牛市如此之牛，其背后的支撑并非纯粹的公司盈利改善，在很大程度上来源于上市公司的股票回购。数据显示，上市公司才是美国股市第一大买主，中信证券指出，2019年美股上市公司回购动能在减弱，年内或出现负增长。

1、2019年美股回购或出现负增长

彭博数据显示，截止2019年8月26日，标普500公司在二季度已披露的回购金额达1565亿美元，由于回购数据披露有约3个月的滞后，今年6月的数据与实际有一定差异。

今年2季度，标普500公司持有的现金及等价物金额虽在1季度后触底反弹至1.74万亿美元，但低于去年任一季度的持有额。结合1季度开启的低回购增速，中信证券判断，未来回购持续出现低增长或负增长，以回购来支撑估值的方式难以延续。

2、什么是股票回购？

股票回购是指上市公司购回本公司发行在外的普通股。回购的股票可以直接注销，减少公司的注册资本。但多数情况下，公司将回购的股票作为「库存股」保留，虽仍属于在外发行的股票，但库存股不享受分红、不参与每股收益计算和分配，同时，可以用于发行可转债、作为股权激励、或用于员工持股计划等，也可以直接再次在市场上出售获得现金。

3、上市公司才是美国股市第一买主

2009年以来，美国股市最大的买家就是上市公司本身。根据美联储数据统计，截止2017年末，美国非金融企业累计购买了3.37万亿美元的股票，而ETF和共同基金累计则购买了1.64万亿美元的股票——相比之下，美国家庭和机构分别净出售了6557亿美元、1.14万亿美元的股票（见下图）。

2009年以来美国非金融企业回购遥遥领先（十亿美元）

那些被列入标普500成份股的「龙头股」公司，更是股票回购的大户。根据标普公司统计，20091季度至2018年1季度，标普500成份股上市公司，总共回购自身股票总金额达到了4.23万亿美元，标普500指数走势与回购规模基本保持了同步，而且同步性越来越强。

行业回购规模与其涨幅呈正比。2009年至2018年Q2，标普500行业指数涨幅位居前三的信息技术、可选消费品、医疗保健行业，同期的股票回购规模均位列所有行业回购规模的前四位；而涨幅较小的公用事业和电信业务等行业的股票回购规模也排在相对靠后的位置。

4、为什么美股上市公司如此热衷于股票回购？

答案很简单：市场利率太低。

2008年金融危机后美联储的宽松货币政策导致债权融资成本降低， 尤其是 2011 年后，企业债利率大幅下行。因此相对于发行新股，企业管理层更倾向于发行债券融资来回购股票。

从发行规模来看， 自金融危机以来，美国非金融企业债券每年的发行额增长了将近两倍， 与股票发行额的差距进一步拉大。 2015 年以来，随着美联储加息步伐的稳步推进、利率上行，债权融资成本上升，债券发行额有回落的趋势。