众安在线(6060.HK)：盈利能力再获验证，科技估值尚被低估
8月26日，众安在线(6060.HK)公布2019年中期业绩，上半年公司实现整体盈利。财报公布的盈利结果并不意外，此前7月最后一天晚间公司就曾迫不及待的透过盈利预告公告提前把这一消息透露出来，而资本市场也很给面子，隔日众安在港股市场的股价收盘大涨了12%。不过伴随后续一个月大盘持续调整，公司股价也随之走弱。而这一次正式公告出炉，资本市场再度热络，业绩公告前一个交易日股价即一度暴涨15%，向来以盈利马首是瞻的港股市场，再度展现了其贪婪的本色。
一、盈利能力再次获得验证，"科技+保险"助力快速跑出
众安在线的亏损一直牵动着市场神经，甚至一度令投资人对这一商业模式有所怀疑，然而众安并非没有盈利的历史。
成立于2013年10的众安背靠"三马"含着金钥匙出生，其仅用不到四年时间就成功登陆到了资本市场，并借助科技与生态打法用五年时间实现了年保费破百亿。尽管亏损和高成本一直是其上市后的主旋律，但在上市之前，公司仍然有一段风光的盈利经历，而这也是当时其IPO能够获得资本热捧的重要原因之一。
过往财报数据显示，除去成立第一年业绩亏损外，众安在线2014年、2015年、2016年净利润分别为0.37亿元、0.44亿元、0.09亿元，不过从2016年起公司利润走低的迹象已经开始显现，2017、2018财年公司亏损也进一步加剧，从原因来看，亏损更多的是基于战略性的考虑，并非众安没有盈利能力。公司的商业模式其实早已经在成立之初跑通，只不过随着行业竞争的加剧，众安选择了更为激进的打法取得市场优势地位，透过强力的科技投入布局长远的未来。而这些也都是互联网公司热衷的做法。
从当前情况来看，在科技赋能保险的加持下，公司的盈利有进一步跑出之势。
从保险端来看，公司近年来在保持保费收入快速增长的同时，综合成本率、费用率呈现下滑之势，今年上半年，众安的综合成本率为108.3%，同比下降15.7个百分点；费用率44.4%，同比下降下降约25.4个百分点。承保业务盈利指标持续改善，这也进一步验证了公司借助科技提升经营效率和承保质量构筑起公司核心竞争力这一模式的正确性。而业绩会上，众安在线首席财务官邓锐民对外表示，"公司有信心在2020年将综合成本率可以控制在100%或者以下，实现保险业务的承保盈亏平衡。"由此而言，众安在承保业务上的稳定盈利已是指日可待。
另外再从科技端来看，当前公司积极迈向科技输出的步伐，将自身积累的金融业务经验与科技技术对外输出，在全球范围内，推动行业的突破与变革。凭借强有力的布局，公司在这一领域市场已经取得了不俗的战绩，今年上半年，众安保险科技输出实现营收超1亿，是2018年同期3倍，未来在科技的驱动下，公司业务还将有望呈现指数式的增长。随着众安在这一领域的持续深耕，相信很快也将带来新的利润增长极，为公司业绩高增长带来想象。
二、产品结构持续优化 核心生态实现高增长
众安的保费收入过去长时间保持着高增长的姿态，公司积极抢占市场在互联网保险行业一路狂奔，成功占据行业优势点位。而公司的生态打法透过合纵连横更是加深了其在行业的护城河，形成了强劲的驱动力，助力众安在线在互联网保险领域长期高增长。
互联网保险市场尽管很大，但保险公司直接触及的流量有限，只有通过生态打法，融入更多的场景中才有机会突围，有别于其他互联网保险公司模式单一的经营策略，众安摸索出了自己的生态之门。
众安五大生态主要包括健康、生活消费、汽车、消费金融、航旅，各大生态断链接着众多的合作伙伴，众安不断扩展与这些合作伙伴的深度合作增强自身平台黏性，在用户增长、用户消费等方面取得了显著的成绩，凭借公司五大生态对用户保障的不断增强，众安的保费收入也实现了高增长。截至今年6月30日，众安在线服务用户3.5亿，销售保单33.3亿张，上半年累计录得保费收入59亿元，同比增长14.5%，而在刚过去的7月份，众安实现保费收入14.3亿元，单月同比增速已经达到了40%的水平。
公司五大生态中，生活消费实现13.69亿元，占比为23%，同比大幅增加81.8%。此外健康生态的核心产品尊享系列上半年实现保费收入11.5亿元，同比快速增长49.3%。
实际上从财报数据来看，众安的五大生态的发展也并非完全一致，公司也会根据市场节奏予以调整，今年上半年公司就相应缩减了渠道费用较高的航旅生态业务以改善整体费用。众安透过不断在生态产品上持续优化打造出适合自己成长的模式，为后续业绩爆发式增长埋下了伏笔。
三、保险科技强势驱动 成未来发展新引擎
当前整个保险行业都在迎接新兴科技带来的历史性机遇，保险科技也成为了资本市场新的投资热点。众安在线作为互联网保险公司，其在发展保险科技上有着天然的优势，而透过过往几年不断的投入，公司已经深度扎根这一前沿领域，占据优势点位，迎来自身的高速发展。
