慕尚集团控股（1817.HK）：时尚男装GXG母公司，上市首份财报如何？
8月底，经营时尚男装品牌GXG的慕尚集团控股（1817.HK）公布了公司2019年的中期业绩。今年五月，慕尚集团控股成功登陆港交所，被称为“新零售男装第一股”。
今年上半年，慕尚集团实现营业收入16.86亿元人民币，同比增加10.6%，净利润约8820万元人民币，同比减少17.9%；母公司拥有人应占净利约8967万元，同比减少18.84%。慕尚集团的净利润有所下滑，但若将公司的业绩放到服装行业所处的市场环境来看的话，会发现慕尚集团营业收入取得双位数的增长其实并不容易。
一、服装行业迎挑战，企业纷纷调整门店策略
随着我国经济结构和人口结构的变化，我国居民收入和支出增速下降，社会零售总额增速也放缓，截至2019年7月份，社会消费品零售总额同比增长7.6%。
我国纺织行业受内外因素影响，总体景气指数下降。国家统计局的数据显示，2019年1-6月份，纺织业实现利润总额483.7亿元人民币，同比下降0.1%，纺织服装、服饰业实现利润总额382.5亿元，同比下降0.8%。
从已上市的服装企业的经营情况来看，不少公司业绩增长缓慢，甚至出现下滑。2019年上半年，太平鸟的营业收入为31.2亿元人民币，同比下滑1.54%，净利润为1.32亿元人民币，同比下滑33.06%。曾经的白马股美邦服饰也陷入业绩衰退期，上半年的营业收入为26.99亿元人民币，同比下滑31.47%，净利润为-1.38元人民币，同比下滑359.61%。
业绩承压，不少企业采取关闭门店的策略。美邦服饰在中报中提到，公司主动关闭和调整低效直营门店。太平鸟也对门店进行了大幅调整，今年上半年净关门店167家。拉夏贝尔上半年关闭了2470家零售网点，并且预计下半年还会再关闭800家零售网点。
事实上，服装企业调整门店结构可以说是时代发展的必然结果。随着移动互联网的普及以及新一代消费的持续崛起，服装的消费方式与消费理念发生了重大变化。越来越多的消费者习惯于线上消费，线下门店的功能有所转变。
过去服装企业大多通过快速开店来抢占市场份额，由门店数量带动收入增长。但我国服装行业开始步入增速放缓的成熟期，这种粗犷的经营方式不再适应市场需求。这也是为什么我们可以看到，越来越多服装企业不再执着于扩大门店数量。例如，安踏表示不会公司着重于增加店面数量，而是以改善店效为首要目标。2019年安踏品牌的门店数从10057家增长到10233家，增长门店数微乎其微。
因此积极关闭效益低下的门店才能让企业顺应市场需求，抓住新的机遇，得到更好的发展。拥有著名品牌“优衣库”的日本迅销集团董事长兼CEO柳井正曾提到：“关闭不盈利的店铺本身就是一个自我改变的过程。在企业正常的经营活动中，事业的荣枯盛衰是常有的事。”
二、受惠新零售，慕尚集团业绩优于行业平均水平
面对中国时尚服装行业的变化，为了铺排新零售，提高店铺效率，慕尚集团也进行了门店调整，其总店铺数量从2018年底的2250家减少至2019年6月底的2139家。2139家全国零售店包括447家自营店、426家合伙店以及1266家经销店。
慕尚集团在财报中表示，“因线下渠道的商圈转移、店铺运营成本上升等市场因素及其线下渠道的升级整合，慕尚集团于2019年上半年对店铺网络进行调整，关闭未能达成既定销售目标的线下店铺，总体店铺数量由2018年底的2250家减少至于2019年6月30日的2139家。”
从营业收入来看，慕尚集团在低迷的市场环境下仍然实现了营业收入的增长，表现优于行业平均水平。2019年上半年，慕尚集团实现营业收入16.86亿元人民币，同比增加10.6%。
成立于2007年的慕尚集团是国内具有代表性的新零售数字平台化发展式的时装公司。该公司除了经营时尚男装品牌GXG之外，还拥有gxg jeans、gxg.kids、Yatlas、2XU等品牌，与此同时还涉足鞋子、内衣等多种品类。
