国元国际点评:北京燃气蓝天2019年上半年销气量增长强劲

要点梳理

2019 年中期盈利1.34 亿港元，同比增70.8%：

截至2019 年6 月30 日，公司实现收入18.83 亿港元，同比增长123.4%，主要由于公司成功发展LNG 贸易业务；毛利2.08 亿港元，同比增长156.8%；实现公司拥有人应占溢利1.34 亿港元，同比增长70.8%；基本每股盈利1.03港仙，不派中期股息。

2019 年上半年销气量增长强劲：

公司2019 年上半年总销气量为5.49 亿立方米，较去年同期大幅增长121.3%，其中LNG贸易及配送业务总贸易量为395.0 百万立方米，同比大幅增长303.5%，主要因为公司于2018 年下半年进口的一船LNG 于期内完成其中约8,800 万方的销售，市场拓展能力增强；期内城燃项目的销气量为91.1 百万立方米，同比增长28.3%；LNG 单点直供业务销气量为22.5 百万立方米，同比下降41.3%，主要由于公司进行业务整合，为提升单个项目运营质量，并协同新并购项目下的战略发展，减少个别经营质量不高、协同效应不佳的单点直供项目；天然气加气站销气量为39.8 百万立方米，与去年同期基本持平。

完成华东区域核心项目并购：

公司于2019 年6 月完成华东区域核心项目浙江博信及鑫特项目的收购，该项目LNG 年分销量居全国前列，是中海油北仑LNG 接收站最大的分销商及中石油如东LNG 接收站重要分销商，该项目已于2019 年6 月开始并表。收购浙江博信体现了公司LNG 全产业链战略布局，并补足公司LNG 业务的中游及下游市场在长三角地区的市场份额及影响力，提升公司整体LNG 配送能力和分销能力。

现金流水平持续改善：

上半年公司通过降本增效，实现盈利提升的同时加强现金流管理，经营性现金流较去年同期大幅改善，实现转正并较去年同期提高约3.6 亿港元至99.2 百万港元。另外，期内公司债务结构优化，融资渠道多元化，来自商业银行贷款的融资占比由2018 年末的10%提升至2019 年中期的20%。

投资建议：公司为专注于天然气产业链中、下游发展的综合天然气供销商及运营商，北京市燃气集团为其单一最大股东。公司上半年盈利增长主要来自联营公司中石油京唐LNG 接收站的收益贡献以及天然气销气量的增长，目前京唐LNG 接收站的4 座新建储罐正在进行内罐施工，预计将于2020年下半年建成投产。此外，公司6 月完成浙江博信及鑫特项目的收购且已并表，预计将为公司全年业绩带来正面影响，建议关注。