盘后股价大跌8%，“散户大本营”Robinhood发生了什么？
有“散户大本营”之称的美股经纪商Robinhood Markets Inc (NASDAQ:HOOD)在周二美股盘后公布了其上市以来的第二份财报。财报一经公布，Robinhood盘后股价大跌超过8%，跌破发行价。
7月下旬，乘着散户抱团热潮的东风，Robinhood正式登陆了资本市场。在上市最初的几天，这家公司受到了投资者的追捧，股价一度攀升至85美元左右。然而好景不长，在8月4日盘中创下股价最高纪录后，Robinhood股价一路震荡走低，目前股价距离历史高点已经下跌超过50%。
（Robinhood上市至今股价走势图，来源：英为财情）
因此，我们不妨来看看，Robinhood财报表现究竟如何，公司后市如何发展？
加密货币营收增长乏力，净亏损大幅扩大
营收方面，Robinhood最新公布的数据显示，第三季度营收同比增长35%至3.65亿美元，但环比却下跌35%；第三季度净亏损为13.2亿美元，较去年同期净亏损1100万美元同比大幅扩大；第三季度摊薄后每股亏损2.06元，高于市场预期的每股亏损67美分。
其中，来自加密货币的营收第三季度为5100万美元，同比增长860%，但与第二季度的2.33亿美元相比，环比下降78%。在财报会议上，该公司首席财务官Jason Warnick在与电话会议中表示，第三季度客户注意力从加密货币更多地转移至股票。“在第二季度，业绩是关于加密货币的，尤其是狗狗币。”
回顾第三季度，狗狗币累计下跌20%，与第二季度暴涨372%相比，形成鲜明的反差。
在“MEME”股票交易以及狗狗币的热度逐渐下降，Robinhood在用户数据方面也开始放缓。第三季度融资账户从第二季度的2250万下降至2240万，月活跃用户也从第二季度的2130万降至1890万。
值得注意的是，Robinhood提供的第四季度业绩指引略带悲观色彩。它认为，影响公司第三季度营收增长的因素还将继续持续下去。公司认为，“较低的交易活动”可能会导致第四季度营收不超过3.25亿美元，全年营收不超过18亿美元，第四季度的新增融资账户将与第三季度新增融资账户大致相等（即新增66万个左右）。
PFOF监管重锤还未落下，Robinbood前途未卜
对于Robinhood来说，它的主要商业模式订单流支付（PFOF）一直是该公司上市以来最大的争议点。
订单流付款（PFOF，Payment for order flow）即经纪商将用户的股票、期权和加密货币订单转发给高频交易做市商来执行，从而从中获得回报或者补偿。
虽然大多数经纪商都从这一商业模式中赚取利润，但Robinhood显然更依赖这一商业模式。数据显示，该公司今年第二季度通过PFOF所带来的营收占到了总营收的79%。
然而，在经历今年惨烈的散户逼空大战之后，PFOF已经进入了美国监管者的视野中。
今年8月下旬，美国证监会（SEC）主席 Gary Gensler表示，他不排除全面禁止订单流支付。近期SEC发布的一份关于2021 年初股票和期权市场结构状况的报告中，SEC将目光聚焦在订单流支付（PFOF）上。报告指出，美股经纪商们通过有争议的订单流支付行业做法增加收入，正在将股票交易变成一种游戏，以鼓励散户投资者的投资活动。
Robinhood在10月上旬提交的文件中也向投资者发出预警，“任何对于PFOF新增或加强的监管措施都可能会导致我们合规成本增加，从而大大减少我们基于交易的收入，也将导致我们更难在某些法律监管地区拓展客源。”
尽管市场上对于PFOF指责颇多，但SEC尚未对此采取任何行动。Gary Gensler在上周表示，SEC正在努力确定是否需要改革或禁止订单支付。市场预计，SEC可能还需要几个月的时间才能就如何规范订单流支付做出最终决定。
按照最坏的情景预计，如果SEC禁止PFOF这一商业模式，那么Robinhood很难在不彻底改变其商业模式下弥补其损失的收入，对于这家经纪商来说，这可能是灭顶之灾。
不过，盈透证券创始人Thomas Peterffy对PFOF的前途是十分乐观的。他评论道，SEC不会禁止PFOF这一商业模式。“如果他们（SEC）禁止PFOF，那必定会发生的事情是，做市商Citadel Securities会选择收购Robinhood，两家公司将合并成同一家。”
总结
根据英为财情Investing.com一致预期工具显示，在14位分析师给出的未来12个月平均目标价为55.17美元，较当前价格约有大约40%的上涨空间。
在散户热潮消退后，作为“散户大本营”的Robinhood很难像第二季度那样业绩狂奔，这家公司可能在未来一段时间内营收增长、用户增长双双放缓，就像它们在财报中所预计的那样，同时这家公司的股价也应该不会剧烈的上涨。对于Robinhood来说，SEC在未来几个月对于PFOF的“最终裁决”，可能才是决定它命运走向的关键。