惨不忍睹！股价腰斩，“纸茅”竟然还要割韭菜！

做A股的股民太难了，除了要被市场割韭菜，也有可能会被上市公司给割韭菜。这不，素有“纸茅”之称的中顺洁柔，最近被监管质疑“是否存在误导投资者”。

（来源公告）

要知道中顺洁柔自5月份以来，先后发布兜底式增持倡议、拟实施员工持股计划，但是公司股价从5月28日至12月3日跌幅达50.38%，股价几乎“腰斩“。

而相比同样发出兜底式增持倡议的其他A股公司，中顺洁柔一直未披露员工响应此次倡议的情况。现在员工持股计划又突然终止。

这次真的服了，当初股价蹭蹭蹭往上涨的时候喊员工持股并且亏了有赔偿，最近几个月中顺洁柔跌妈不认，估计是跌到大佬自己也对股价没信心了，怂了，然后员工持股不玩了。从信誓旦旦员工持股到踉跄收场，配合股价走势看全程就整一出闹剧，这就是割韭菜。

回想上一个在股价高位公开呼吁员工买股票并承诺亏了包赔的还是暴风集团。只不过现在暴风集团已经退市了，老板也因为违法犯罪进去了。想到这里，不禁有些担心，我觉得有必要思考中顺洁柔未来的前途了。

股价从天堂到地狱

从二级市场行情上，可以明显地看出，今年上半年，股价从1月份最低18元左右涨到6月份最高35，涨幅逼近70%，见高点后下半年跌幅到50%以上，股价表现可谓是天堂到地狱。

中顺洁柔在去年纸浆价格处于低位时，提前囤货，原料成本相对较低，然后今年3月底纸浆价格上涨后，顺势对产品进行提价，那么低成本的红利在一季度继续发挥作用。市场预期其整体利润有上升空间，这也是不容小觑。

而且去年所有人都在爆炒消费股，只要有个不错的故事可以讲，加上业绩确实不错，就可以迎来资金的爆炒。当所有人都相信了那个故事的时候，市场上的抱团的资金就形成了合力，所以股价就会一路上涨。

6月份历史新高后之后，股价为何开始由盛转衰？

中顺洁柔发布半年报，公司半年内实现营业收入42.48亿元，同比增长17.46%；归母净利润4.07亿元，同比下降10.06%。

三季报显示，前三季度的营业总收入增速相比一季报的26%、中报的17%均有所收窄，同比增幅掉落至12.95%。此外，第三季度单季度实现营收约20.27亿元，仅同比增长4.54%；实现归母净利润约7726万元，同比下降64.72%。由此看来，增长有减速的迹象，业绩表现确实不佳。

（来源：chioce）

从今年中报开始到三季度，连续两个季度净利润开始下降，尤其是三季报同比下降64.72%。受净利负增长的影响，中顺洁柔股价出现闪崩跌停，对市场情绪影响很大，股价连续受挫。

同时毛利率大幅下滑了8个以上的百分点，虽然现在的毛利率还是高达38%，但是快速下滑，确实给中顺洁柔的经营带来了较大的不确定性，特别是后续还能否继续维持营收和净利润每年较快稳定上涨，现在看来确实存在一定的问题。

连续两个季度业绩大幅下滑，主因是营业成本上涨过高。三季报营业成本总额58亿同比去年大幅上涨18%，这对任何毛利40%出头企业来说，都是个相当大的成本上升。

纸浆是公司生产的主要原材料，纸浆占公司生产成本的比重约40%-60%，浆价的波动将显著影响公司成本从而使利润波动。

今年以来纸浆的价格一直在高位，这个我们是知道的，但是管理层一直说原材料影响不大，也有以前2017、2018年（这两年纸浆价格也在高位）控制成本的经验，且公司一直在低位低价屯纸浆，平滑原材料价格上涨，更重要的是管理层一直在不断回购股票等等，因此，我们都以为纸浆价格上涨对公司短期业绩不会造成很大的影响呢。

2020-2021年中国进口木浆现货价格走势图（来源卓创资讯）

没想到，这次纸浆价格的上涨还是给公司成本端带来了不小的压力。最终引起半年报公司的毛利率被影响，公司利润增速也跟着下滑了。中顺洁柔的商业模式一般，毕竟对于上游纸浆而言，在纸浆价格上涨时没有定价权（我国70%的纸浆需要进口）；同时对于下游而言，由于生活用纸的标准化、同质化较高，很难实现产品的创新，定价权也较弱。

长远来看，公司的股价是否能够重回巅峰，取决于业绩。如果公司未来的净利润仍然能够持续保持增长，甚至几倍的增长，那么我相信公司的市值仍然可以跟随净利润的增长而不断增长。但是目前来看，这个事情，很显然存疑。因为从上面发的数据来看，想保持增长都不容易了，更不要说高速增长。

