云游控股（484.HK）深度解析：2019H1扭亏为盈，稳中求进

作者：格隆汇·Maxwell

日前，云游控股公布其2019年中期业绩。财报显示，今年上半年公司实现扭亏为盈，其持续经营业务较去年同期取得了利润增长。在期间，公司进行了一系列的战略调整，包括并购西瓜互娱及出售简理财业务。这一系列战略调整使得公司的游戏和网络小额贷款（云客小贷）两大持续经营业务的地位更加突出，为其持续稳定发展奠定了基础。

一、利润稳中有升，成本结构优化

今年宏观经济形势依旧严峻，国内游戏及金融行业监管环境也充满了挑战，在这样的大背景下，公司的收入增长面临一定的阻力，但公司的持续经营业务盈利稳中有升。同时，被投资公司取得了一定的业绩，因此，仍能够实现利润的增长。

据财报显示，公司于今年上半年的持续经营业务利润由去年同期的约2265万元（人民币，单位下同）同比增加21%至约2740万元；期内经调整EBITDA由去年同期的2008万元同比增长38.9%至约2790万元。

与此同时，公司积极推进成本结构优化，使得成本和费用相比去年同期均有显著下降。财报显示，报告期内，公司的经营成本由去年同期的2345万元同比减少23.2%至1800万元，主要有两方面的原因：1）由于游戏的分成成本减少；2）由于服务器的使用效率进一步优化。

销售及市场推广开支由去年同期的约512万元同比下降19.8%至约411万元，主要是因为公司在游戏广告支出上遵循数据驱动投放，这使得投产比得以提升。

行政开支由去年同期的约2203万元同比下降7%至约2048万元，主要由于通过优化集团组织架构，提升了整体的管理效率。

研发支出由去年同期的1294万元同比下降11.2%至约1150万元，主要原因是通过执行“精品化游戏”策略，优化研发团队架构，为公司网络游戏业务稳定发展提供了保障。

二、分部业务经营情况

在网络游戏方面，公司坚持“精品游戏”的策略。其海外重点游戏“Liberators”自2016年上线至今，已累计实现收入超过1.6亿元，展现出强劲的生命力。公司表示正在开发及优化多款出海的休闲移动及模拟游戏，而“Liberators”的成功运营经验则可以被复制到这些即将出海的游戏当中。

目前国内流量大盘增长见顶，互联网厂商出海趋势加剧，以游戏最盛，其中超休闲游戏已经成为当下最炙手可热的游戏品类。由于这类游戏玩法简单、易上手，所有受众广、吸量能力强、讲求创意，对于中小型游戏厂商来说，选择进入这个品类的机会成本更低。当然想要分一杯羹的厂商何止中小厂商，一些大厂也展开了布局，这将会吸引无数厂商的关注。伴随全球厂商的入局，该市场的体量将会被再度推高。相比而言，云游这样已经有海外市场成功运营经验的老牌厂商则更有机会把握住这轮增长机遇。

而在游戏业务关键运营指标上，由于公司的数款重点游戏已进入到生命周期的成熟阶段，导致整体MPU有所回落，不过整体ARRPU值则有明显回升，由去年同期的255元上升至424元，同比增加66.3%。

在金融科技板块，公司采取“稳中求进”的策略。据财报显示，今年上半年公司旗下云客小贷累计发放贷款超过9亿元，贷款笔数超过20万笔，为公司贡献约30%的持续经营业务收入。

在云客小贷业务的关键运营指标上，总贷款笔数、以及贷款平均余额同比有所下降，平均金额有所上升。公司表示这主要由于：

今年第一季度，国内互联网金融大环境仍不明朗，金融监管政策趋严，公司主动调整了放贷节奏。在第二季度，虽然放款节奏恢复到正常水平，不过公司调整了产品组合，增加了额度相对个人更高的企业贷款产品，来丰富产品结构，这也解释了为何单笔贷款平均余额同比提升50%。与此同时，公司还通过调增产品期限以更加贴合借款用户需求，也因此使得用户在同一时期的复借频率下降，进而体现在借款笔数同比减少。

