母公司泰格医药三季报靓丽 看好方达控股高成长性

今年下半年，医药行业集采政策密集出台，国内深化医药卫生体制改革进一步深化，市场避险情绪蔓延至医药板块的各子板块，诸如CRO、生物医药等对政策相对免疫的板块也难免被误伤。但全球医药研发需求仍然旺盛，为CRO行业维持高景气度奠定坚实基础。数据显示，2020年全球CRO市场规模达575亿美元，预计未来3年复合增速为9.79%；2020年国内CRO市场规模83亿美元，预期未来3年复合增速达到27.49%。

相较海外市场，国内CRO市场呈现出更高的成长性，为该板块业绩持续高增长奠定基础，国内临床试验CRO龙头泰格医药（3347.HK）上周公布了今年第三季度报告，其前三季度收入、扣非归母净利润分别录得约47.6%、74.6%的同比增幅，第三季度单季的收入、扣非归母净利润的同比增幅亦达到约57.8%、67.6%。而作为泰格医药的重要子公司，于海外及国内均有业务布局的CRO公司方达控股（1521.HK）显然具备深入挖掘的价值。

经营恢复良好，全年业绩高增可期

方达控股提供全方位一体化的医药研发合同外包服务，公司在中国和美国同时开展的业务包括实验室测试（包括生物分析和中心实验室业务）、化学制造与控制、药物及合成化学、临床前研究；此外还在中国提供生物等效性研究服务。

2015年-2019年，公司收入的复合年增长率约为25.9%、股东应占溢利的复合年增长率约为42.0%。2020年上半年，公司业绩虽受新冠疫情影响，但自2020年下半年开始，公司业绩已实现强劲反弹，下半年收入及净利分别实现约48.3%、42.9%的同比增幅，中美两地业务呈现全面复苏态势。到2021年上半年，公司业务在疫情常态化后，全面恢复高增态势，实现收入约85.1百万美元，同比增长约67.9%；其中北美业务收入同比增长约53.8%至约56.3百万美元，中国业务收入同比大增约104.3%至约28.8百万美元，相比之下中国业务高增势头更为强劲，未来发展具有十足潜力。盈利方面，公司实现经调整净利约14.5百万美元，同比大增约163.6%，公司经营情况向好。截至2021年6月底，公司的合约未来收益约为218.4 百万美元，同比2020年6月底增长约57.3%，为后续业绩高增态势提供有力支持。

产能扩张有序推进，一站式服务能力不断增强

公司正加速扩充产能，以满足快速增长的订单需求，于美国和中国两地的产能扩充计划均在有序推进。于北美市场，公司在宾州Exton约71,000平方英尺新实验室已于2021年第二季度开始运营，北美CMC、生物分析和生物制剂及中心实验室服务能力显著扩张；另，加州 Hayward约25,000平方英尺新实验室也进入装修尾声，该设施将用于扩大生物分析和生物制剂分析服务能力，预期将于2021年第四季度部分投入运营。

在中国，公司Acme上海设施约7,000平方英尺GMP公斤级实验室已基本完工，可提供GMP API生产服务；上海临港约67,000 平方英尺新实验室进入装修阶段，主要用于大分子生物分析、中心实验室及DMPK服务，预期于2022年上半年投入运营；苏州约215,000平方英尺研究设施也正在建设，用于拓展药物代谢和药代动力学及non-GLP/GLP毒理学研究，预期于2021年底前完工；此外，公司苏州89,000平方英尺设施也在建设中，将用于扩大CMC及GMP临床试验用药生产能力，预期于2022年上半年部分投入运营。

除上述扩充之外，公司今年也加大了收购力度，在美国先后收购Ocean Ridge 基因组学业务相关资产以及Quintara，前者有助于提升和完善其基因组学服务能力，后者也将帮助其扩大ADME方面的分析服务能力, 并获得更多在美国西海岸的业务增长机会。另外，今年9月，公司宣布收购武汉合研生物70%股权，合研生物是一家定位于药物发现阶段，基于靶点的体外药效筛选和早期药理药效学评价服务的CRO公司，将助力公司提升在药物发现研究领域的一体化服务能力，为客户提供更全面的药物研发服务。

可以预见，在内生扩展和外延并购双轮驱动下，公司的产能及服务能力将更上一个台阶，业务布局也将更加完善，利于公司更好地把握中国和北美乃至全球的CRO市场发展机遇，助力公司业务的长线发展。值得关注的是，方达控股的母公司泰格医药是药物临床试验CRO龙头，与方达控股的药物发现、临床前开发和实验室业务具有很强的协同效应，这也有助于公司加速提升一站式服务能力，持续增强核心竞争力。

二级市场方面，尽管受到集采等政策的扰动，公司股价今年以来仍实现约15%的涨幅，在港股生物技术板块中表现较好，更于6月底刷新历史最高点至9.18港元。7月以来，医药板块恐慌情绪蔓延，公司股价亦下跌至相对低位，目前TTM市盈率约60倍，相较CRO板块龙头股，如药明生物（2269.HK）约147倍、药明康德（2359.HK）约107倍、昭衍新药（6127.HK）约88倍等，估值低估仍较为明显。公司基本面表现良好，业绩复苏势头强劲，产能及服务能力均处于持续拓展的状态，业绩持续高增的确定性较高，未来随着市场恐慌情绪逐渐消退，股价有望步入反弹行情，上升空间可期。