72.3亿揭开海昌海洋公园巨大隐形价值，OAAS模式有望迎来戴维斯三击

国内海洋主题公园龙头企业——海昌海洋公园（02255.HK）可谓是今年港股市场“红人”，一方面，是国内主题公园发展如火如荼，公司业务处于快速发展通道，显而易见的是疫情控制稳定后，公司的业绩修复弹性及增长空间较大。公司股价自今年6月低点起逆市升逾400%惊艳全市场，交投也非常活跃。

海昌股价周线图—图片取自富途牛牛软件

另一方面，是公司近期创造的中国主题公园产业最大一笔股权交易纪录——通过4.5个主题公园项目引进国际知名资本安博凯基金（MBK Partners），共同发展推广“海昌”品牌，该笔交易对价高达72.3亿元（人民币，下同）。

笔者留意到，对于该笔创纪录的交易，市场出现不同的声音，股价也出现较为剧烈波动。对此出现的市场分歧，笔者认为，投资就像吃中国菜，众口难调。有的人喜欢重口味，有的人好清淡。百家所见，各有所好。对应当今的海昌，恐怕就是如此，明明大家都知道轻资产模式发展快，财务更健康，运营风险更小，可偏偏有些人甩不掉惯性思维，认为这是公司发展瓶颈，殊不知，有时深蹲是为了更好的起飞。

国际IP巨头加速布局中国市场，国内主题公园产业发展新机遇

2020年中国人均GDP达到7.24万，按平均汇率折算为1.05万美元。对标欧美等发达国家看，人均GDP在6千-3万美元期间是个人娱乐消费增长最快阶段。这意味着，随着我国人均GDP不断上升，居民旅游消费将逐步转变升级。我国当前正进入旅游休闲消费增长快车道。

国际资本很早就嗅出了中国旅游休闲消费市场的巨大发展机遇，2016年，迪斯尼落户上海，主题公园备受关注，该事件是国内周边游及主题公园行业发展的一个分水岭，环球影城、六旗、乐高、梦工厂等一众海外IP巨头纷纷瞄准中国市场加速布局。2021年国庆，北京环球影城开始试运营，再次引爆国内文旅消费市场，为国内主题公园产业带来无限遐想。而我国主题公园行业发展也加速迭代，历经四个发展阶段，形成了不少本土强势品牌，如IP与大型游乐设施相结合的游乐主题公园长隆、以实景演艺、场景体验为主的演艺主题公园宋城，以及以动物展览、大型表演为主的海洋主题公园运营商海昌海洋公园）等。

图片素材取自海昌海洋公园官网

本土品牌的发展规律是，先通过布局重资产项目，精心打下自身品牌与产品基础，有了一定市场地位及品牌知名度之后，逐步向综合型度假区以及轻资产发展模式转变，这种转变可以最大化延伸品牌影响力，以适应市场的快速发展节奏。同时也更容易在自身产品升级、管理升级、品牌运营上集中发力，从而做到真正意义上的品牌快速扩张。全国有约13000+个景区及主题乐园，完全的由重资产主导快速扩张，存在一定的经营与财务风险。轻重并行，品牌管理输出可能是更好的发展模式。

中国领先的海洋主题公园开发及运营商

海昌海洋公园是国内最大海洋公园运营商，其管理共11家海洋主题公园，总占地面积达240万平米。公司在海洋生物资源保有量及保育和管理方面有极深的护城河，是亚洲海洋生物资源保有量最高的公司，十余年来成功繁殖20余种1000余只大型珍惜极地海洋动物，繁殖物种及数量国内第一，国际领先。

公司拥有14+万海洋和极地生物资源保有量，也拥有1000+业界领先动物专业护理团队。是海洋生物保育领域的领导者，也是最重要的海洋生物组织之一。如此庞大的海洋生物资源及各物种的繁衍培育等，需要长周期的积累。海洋生物资源优势，是海昌最为独特的护城河，也为公司品牌与管理输出轻资产模式打下基础。

公司旗下项目地理覆盖范围广，涵盖国内主要经济圈，其所有项目累计接待游客达1.4亿人次，全网粉丝量高达1800万。公司以独特且高品质的游玩体验打造知名海洋文旅休闲品牌，公司多次荣膺中国旅游研究院发布的“中国旅游企业集团20强”殊荣，2020年被认定为上海世界旅游博览会“最受欢迎海洋主题公园”等。

2020年，全球爆发新冠疫情，公司业绩备受影响。2021年国内疫情控制稳定，经济逐步复苏。在低基数下，公司收入迅速恢复，2021年上半年收入同比增长306.9%，达13.24亿元。哪怕对比疫情前的2019年中期10.87亿元收入，也有21.8%增幅。而2021年上半年全国旅游收入恢复至2019年同期的58.6%，可见海昌业绩复苏远高于行业平均。公司毛利润由负转正，经营性现金流大幅好转。公司股价一路上升，彰显国内海洋主题公园龙头地位。

