康辰药业的AB面：大股东接连大额减持 牛散赵建平成第一大流通股东

【财联社】（上海，研究员王紫晗）讯，近日，康辰药业深陷减持风波。

9月11日晚，康辰药业公告称，持股10.35%的股东GL因企业资金需要，拟在未来6个月内减持不超过1656万股，不超过公司总股本的10.35%，即清仓式减持。

财联社注意到，早在8月28日晚，持有9.64%的股东北京工投称因自身经营需要，拟减持不超过总股本的6%。

也就是说，半个月内，2位持股5%以上的股东先后宣布减持康辰药业。公告披露，北京工投和GL欲减持的股份均是IPO前取得，在此之前属于限售股，2019年8月27日后，上述股份才上市流通。

前脚解禁，后脚宣布减持，这样的操作在A股市场早已不足为奇，但两位大股东同时大额减持，不免令人惊讶。

那么，问题来了，康辰药业背后有何风险？

公开资料显示，康辰药业主营业务为开发、制造及营销创新特药，于2018年8月登陆A股市场。

不久前，康辰药业发布2019年二季报。前二季度，实现营业收入5.44亿元，同比增长11.45%；归母净利润1.49亿元，同比上涨48.65%；扣非净利润为1.36亿元，同比增长38.64%。

然而，这样的业绩增长全是靠一款产品，康辰药业表示主要系公司主要产品“苏灵”销售额较上年同期增加，及利息收入等较上年同期增加所致。

实际上，一直以来，苏灵都是康辰药业的收入、利润来源。

据悉，“苏灵”是一种高纯度、单组分血凝酶临床止血药物，是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药。根据南方医药经济研究所的统计数据，目前的止血药市场中规模最大的止血品类是血凝酶制剂。截至2019年6月，“苏灵”已在中国超过2300家医院销售，其中三级医院超过1000家。

唯一的创新药，让康辰药业单一产品打天下，这里面的风险不言而喻。一旦有竞争对手发起冲击，康辰药业不可避免会在毛利率上让步，其净利润将大受影响。另外值得注意的是，“苏灵”的核心专利将在2029年到期，也就是说，其专利保护仅剩10年。

为了对抗单一产品过分依赖的风险，康辰药业也开始抓紧研发新品，据财报披露，公司在研产品包括4个国家抗肿瘤一类新药和2个仿制药。

但财联社发现，相比国内众多医药企业，康辰药业“重营销，轻研发”的习惯有过之而无不及。

从研发费率上来看，2017-2018年，康辰药业研发费率还是远低于同行。在五家可比上市公司中，其2017年研发费率直接垫底，为5.45%，2018年稍微有所上升，排名倒数第二，仅比倒数第一多0.09个百分点。

2019年以来，康辰药业在研发方面有所加强，2019年上半年，康辰药业研发支出为0.52亿元，研发费用/营收的比例为9.53%，排名第三。

再看销售费率。公司销售费用包括职工薪酬、宣传推广费、销售人员差旅费、产品运输费用等。其中，宣传推广费占比最大，2019H1高达96%。

2017年-2019年上半年，康辰药业的销售费率均居同业之首，逾50%，远远超出可比行业的A股上市公司。

总体来说，康辰药业研发费率低于行业平均水平，可销售费率却稳居行业之首。

不过，即便如此，康辰药业还是颇受知名牛散赵建平的青睐。

2018年三季报，赵建平现身康辰药业十大流通股东，持有50万股，名列十大流通股股东首位。随后三个季度，赵建平持续加仓，截至2019Q2，其共持有160万股份，占流通股比例为4%。