顶级手套二度递表港交所：年入163.61亿令吉，业绩高增长难继

据格隆汇新股了解，来自马来西亚的手套制造商顶级手套集团（以下简称“顶级手套”）二度递表港交所，中金公司为其独家保荐人。公司曾于今年2月首次递表，后因美国对其的手套产品实施进口禁令，公司推迟港股上市。

顶级手套成立于1991年，IPO前，主要股东丹斯里LIM Wee Chai博士直接持有26.96%的股份，其配偶潘斯里Tong Siew Bee直接持有0.28%的股份，同时他们通过Firstway United Corp，持有6.93%的股份。

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业绩高增长难继

顶级手套是全球最大的手套制造商，销售遍及195个国家。其主要产品包括丁腈手套、天然橡胶乳胶手套、CPE/TPE手套、乙烯基手套及手术手套，其中，丁腈手套和天然橡胶乳膠手套是公司主要销售的手套类型，收入占比均超过4成，其余的手套产品占比较小。

受2020年新冠疫情的影响，包括手套在内的个人防护用品需求量激增，以致公司收入及利润大幅增长，以8月31日为止的2019年-2021年度，公司营业收入由48.01亿令吉上升至163.61亿令吉，年均复合增长率为84.6%；除税后归母净利润由3.65亿令吉增长至77.10亿令吉，年均复合增长率为359.81%。

期间，毛利率大幅提升，由18.4%上升至67.9%。

以2020年收入计，公司占据市场14.1%份额，全球手套行业排名第一。

不过，业绩高增长恐无法持续。

一方面，疫情带来的需求暴增将会回落。数据显示，全球手套行业的销量及收入由2015年的3859亿只及65.89亿美元增至2020年的6527亿只及192.39亿美元，复合年增长率为11.1%及23.9%，预计2021年收入将达到峰值，为379.77亿美元。随着全球疫情趋于平稳，预计到2025年，收入将回落至223.59亿美元。

另一方面，出口贸易限制风险。美国、加拿大在内的北美地区此前是顶级手套在全球范围内最大的海外市场，2020财年贡献了24%的销售收入。不过自2020年7月以来，由于在劳动工人的使用上引起美国不满，美国单方面对公司发起进口限制，直到今年9月，这一进口禁令才得以解除。在此背景下，来自北美洲地区的收入占比减少到20%，对于顶级手套来说是一不小的影响。

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疫情加速行业洗牌

由于疫情导致的需求量暴增，不少企业加入这一手套市场，而原先业内玩家加速扩产，市场格局或由此发生改变。

根据2019年全球一次性手套市场格局，以顶级手套、贺特佳、科山橡胶为主的马来西亚企业占据市场主要地位，而国内企业，英科医疗和蓝帆医疗市场份额均为5.7%，其次是石家庄鸿锐和中红医疗。

而疫情之下，马来西亚企业面临着生产、出口受阻等多重影响，不少订单由此转移到国内。2020年，顶级手套总装机产能约900亿只，约占20.2%的全球产能，目前年产1000亿只。虽仍是全球橡胶手套市场排名第一，但以英科医疗为代表的国内手套企业在此期间加速产能扩张，其一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021年一季度的450亿只，预计到2022年Q1总产能有望达到1200亿只，到2025年总产能将超过3000亿只，有可能超过顶级手套成为全球最大的一次性手套生产商。

在马来西亚疫情蔓延之下，国内或将实现弯道超车，对于顶级手套而言，市场份额存在被侵蚀的风险。

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小结

因疫情冲击带来的短期医疗产品销售量价齐升，不是行业长期的经营形态。当疫情影响褪去之后，伴随着产品需求量以及价格的下降，顶级手套高增长的业绩将会回落，而因应对短期需求而大幅扩产的产能届时如何消化，亦是公司面临的主要问题。