未来是生还是死？

做投资的人都知道，买股票就是做生意，那纸巾的生意究竟好不好呢？这就要看行业了。

根据中国生活用纸年鉴数据，除2018年经济压力影响增速下滑外，2010-2019年，国内生活用纸行业产量及消费量均保持相对稳定且协同的增速，2015-2019年产量复合增长率为7.16%，消费量复合增长率为7.79%。同时，市场规模也保持相对稳定的增长趋势，2015-2019年复合增长率为7.57%。由于前期增速过快，2012-2013年和2018-2019年增速均有所回落整体来看，生活用纸行业多年来稳步增长。

（来源：申港证券）

虽然我国生活用纸发展已经较快，但是人均消费量依然较低，根据测算，2018年我国人均生活用纸消耗量为6.2kg，远低于同期美观25.6kg和西欧15.9kg，哪怕是邻国的日本和韩国人均消耗量也在15kg以上。随着我国卫生观念提升，特别是去年疫情的推动，生活用纸的消耗量将会大大提升，特别一些高端、毛利率高的抗菌纸等。

（来源：申港证券）

与此同时，我国的生活用纸还正经历消费升级阶段。不知道大家有没有发现，以前的纸大多是厕纸、卷纸，后面发展为抽纸，这几年又开始出现了面巾纸，高端面巾纸甚至可以吸水，相当于一次性的毛巾。根据统计，以面巾纸为代表的高端纸年均增速是厕纸的两倍，占比不断提升。

（来源：申港证券）

从上图可以看出，占比最高的是厕纸，占比从2012年62.6%下降至2018年54.2%。与此同时，面巾纸、手帕纸、擦手纸和餐巾纸的市场份额不断增加。与此同时，厕纸也并非是一成不变的，大家以前用的甚至有些粗糙的低端厕纸，目前已经逐渐被高端厕纸所、抽纸所替代。

而这一过程，则提高了生活用纸的单价和毛利率，从而使得生活用纸的市场规模并不仅仅是上面说的2倍以上，而应在3-4倍，甚至更高，毕竟面巾纸、抗菌纸等高端产品的价格是厕纸的好几倍。基于人均耗纸量提升和产品更新换代，我觉得生活用纸市场空间足够大。

最近五年来，4家纸业龙头里面，中顺洁柔唯一一家市占率不断提升的公司。最近5年已经上涨了2%，5年期间增加50%，殊为不易。维达市占率几乎不动，金红叶市占率还下降了接近2%，恒安倒是有些上涨，但是2020年比2016年上涨也就0.5%，而且中间还有波折。

而且中顺洁柔通过不断研发新品，提升高端、高毛利产品的销售占比，销售毛利率不断提升，几乎追平恒安国际。中顺洁柔2019年跃升至行业毛利率第一的水平，而后基本保持首位。同时，由于公司对新产品研发的投入和对电商、广告投放力度的加大，公司研发费用及销售费用均有上升，导致公司净利率处于第二/三位波动。

（来源：申港证券）

综上所得，行业增速实际上已经在放缓，公司未来的成长性会受到影响，业绩增长也会放慢。

尾声

除业绩外，股东人数的变化也值得关注。据统计，截止9月末，中顺洁柔的股东人数为16多万户，相比二季度末增加了8.54万户，直接翻了一倍多。一般情况下，股东人数的增加，“散户”入场，表明资金的筹码整体呈现分散的趋势，短期出现上涨行情的概率较低。

（来源：chioce）

同时，知名基金经理和社保基金早已离场。中顺洁柔十大流通股数据显示，三季度末社保基金和知名基金经理朱少醒管理的富国天惠精选成长基金则消失在十大流通股东之列。

（来源：chioce）

不仅如此，包括一些机构在三季报显示都出现减持卖出，实际上他们卖出或清仓时间远在10月低之前，都已经落袋止盈了。这也显示出机构对于这个票暂时不看好。

此外，中顺洁柔6月30日发布公告称，公司董事、副总裁刘金锋因个人资金需求，其于2021年6月29日，通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司股份约60万股，占公司总股本的0.0458%。

这就耐人寻味了，公司董事长刚号召员工买股票承诺只赚不赔，大股东就脚底抹油开溜了。这算怎么回事？可能是这个总裁觉得董事长的话不靠谱，根本不看好公司股价在未来一年的表现，也许是副总裁嗅到了什么我们普通投资者没看到的东西。

虽然目前公司现在的估值处于历史较低位，目前PE(TTM)为26.2，处于近5年的较低水平。但是此时给出的估值是在公司业绩出现变化，增速下降的时候，对比前面相同的股价，那时候业绩增速不错，所以说目前的估值看似低。实际上并不低。

（来源：万得资讯）

当然，目前中顺洁柔业绩遇到问题，做生意是一定会遇到困境的，如何走出困境不断成长，这要取决于管理层的智慧与勇气了。我们在这里妄自揣摩也没啥用，继续保持关注和跟踪就行了。所以看到这里，相信大家心里应该有一杆称了。

本文所有内容仅供参考，不构成投资建议，据此买卖，盈亏自负。