慕尚集团的收入主要来自透过其自营店、经销店、合伙店及在线渠道向终端客户销售产品。公司整体营业收入取得了双位数的增长，很大程度归功于公司采用多品牌策略以及新零售的发展模式。在慕尚集团的营业收入占比中，线上渠道销售占比位列第一，达33.4%，其次分别为自营店、经销店，收入占比分别为28.6%、27.7%。今年上半年，慕尚集团线上渠道销售保持高速增长，增加14.9%至5.62亿元人民币。
值得注意的是，随着中国消费增速放缓，加上国内各商业体和创新商业模式不断增加，今年下半年服装行业的机遇和挑战还将并存，而慕尚集团的线上业务将为公司业绩增长提供重要的支撑。
三、线上业务提供安全边际，慕尚集团加快数字化升级
目前中国网络零售交易规模仍然保持高速增长，电商红利仍在持续。数据显示，我国网上零售总额增速高于社会零售额增速，今年上半年同比增长17.8%。
近期阿里巴巴、京东、拼多多等电商巨头均交出靓丽的中期财报，体现出中国线上消费持续高景气度。另外，根据前瞻产业研究院的数据显示，2010-2018年我国服装销售各渠道占比中，网上购物的占比持续增长。
慕尚集团在线上零售方面具有显著的领先优势，公司入驻了天猫、微信小程序和唯品会等13个线上平台。在今年天猫618活动中，慕尚集团旗下的GXG十分钟的销量就超过去年全天的销量，充分展现出线上消费的爆发力。
另外，数据显示，以零售总收入计，慕尚集团于2018年在中国时尚男装市场的占有率约为3.3%，全国排名第二。以线上零售总收入计，慕尚于2018年在中国排名第一，占线上零售总收入约5.2%，线上渗透率达到全国最高的36%。
慕尚集团在大数据分析的支持下不断整合线上零售店和线上渠道，为顾客提供无缝的购物体验。新零售是未来的发展趋势，因此慕尚集团的电商业务确定性较强，2019年上半年电商业务保持了较好增长，预计下半年也会为公司业绩提供一定的安全边际。
展望未来，慕尚集团表示公司将采取以下措施：1）通过多品牌策略发展新的产品组合和品牌矩阵，进一步整合在线线下新零售渠道，提升营运能力。2）持续通过创新的营销手段，吸引更多追随者，并通过新零售技术和优势，提升会员的体验。3）进一步发展领先的供应链系统，提升行业前后端的服务能力，通过提高产品质量和服务满足客户需求。
慕尚集团将大数据广泛运用于设计生产物流环节，包括智慧仓库、智慧供应链、智慧物流、智慧门店等。根据公司的招股书，慕尚集团计划将线下零售店升级为智能店铺。2018年，慕尚集团已经将121家线下零售店升级为智能店铺。2019年-2021年，公司计划每年完成约500家线下零售店升级为智能店铺。
四、结语
中国消费增速趋缓，新零售正在重塑服装行业竞争格局，催生行业集中度提升。那些紧跟消费发展趋势，发力新零售和数字化的公司将会成为行业集中度提升的受益者。
若回看日本服装龙头的成长经历，可以发现那些世界级的服装巨头正是崛起于行业发展成熟的后阶段。20世纪80年代日本经济增速持续放缓，优衣库凭借精细化的运营、高性价比产品脱引而出，并在后面几十年时间的长河中，持续受益于行业集中度的提升，逐渐成长为全球服装巨头。
国际经验表明服装行业成熟期马太效应凸显，市场集中度将会不断的提升，龙头企业迎来成长机遇。目前中国服装市场的集中度远低于美国、日本等发达国家。在中国时尚男装领域，市场集中度也很低，2018年前五大公司的市场占有率仅为14.4%。
慕尚集团在高度分化、竞争激烈的中国时尚男装市场占据着领先地位，以零售总收入计，市场占有率约为3.3%，全国排名第二。慕尚集团积极发力新零售和数字化，提升公司经营效率，并强化电商业务的优势。
自5月27日上市之后，慕尚集团控股于港股市场取得了不错的股价表现。截止9月3日收盘，慕尚集团控股的股价为5.49港元，总市值52.2亿港元。根据万得数据显示，SW服装家纺板块动态市盈率的中位数约为15.5。慕尚集团控股最新的动态市盈率约为12.6倍，低于行业平均水平，虽然股价已有一定涨幅，但估值仍然具备优势。
