中金 飞机租赁行业：迎接后疫情时代三大周期共振

来源：中金点睛

飞机租赁是航空产业链资产和资金融通的中介，受到航空需求、飞机供给、市场流动性三大独立周期共同驱动。后疫情时代，飞机租赁行业迎来需求逐步修复、供给有限约束、资金成本处于相对低位的三大周期共振；同时，头部租赁商凭借强大的流动性支撑和更加主动灵活的资产布局策略，疫情以来资产端和客户端竞争力强化、产业链话语权提升。

需求：逐步修复，关注疫苗接种/特效药研发/边境开放等积极催化。长期来看，航空需求增速为GDP增长的约1.8倍，历史上多次重大危机后快速恢复、重拾增长势头；全球经济的修复和新兴市场渗透的提升为行业增长提供长期支撑。中短期来看，尽管此次疫情对行业形成了全球性、直接性、较长时间的巨大冲击，但我们也看到从货运市场、到国内市场、到区域市场、再到国际市场的分阶段修复：以中美为代表的内需市场今年10月计划航班数已修复至2019年同期约9成水平；美国11月边境重开对国际线修复具有拐点意义。往前看，我们认为疫苗接种、创新药研发、及各国边境开放均将对需求修复形成持续催化。

供给：产能受限+老旧飞机退役，促进供需关系改善；租赁渗透率提升，强化产业链话语权。波音/空客双寡头格局下，航空业长期存在供给缺口、众多老旧飞机仍在役。疫情以来，OEM减产、老旧飞机加速退役、油价上行及“碳中和”下的技术迭代需求提升，飞机供给量较疫情前明显下降、助力供需关系改善。此外，疫情后航司资产负债表有待修复、更倾向于通过购机回租租赁飞机：截止3Q21，全球飞机租赁渗透率增至51%、2020年以来约65%的新飞机由租赁商购买，租赁商在产业链上下游的话语权增强；长期来看，先进机型的获取和采购端的价格优势是租赁商维持优质净租赁收益率的关键之一。

资金：疫情以来头部租赁公司资本优势突显、资金成本下行。首先，相较直接受疫情冲击的航司，租赁商在收入和经营现金流上表现出更强的韧性；其次，疫情期间航司的主要流动性支撑来自于政府救助和市场融资，租赁商通过租金延付、购机回租等方式提供流动性补充，受冲击相对有限。再次，疫情以来，宽松的流动性环境助力优质评级的租赁商长期资金成本下行，并为其提供了逆势扩张的“弹药”。往前看，我们认为，融资端优势巩固、固定合约为主的资产和负债结构、及严格的对冲策略下，头部租赁商受边际资金成本波动影响较小。

风险

全球疫情反复超预期；航空需求修复不及预期；资产质量不确定性。