A股再无稳赚不赔！“组团”破发，一签血亏5000元

上周五，中自科技成为了时隔两年后第二只上市首日就破发的新股，按照当日的最低价计算，中一签血亏6000元。

而今天登陆科创板的可孚医疗很快就成为了第三只上市首日破发的科创板新股，这只新股的发行价可是比中自科技还要高的，发行价格为93元/股，可孚开盘之后直接破发跌超10%，最终收跌89元/股。按照今日的最低价83元来计算，中一签也是血亏5000元。而另一只新股凯尔达也是在今天上市首日“惊险”遭遇短暂破发，最后翻红收涨10%。

早在申购期时，可孚就被认为是具有“肉签”潜质的新股，按新的经验，发行价接近100元/股的股票只要涨幅超过100%，盈利轻轻松松就可以破5万。毕竟从科创板成立以来，首日溢价率中位数都在130%。

但由于周五中自科技的破发，中了可孚的股民们提前瑟瑟发抖，因为发行价过高，害怕其步入后尘。

从可孚的业绩和市盈率来看，前三季度的经营状况也没有出现业绩大幅变脸且滚动市盈率大概在40倍左右，不存在过分高估的情形，为何今日上市会有如此表现？

1 打新不再无脑

过去的几年里，主板、科创板及创业板都是A股的打新圣地，门槛低、稳赚不赔（有时候还能吃上大肉签）的状况在全世界的市场中都是罕有的，也有不少被港股打新伤透了心的股民想要中上A股的新股。但这个稳赚的局面正在悄然的发生改变。

首先，新股的定价更加专业化及市场化了。9月18日，上交所和深交所分别发布了科创板及创业板的“股票（证券）发行与承销业务实施办法”，都是围绕注册制下新股发行询价问题开展的修订，也被市场视作为“询价新规”。

（上交所公告）

一直以来，A股市场也频频出现低发行价、低市盈率和低募资额的“三低”新股，询价中也存在机构“抱团报价”的行为。

因此在新规实施后，报价的区间被明显拉开，报价集中在一两分钱的情况也不见了，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢分别为20%、17%。而在这种情况下，以往重策略轻研究的状况也得到了缓解，发行定价的市场化水平也得到了进一步提升。

此外，场内的玩家还是太少了。自科创板成立以来，2019年四季度至2021年二季度的期间内，募资总额为3285亿元。其中2020年下半年募集资金1718亿元。

而今年初至今，上交所披露的科创板IPO申报公司共有177家，融资总额是达到3163亿元，但这其中也包括了很多已经终止的公司。因此剔除这一部分，今年下半年科创板IPO募资将超过1785万元，而这个数字与去年同期相较差距不大。

（2021年1月-10月科创板IPO申报公司信息 来源：东财Choice）

这么来看，总蛋糕确实没减，但场内却没有散户力量的注入。目前科创板打新的门槛属实是不低，需要满足50万元的门槛。因此自科创板成立以来，场内大约只有570万户，仅占1.9亿散户投资者的3%。

对于打新的来说确实是好了，人少了中签率也能提高一些，但这对整个科创板来说却有着资金流动不足的缺点。在募资规模越来越大的情况下，成交不够活跃且场外的增量却不多，这么来看分到每个IPO上的成交就更少了。

从10月22日的交易来看，科创板总成交额为380亿元，占A股总交易额的3.7%，而这其中成交额超过1亿元的公司将近100家，成交总额占全部科创板成交额的82%。

再从这两个交易日连续的破发来看，科创板的打新也向着成熟的港交所和纽交所去迈进了。

2 实际价值的回归

说完整个大环境的改变后，再来了解一下可孚医疗的详细情况。从招股书中可以看到，可孚主要从事家用医疗器械的研发生产销售一条龙的服务，其主要产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等五大领域。

从业绩方面来看，受到疫情的红利，可孚医疗在2020年的业绩实现了超速的增长，2020年，公司实现营收23.7亿元，同比增长62%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长240%，且年初以来销售收入的扩张还给公司带来了5亿元的现金流量。

而净利润的暴增除了是因为疫情期间的需求狂增外，还有部分也是由于口罩等防疫用品和用具的毛利率较高，收入占比高达36%的医疗护理类（口罩、首套和护理消杀耗材）的毛利率冲破50%，超过以往占公司营收大头的健康监测类（血压、血糖仪及体温计）产品。

但很显然，随着疫情得到控制且逐渐趋于常态化，暴增的趋势也展现出了公司业绩增长点的不可持续性，公司2021年1-9月的业绩出现了较为明显的下滑态势，前三季度，公司预计实现营收17亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润3.1亿元，同比下降6.5%。

且从公司2020年2季度至4季度的营收状况与毛利率来看，其防疫物资与非防疫物资的收入占比大约为维持在5：5的状况，但防疫物资的毛利率大约维持在50%以上，非防疫物资的毛利率在40%左右。

因此疫情得到缓和后，预计疫情商品占比较上年同期出现一定幅度下降，非疫情商品将保持快速稳定增长，公司的销售毛利率水平还将进一步回归到疫情前的同期水准，其2020年报中利润的超高增速也将失去逻辑的支撑。

在规则调整前，注册制公司绝大部分都是以略低于“四值”的价格定价发行，因此也给上市的大肉埋下一些伏笔。而可孚医疗作为9月实行“询价新规”后发行的新股，其发行价93元/股，突破了“四值孰低”，发行市盈率为37倍（后调整至41倍）。

已经能逐渐看出IPO发行定价更趋于市场化的倾向，也有券商分析师表示，询价新规落地后预计新股发行估值将快速上移，上市后涨幅收窄，未来，在注册制改革持续深化的背景下，新股破发应该就不是新鲜事了。

3 结语

在现行的新规下，新股出现破发的情况应该会越来越多，在这种情况下科创板的投资者也将重新考虑自己的安全边际，毕竟赚取的一二级价差已不再是无风险收益，公司的整体基本面才是其研究的重点。

未来，市场将逐渐趋于成熟，以往中签即中奖的超级福利也会逐渐消失，高发行价也将不再是“肉签”的代言人。