光伏电池“新贵”|利润持续暴降HJT会是东方日升的“灵丹妙药”吗

自2021年6月以来，光伏电池及组件龙头东方日升（300118.SZ）的股价（前复权）已经累涨近137%，算是同时期光伏板块中涨势非常不错的概念股之一。

不过，在股价上涨的同时，身为光伏电池及组件的龙头，东方日升却没能交出一份令人满意的三季报，这也引起了不少投资者的关注。

身处景气赛道，利润却大幅下滑

东方日升的前身是宁海县日升电器有限公司，公司于2006年开始进入太阳能电池组件产业，投产国内第一条全国产化电池片产线。2010年，东方日升登陆创业板，同年设立日升香港布局海外光伏电站开发业务。

经过多年的发展，目前该公司从事的业务主要包括光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片及组件等的研发、生产和销售。

从光伏产业链来看，大致可以将光伏产业分为上中下游三个大的环节，上游为晶体硅原料以及制成的单晶硅棒、多晶硅锭、单/多晶硅片，中游则是单/多晶电池、光伏电池组件，下游则包括逆变器、电站EPC系统和运营。

就各环节的利润而言，从高到低依次是：单/多晶硅料、硅片、电池片、组件。

由此可见，东方日升的业务主要集中于利润相对较低的产业链中下游。

众所周知，最近两年，光伏产业非常火爆，是景气度极高的朝阳赛道。

然而，在行业欣欣向荣的同时，东方日升的盈利能力却出现了大幅下滑。2020年，公司的营收同比增长11.52%至160.63亿元，归母净利润直接从2019年的9.74亿元骤降到2020年的1.65亿元，其扣非净利润更是亏损了1.35亿元。

东方日升指出公司2020年的利润出现大幅下滑的主要原因有如下几点：1、虽然与上年同期相比，本期公司光伏电池片及组件产量增加、相关光伏产品实现的销售收入增加，但由于受组件上游主要原辅材料价格上涨及组件销售价格下降的双重影响，本报告期光伏产品的销售毛利率较上年同期大幅下降。2、与上年同期相比，本报告期由于外汇汇率的波动，汇兑损失增加。3、应收账款账面原值增长加之新冠疫情影响回款有所减慢，计提的信用减值损失较上年同期增加。

针对利润下滑，该公司还采取了一些改善措施：1、有效消除“新冠疫情”的持续影响，保证出货稳健增长。2、持续加强科技创新，满足客户多元化需求。3、优化产业链布局，供应链深度合作继续加强。4、推行员工持股计划，建立长效激励机制。

此外，东方日升还在2020年年报中表示，进入2021年以来，受市场供需关系的影响，公司主要产品的销售价格也有所回升。公司不存在产能过剩、持续衰退或者技术替代等情形，持续经营能力不存在重大风险。

不过，说了这么多，但是该公司2021年前三季度的业绩依然未能止住下滑趋势。

上述期内，东方日升实现营收129.88亿元，同比增长19.93%，实现归母净利润3.54亿元，同比下降45.33%，扣非净利润则亏损2.3亿元，同比下降165.59%。

总的来说，东方日升的盈利表现不佳有多方面的原因，其中很重要的一个直接因素就是公司核心业务的利润率太低了。

2021年上半年的数据显示，光伏电池及组件业务为公司贡献了60.82%的收入，但是却只贡献了10.48%的利润，毛利率仅为0.74%，去年同期这块业务的毛利率尚有16.88%。

对比来看，同样涉及光伏电池及组件业务的隆基股份（电池片+组件）、通威股份（电池片+组件）、晶澳科技（组件）、天合光能（组件）近两年的业绩可比东方日升好多了，且相关业务的毛利率也要远高于东方日升。

上述数据也印证了除开硅料及各种辅材价格的持续上涨外，东方日升自身的经营也是存在问题的。

异质结电池是“翻身”利器？

针对东方日升业绩的持续下滑，不少投资者将希望寄托在了异质结电池兴起带来的机会上。

据悉，相较于现在主流的PERC电池和另一种新技术路线TOPCon电池来说，异质结电池（HJT/HIT）在转换效率提升潜力以及工艺流程、降本空间等方面均具有明显的优势。

综合考量成本、效率等因素，最近几年，光伏行业内的多数厂家都认为异质结电池很有希望取代PERC电池成为下一代光伏主流电池。

为此，光伏领域内大大小小的各路厂家都争先恐后的在异质结电池领域进行了布局。

作为光伏电池及组件龙头，东方日升也是国内较早进行异质结电池/组件研发和生产的企业之一。

近日，该公司在互动平台回复投资者时称，公司位于常州金坛基地的异质结中试线实际产能100MW，目前运营情况良好，公司异质结电池片量产平均转换效率突破24.6%，最高转换效率可达24.9%。公司坚定看好以异质结为主导的光伏未来技术路线。待降低银耗、使用薄硅片等技术路线验证成熟后公司将投建计划中产能。

值得注意的是，不论是研发新技术，投建新产能，亦或是扩产，那都是需要大量砸钱的，但是东方日升的融资情况却不那么顺畅。

该公司于2020年拟通过发行可转债的方式募资33亿元，但是在今年2月2日，东方日升发布公告称，终止可转换债券发行，并启动退款工作。而这是A股市场30年来迄今为止可转换债券发行后终止的首例。

究其根本，就是因为东方日升2020年度扣非净利润出现亏损，不符合发行可转债的条件。

而从2021年6月开始，该公司开始频频出售旗下一些资产。

例如，6月17日，东方日升发布公告称，拟将持有的江苏九九久科技有限公司12.76%股权以3.55亿元转让给成都康晖大健康科技有限公司。

6月25日，该公司再次发布公告，旗下全资公司东方日升（宁波）电力开发有限公司拟将持有的宁海新电电力开发有限公司、五莲京科光伏发电有限公司、铜鼓县铜升电力开发有限公司100%的股权转让给湖北岚风能源发展有限公司，交易总价为5.79亿元。

最新的一次出售资产的公告则发布于几天前的11月26日。公告称，全资公司东方日升（宁波）电力开发有限公司拟与新疆风能有限责任公司签署《关于皮山县日升电力开发有限公司股权转让协议》，拟将日升电力持有的皮山县日升电力开发有限公司 100%股权以1.77亿元的价格转让给新疆风能有限责任公司。

另外，东方日升拟与三峡清洁能源有限公司签署《关于收购乌海宁升电力开发有限公司 100%股权之合作协议》，拟将乌海宁升电力开发有限公司 100%股权以9350万元的价格转让给三峡清洁能源有限公司。

有人认为剥离非核心业务回笼现金聚焦电池组件主业对东方日升是利好消息，但这背后或许也和公司发行可转债失败，需要资金去推进高效异质结电池组件项目以及扩建产能有关。

结语

对于光伏产业来说，每次新技术的迭代都很有可能会是一次潜在的洗牌时刻。在这个过程中，会有老牌厂商跌落，同时也会有新的公司崛起。

从目前的情况来看，异质结电池的兴起或许就意味着新一次洗牌时刻的来临。而在异质结电池这条新技术路线上，目前只能说东方日升跟上了同行的步伐，相较于部分厂商拥有一定的领先优势，但是后续能否克服融资不畅等不利因素，借此契机提振业绩，打个“翻身仗”则有待时间验证。

作者：明羲