涨幅不输宁王，这家药企凭什么？
今年以来，宁德时代股价涨幅超过90%是当之无愧的赛道之王，甚至连创业板指数涨跌都要看宁王的脸色。人们往往只关注高景度行业的投资机会，却忽略了医药里面还有只片仔癀（今年涨幅也超过70%），并且时间拉长来看，片仔癀上市以来累计涨幅远远甩开了宁德时代。
片仔癀和宁德时代月k线叠加，坐标为百分比
比完最牛的新能源赛道，再和同行比比看。恒瑞医药今年-46%、长春高新是-35%，今年医药环境有多差不用再多说，片仔癀70%涨幅完全配得上“药茅”这个称号。
当下许多人都对片仔癀其有偏见，认为片仔癀股价都是泡沫，但它亮眼的表现却让抨击他的人无地自容。那么，支撑片仔癀股价持续上涨的动力究竟是什么呢？
01
护城河
漳州片仔癀药业股份有限公司成立于1999年12月，由原漳州制药厂改制创立，并于2003年在上交所成功上市。公司主要业务包括中药制造、医药流通、日化业务等。
公司所产中药核心品种——片仔癀，具有500年悠久历史，被誉为“国宝神药”、具有清热解毒、 消肿止痛等功效，用于治疗急慢性肝炎、无名肿毒及细菌感染性疾病，在华东南地区及海外市场享有极高美誉。
自04年上市以来，片仔癀国内零售价历经9次调价至590元，仍然供不应求。
片仔癀为什么这么贵？稀缺性造就强大护城河。
稀缺性之一：绝密配方。片仔癀为国家绝密级配方，具有天然护城河。目前国家绝密级配方（国家一级中药保护品种）仅有片仔癀和云南白药2大中药品种入选，实际保护期永久。
此外， 片仔癀制作工艺也属国家保密，是唯一一个工艺配方“双绝密”品种。如同茅台独特的酱香酒酿造工艺一样，绝密配方是片仔癀核心竞争力的根本，决定了其品质和地位的独一无二，故片仔癀也被称做“药茅”。
稀缺性之二：核心原料天然麝香供不应求，受国家严格管控。观察片仔癀的成分，里面包含3%麝香（林麝和马麝雄性腹部麝香腺分泌，中医认为麝香具有开窍醒神，活血散结的功效，可以和行气止痛的药物配伍使用，完美契合片仔癀清热解毒，凉血化淤，消肿止痛等宣称的疗效）、5%牛黄、85%三七、7%蛇胆，其中天然麝香原材料成本占比40%。
片仔癀原材料成本分拆
资料来源：公司公告，东方财富证券研究所
并且由于天然麝香配额受国家严格管制、使用资格亦需获国家审批，因此在原材料中地位极其重要。目前获得天然麝香使用资格的企业共计13家（除此外使用麝香的企业均以人工麝香代替，并须在药物主要成分中标明“人工麝香”），而片仔癀是首批获得国家林业局许可使用天然麝香的中药企业，彰显出公司原材料优势。
当下，由于生产所需麝香大部分来自国家审批采购，为防范原材料短缺及成本上涨风险，公司大力推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式，也在积极布局人工养麝。
资料来源：公司官网，东方财富证券研究所
02
业绩说明一切
今年前三季度片仔癀营收61.12亿元，同比增长20.55%，实现归母净利润20.11亿元，同比增长+51.36%，远超市场预期。
分季度来看，第三季度公司收入22.63亿元，同比+24.09%，归母净利润8.96亿，同比+93.08%，同样耀眼。
2021年公司前三季度毛利率上升至52.97%，净利率上升至33.72%，公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比增加是三季度利润率大幅提升，业绩超预期的核心因素。
同时根据机构数据显示，2021年三季度以来，片仔癀在天猫、京东开通直销渠道，Q3单季度实现线上销售117万粒，线上销量占比约为35-55%（提升全渠道加权平均出厂价）；全渠道销量同比+20-40%，量价齐升带来业绩高增。
今年10月份，片仔癀线上销量占比约为30-50%，与Q3接近。片仔癀全渠道销量的增长预计+10-30%，略低于Q3季度+20-40%。在量价齐升逻辑下，片仔癀四季度业绩依然可期；但仍需继续跟踪11、12月数据加以验证。
除此之外，化妆品业务稳健，心血管用药成新增长点。心血管用药(主要为安宫牛黄丸)1-3Q21收入约8400万元，形成新增长点;化妆品与日化业务1-3Q21收入同比下降14%至5.6亿元，毛利率同比增长8.3pct至71%，得益于品牌背书与国货浪潮，公司线上线下全力推广并开设化妆品体验馆，预计2021年化妆品子公司收入端维持快速增长，家化子公司收入同比持平;医药商业1-3Q21收入同比增长10%至23亿元，毛利率同比提升4.8pct，预计2021年收入同比增速在10%。
03
尾声
片仔癀的商业模式绝对算得上一流，它不用像创新药企业每年投入巨额的研发费用，不用承受仿制药企业对集采的担忧，自带消费属性免疫医保，药茅片仔癀并非浪得虚名。
根据西部证券最新预测，片仔癀未来三年EPS分别为3.89元/5.17元/6.51元，目前股价463元对应PE分别为119x、89.5x、71x，最后提醒一下，当前的价格的片仔癀不算便宜，需要注意高估值的风险。