思特威今日上会，去年CMOS 图像传感器出货全球第一，营收15亿元

今日，思特威（上海）电子科技股份有限公司（以下简称“思特威”）于上交所科创板首发上会，中信证券为独家保荐人。

本次IPO，思特威拟募集资金28.20亿元。其中约20.3亿元分别投向CMOS图像传感器（CIS）芯片升级及产业化等3个项目，剩余7.9亿元用于补充流动资金。

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曾搭建红筹架构，背靠红杉等大机构

思特威是一家从事CMOS图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术企业。产品广泛应用在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域。

CMOS 图像传感器在摄像头中的应用，图源：招股书

回顾成立历史，思特威前身是上海晔芯电子科技有限公司，由美国籍徐辰，联合莫要武、马伟剑等人于2017年4月创立，而后于2019年4月，更名为思特威（上海）电子科技有限公司。

值得一提的是，2017年6月思特威还搭建红筹架构，但之后为实施回归境内 A 股发行上市的计划，于2020 年 6 月，启动红筹架构拆除事宜，并于2020 年 8 月，收购香港智感微100%的股权，该交易为拆除红筹架构相关重组事宜的组成部分。

2020 年9 月思特威完成红筹架构的拆除后，9月，还进行股权转让和增资，吸引了包括国家集成电路基金二期、红杉、小米产业基金、联想科技、大华股份等在内的近20家机构入股。其中，大华股份还是思特威的前五大客户之一。

2020年10月31日为思特威有限变更为股份有限公司的基准日，思特威有限整体变更为股份有限公司。但根据招股书，截至2020年10月31日，思特威有限的未分配利润为-6.36亿元。思特威称，自公司成立至股改基准日之前，母公司财务报表因期权授予计划等股权激励事项产生股份支付6.5亿元，导致大额的未弥补亏损。此次整体变更完成后，思特威共有50名股东，其中共有40名机构股东。

截至招股书签署日，创始人徐辰为控股股东、实际控制人，持股比例为15.23%，另与其一致行动人莫要武合计持有公司21.89%的股份。

不过，因实际控制人徐辰股东大会表决权比例为51.46%，思特威就实控人能否实际支配公司被证监会关注。

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毛利率、研发费率低于行业平均值

按2020 年出货量口径计算，公司的产品在安防 CMOS 图像传感器领域位列全球第一，在新兴机器视觉领域全局快门CMOS图像传感器中亦取得行业领先的地位。

得益于市占率，相关产品销售的增长等多重因素带动，2018年三个年度至2021年1-3月，思特威实现营收3.24亿元、6.79亿元、15.27亿元、5.41亿元。同期录得归母净利润分别为-1.66亿元、-2.42亿元、1.21亿元、6863万元。

虽然思特威营收和净利润双升，但与同行业其他公司相比，毛利率偏低。公司表示，毛利率低于可比公司是暂时性的，原因是公司为抓住下游市场需求快速增长的机遇，大批量投产以保证客户供应，导致前期成本偏高。随着产品的持续优化及迭代，公司报告期毛利率持续提升。

作为集成电路设计企业，思特威晶圆制造及封装等主要生产工序在代工厂完成，由于行业门槛均较高，全球范围内符合公司技术及生产要求的晶圆制造及封装供应商数量有限，导致了思特威供应商集中度较高。2018年至2020年，思特威向前五大供应商的采购金额占到采购总金额比例的九成以上。

另一方面，思特威的产品已应用在大华股份、大疆创新、网易有道、科沃斯等品牌的终端产品中。截至今年前三个月，其向前五大客户销售金额占到销售总金额的近九成，思特威同样存在客户集中度较高风险。

由于CMOS 图像传感器市场仍有大量具有技术竞争力的企业。思特威在整体资产规模、资金实力上主要竞争对手索尼等具有一定差距，未来如果公司不及时优化产业链结构，公司或因上游供应商产能不足，或因与下游客户合作关系出现变化，从而对公司业绩出现不利影响。

此外，由于集成电路设计行业产品技术迭代速度快，新应用场景层出不穷等，思特威也面临技术迭代的风险。但从目前来看，思特威的研发投入有待进一步加强， 近两年，与同行业上市公司相比，思特威的研发费用率低于平均值，且呈现下滑趋势，从2019年的9.85%下降至2021年1-3月的6.71%。未来如果思特威未能在研发过程中取得关键技术突破，或将不利与公司市场竞争。

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小结

上市之前，思特威已获得国家大基金二期、红杉、小米产业基金等多家明星机构投资，说明公司具有一定的发展优势。但是长远来看，如果不解决供应商和客户集中度较高的问题，以及加强研发投入，后续市场竞争中，思特威很难确保维持优势性竞争地位。