从资产状况来看，报告期内，公司资产及净资产总额相比去年末均有所增长，分别比去年年底增长18%及15%。此外，今年上半年末的资金总量相比去年末基本持平，仅资金结构发生变化。今年上半年资金有一部分用于网络小额贷款业务，以应收贷款的形式存在。现金余额足以覆盖流动负债，流动性充裕。

总体来看，公司的游戏业务有快速增长的机会，金融科技业务发展较为稳健，整体的财务状况较为健康。

三、战略调整，All in VR游戏

如开篇所述，今年上半年，公司进行了一系列战略调整。由于预判电竞及VR将成为互联网行业中新的增长点，因此，公司通过完对大空间VR游戏品牌“头号玩咖”的股权并购，并发布“VR One”产业计划力图构建VR内容生态圈，实现对游戏业务的战略升级。

通过这一举措，公司将打通现有网络游戏和VR线下场馆入口，形成一个数据及技术驱动的闭环，实现线上线下联动。目前，公司已在流量入口、核心技术及大空间VR游戏内容研发及发行方面取得了较大进展。

在VR线下场馆的拓展方面，目前公司已开设或筹建直营店及加盟店超过100家，覆盖全国28个省。除了拓展国内市场之外，公司亦在积极推进海外市场的扩张，包括加拿大、新加坡以及印度尼西亚等，来提升自身的国际影响力，并有望与其出海游戏战略形成协同。

在内容方面，目前已有4款自研和2款代理大空间VR游戏投入市场，预计下半年还会有其他新款游戏推出，并且品类更加多样。据了解，公司计划到年底游戏将增至10款，并计划在未来拓展更多面向女性用户、亲子类、儿童类的游戏，进一步扩大受众人群。

在技术方面，头号玩咖所自主研发的IMPS超大空间多目标定位系统，已在业内领先实现同城跨店同台竞技的技术突破，并且有望在未来进行商用推广，同时进一步压缩成本。

根据IDC发布的《中国VR/AR市场季度跟踪报告》统计数据来看，整个VR市场仍处在持续高速增长中，其中2018年中国市场的VR头显出货量达116.8万台，同比增速达123.6%。据IDC预测，到2023年中国VR头显设备出货量将突破1050.1万台。即便VR硬件的出货量在高增长，并且在技术体验体验和定价上逐步取得突破和提升，为行业发展提供了硬件支撑，不过目前VR行业整体仍处于教育阶段，而目前教育市场的有效途径更多依赖线下体验店。

此外，相对硬件领域的高速发展，VR内容侧的短板越发凸显，尤其对于经历了移动互联网时代庞大影音文娱内容资源用户而言，VR内容在总量和种类上更难以满足用户需求。目前，包括平台厂商、游戏厂商、视频厂商都在进行VR内容的制作，加速补齐这块短板。

据了解，不同于传统的2D内容制作，VR内容制作的场景，既需要考虑诸如空间感、规避眩晕等问题，又需要考虑用户观看角度、虚拟世界（模型）的完整性，所以具备一定的技术门槛。

如此看来，云游控股拥有庞大的线下流量入口及门店网络，既懂运营，又有技术，还具备VR内容的持续开发能力，综合优势突出。另外，伴随5G基建的加速推进，其高速和超低时延的特性将有效解决VR/AR应用的最大短板，促使VR应用市场的迅速普及。2018年以来，包括微软、苹果、谷歌等巨头争相加码VR/AR市场，2019年进入新品发布期，VR/AR产业作为5G第一阶段场景的最大应用的预期持续升温。随着公司线下场馆的持续扩张，以及内容开发者的逐步加入，其未来平台化的增长空间依然可期。

结语

总体而言，外部形势依然不容乐观，公司也面临来自内外的双重挑战，不过在历经一轮战略调整后，公司有效的推动了更优化的资产配置，在推进对现有业务的升级的同时，促进内部组织效率的提升，并在一定程度上隔离了风险，实现稳健可持续的经营发展。

这两年对于公司而言是转型期，也是蛰伏期。作为昔日页游时代的王者，在错失手游的机会之后，想必是不甘心的。当下被视为新的技术应用窗口期，其试图借势再度崛起并证明自己，也无可厚非。试问，昔日王者，能否重振雄风？且看且期。