左手牵上海国资，右手牵国际资本，步入轻资产快速发展周期

我们都知道，主题公园占地面积大，高折旧设备与建设项目多，一个优秀的主题公园项目或综合旅游度假区，是需要巨量资本投入的。而一旦投入，遇上不可抗力因素导致人流量大幅缩减，则会明显降低项目的运营周转效率和盈利能力。

即完全的重资产投入，会面临较大的运营风险，同时承担财务压力。有介于此，主题公园品牌企业展开资本合作，大力发展品牌输出为主的轻资产模式是正确的经营思路。一方面可以利用多元资本分担资金压力和运营风险，另一方面可以利用各方势力，在蓝海市场里快速扩展，迅速占领空白市场，推升品牌知名度。本土IP品牌引进强大的资本发展轻资产模式是一箭多雕。

轻资产模式（“运营即服务”OAAS, Operation As A Service模式），是海昌近几年重要发展战略。通过近6年轻资产拓业与布局，公司已经具备了成熟的方案设计、建筑施工管理、运营/托管等全流程的文旅休闲服务及方案解决能力，拥有了一支经验丰富的高质量人才队伍。截止目前，海昌海洋公园轻资产项目已经布局环渤海、长三角、长江经济带、西南、中原等地区，业务规模覆盖全国26城，服务项目60余例。

轻资产模式更多是项目投资形式的变化，过往项目，海昌全部自己直接投资。今年随着上海海昌海洋公园二期项目开动，海昌开启了联合优质合作伙伴共同合作的模式，公司更多是在做管理服务输出。管理服务输出包括为其他主题公园提供全流程的方案设计、EPC建设、品牌授权、演绎及运营管理、海洋生物租赁保育等服务；为其他主题类旅游、商业及酒店等项目提供全权受托运营管理服务；在商业中心经营都市休闲类产品的自营业务等。

另外，轻资产也不意味着海昌停止投资，更多是指在项目层面的投资模式多元化。公司现在重点打造的上海海昌海洋公园二期项目是国资主导投资，郑州海洋公园项目是MBK主导投资，海昌提供方案设计、运营管理、品牌支持、海洋生物租赁及保育等全产业链的支持。

正是凭借海昌的品牌力、独特护城河及强大的运营管理经验，吸引了上海国资与MBK国际顶尖资本加持。在全新的模式下，海昌左手牵上海国资，右手牵国际资本，进一步确立了海昌海洋公园的全国性品牌地位和强大的运营能力，同时意味着公司的轻资产战略布局得到了市场的充分认可。

当前我国有约13000+景区及主题乐园，公司轻资产发展战略清晰，规划未来可拓展达800+管理输出项目，按照1000万元/个项目管理服务费计算，则有约80亿元年收入规模。同时，公司上海乐园具备“城市休闲度假区”集群式发展条件，各项目将实现有机联动，这块业务有望带来约20亿元收入。再加上公司存量项目可达约20亿元收入，未来公司整体收入水平有望达120亿元规模。相比于公司近三年平均不到20亿元左右营收，存在巨大增长空间。而且轻资产项目的特点是盈利能力较高，现金流稳定，财务健康。故可以想象，海昌未来整体业绩水平增长空间巨大。

MBK股权交易揭示隐藏价值，海昌有望迎戴维斯三击

前文提到，近期海昌与MBK达成中国主题公园创纪录的股权交易与产业合作。此笔交易也引起资本市场的广泛关注，公司股价有所波动。回顾此次交易，海昌通过向MBK出售武汉、天津、青岛及成都4家主题公园100%股权，及郑州海昌海洋公园66%股权，换来合共约72.3亿元资金。

MBK是亚洲最大的私募股权基金之一，双方本次合作领域主要涉及推广“海昌”品牌、知识产权开发、生物技术、主题公园新建扩容、存量升级改造以及轻资产业务。据公告，未来还将探索MBK Partners在上海海昌海洋公园扩容发展时参与投资的可能。这意味着MBK对海昌品牌与知识产权开发、生物资源认可，并长期看好海昌轻资产模式发展。

而从具体的交易金额来看，也可以看出公司存在巨大隐藏价值。海昌在全国合共有11个海洋文化主题文旅项目，其中4.5个项目交易对价可达72.3亿元，而公司当前总市值仅约80亿港元（截至2021年10月28日）。这80亿港元不仅包含上海、三亚、大连等诸多热门主题公园项目，还包含公司所有生物资源加海昌品牌等无形资产，这些生物资源及无形资产具有更高的隐形价值。由此可见，80亿港元的海昌确实是明显低估。与此同时，公司控股股东于10月连续增持1500余万股，并发布自愿公告，有扫货进场之势。

笔者认为，海昌与MBK合作，不仅能够较大幅度减轻公司财务负担，同时揭示海昌的巨大隐藏价值。海昌通过上海项目及股权交易，形成左手牵上海国资，右手牵国际资本格局，是轻资产发展战略进一步落实与贯彻，未来在扩张速度及盈利能力上有较大的提升空间。而轻资产模式叠加疫情后旅游市场复苏情形下，海昌未来有望兼具高成长速度及高盈利能力，市场也将进一步提升公司估值空间。届时，财务优化+高成长+估值提升，海昌有望迎来更为凌厉的戴维斯三击。