而这一变化主要体现在两个方面：
一方面，公司透过长期高投入将科技赋能保险，实现了自身经营效率的持续优化。从数据来看，公司承保及理赔的自动化率目前分别达99%及95%以上，在线客服人工智能使用率则达到70%，令在线服务人力节省61%。智能保顾众安精灵上线一年以来，单日服务用户数最高达30万人，并建立了业内首个保险意图识别模型，识别准确率在94%以上。
另一方面，透过聚焦保险主业的科技输出实现了新的价值增长点。公司透过多年在互联网保险行业浸淫的经验，已经形成了一套可以对外输出的保险科系统产品。今年上半年公司签约逾170家客户，实现营业收入逾1亿元，同比增长193%。其中，64%的保险系统产品存续客户于2019年上半年进一步采购了公司更多的保险系统模块或者对原有模块进行升级。由此可见，公司更类似于一个SaaS平台，对外科技输出的同时，也在不断增强客户粘性，未来也将有利于其在这一领域深挖护城河，衍生出更多的价值。
值得一提的是，公司在保险科技的输出中，并未只拘泥于国内市场，其亦将自身的优势经验带向海外，进一步打开了更多的市场。如马来西亚，公司针对平台注册网约车司机缺乏营运安全保障的痛点，与东南亚领先的O2O平台Grab合作，定制了当地首款按日付费的互联网商业车险--每日司机开始接单时，系统自动扣除日均1-2林吉特（马来西亚的货币单位）的保费。这款UBI车险由当地最大的14家财险公司作为实际承保方，众安提供系统对接及技术支持。
当前科技与保险正在深度融合，作为全球最大的保险市场之一，中国的保险科技也正处于快速发展阶段。此前市场报告指出，中国保险科技市场预计2021年将达到1.4万亿人民币的总规模。而《全球保险科技市场预测2023》更是认为，以中国为首的亚太市场在未来五年内或将产生最高复合增长率。整个行业的增长空间仍然十分可期，作为率先布局的众安在线如今已经成功跑在了最前头。
正如公司CEO姜兴在此次中期财报期间对外所表示的："众安将继续精耕细作，聚焦科技重塑保险价值链，将科技发展与创新应用于保险的全流程，同时坚持在保险科技与金融科技领域的研发投入，继续拓展国内外市场用户，将新保险理念及背后的技术能力对国内外市场输出，为行业创造价值。"
在保险科技市场，众安俨然还将大有作为。
四、结语
众安迎来上市后首度盈利，由于还只是中期财报，因此并不能以此贸然断定公司全年最终的盈亏成绩是怎样。不过可以看到的是，公司并非没有盈利的能力，不论是上市前几年的盈利表现，还是当前再度盈利的成果，这些都进一步验证了公司真正跑通了互联网保险模式，实现了自身商业价值。过往公司在科技投入上十分激进，并不被市场认可，不过正如马云曾在2018年致股东信里曾写道的： "阿里巴巴从来不为看得见的机会布局，永远只为未来投入。正是因为这样，眼前暂时的风浪和波折，难以伤害我们，因为我们相信，只要为了解决问题而创新，只要创造了真正的价值，一定不缺市场、不缺利润。"诞生之初就有着阿里基因的众安，似乎也正用自身的行动践行这一点。
回归到投资层面，互联网企业的估值，以市场份额为远景考虑，估值多用市销率，当前公司保费收入持续高增长，市销率不到2倍。
观之全球财产保险行业核心系统软件供应商凯德维亚（Guidewire），其创立于2001年，并于2012年在美国上市，该公司凭借其开发的系统，服务全球逾200家主营财产险的保险公司。而公司过往市效率均值在10倍左右。考虑到众安仍然还在早期阶段，其市场空间仍然广大，成长性强，当前的估值仍然具备优势。
另外从其他大行给出的公司在科技端的估值来看， JPMorgan 给与接近人民币100亿估值，野村（Nomura）、UBS（瑞银）则相继给与50亿估值。由于当前市场并未完全反映公司在这一板块的潜力，相信随着市场认知的加速，众安借助科技力量实现业务指数型增长的表现也将有望促进估值进一步上行。
值得一提的是，根据Bloomberg公司截止5月底披露，公司股东软银仍然在，而且不乏国际大型机构如日本Nikko AM（20,939,079股），AxA Investment (4,736,400股)，Vanguard（ 4,514,256股） ，Bridgedwater桥水基金(3,355,900股)，Norges Bank Investment（挪威央行投资管理公司）等。国际知名机构的加持，也进一步验证了公司的长期价值所在。
此次中期财报发布之后野村发布研究报告维持其"买入"评级，并将目标价调至26.86港元，与当前19港元市场价格相比仍有40%的升幅。短期来看，受益上市以来首次盈利有望刺激公司迎来新一轮重估，长远而言，公司扎根优势赛道，具备先行机会，随着市场规模的扩大以及经营效益的持续改善，叠加保险科技带来的更多新的业态成长空间，公司的长远价值仍然值得期待。