步阳国际三度申请港股上市：年入3.62亿，易受贸易政策影响

据格隆汇新股了解，步阳国际控股有限公司（以下简称“步阳国际”）于10月12日三度递表港交所，拟港股上市，中泰国际为其独家保荐人。该公司曾分别于2020年9月30日、2021年4月9日向港交所两次递交上市申请。

01 业绩波动性较大

步阳国际是一家铝合金汽轮制造商，专注于售后市场。截至2021年4月30日，公司拥有及运作31台重力铸造机、12台低压铸造机、50台数控车床、21个机械加工中心、3台预处理喷涂设备、6台粉末喷涂机及9台液体喷涂机，每年最大产能约为1.2百万只铝合金汽轮。

汽轮作为所有汽车的基本部件，其需求变化与汽车景气度及销量息息相关。2018年以来，国内经济整体放缓以及政策的不利变动导致汽车生产及销售大幅削减，行情整体遇冷。加上2020年突如其来的疫情影响，全球汽车产量及销量下降至6年来的历史低点。在此背景下，全球汽轮及铝合金汽轮的销量也开始下滑，铝合金汽轮销量由2017年的4.19亿只下降至2020年的3.37亿只。

随着新能源汽车发展以及汽车改装需求增加，预计到2025年铝合金汽轮销量将恢复增长至4.23亿只。其中，售后市场分部预计将增长至3.78亿只，销售价值达到1085亿元。

（全球汽轮及铝合金汽轮销量，来源：弗若斯特沙利文）

从市场占有率来看，2020年国内有500-600个铝合金汽轮制造商，整个市场较为分散且竞争激烈。步阳国际虽开发海外市场多年，但出口量而言仅占市场1%份额，出口价值只占1.1%，未能跻身进入前十生产商名列，而市场前十大参与者市场份额达到51.6%。就国内销量来说，前五大参与者占据市场大部分份额，达到82.2%，步阳国际仅有0.2%，远不足以媲美。

与此同时，体量较小的步阳国际经营状况也呈现波动态势。2018年-2020年，公司实现营收分别为3.39亿元、3.74亿元、3.62亿元；同期利润分别为2602.4万元、4609.6万元、3470.6万元。

值得一提的是，近年来公司盈利能力却表现强劲。毛利率由2018年的17.6%增长至19.7%，即使在疫情之下，其毛利率水平仍持续增长至21.4%。

（公司主要财务状态，来源：招股说明书）

02 外销收入占比7成

2018年-2020年，步阳国际大部分收益来自海外市场的销售，外销占比分别达67.2%、74.8%、72.6%，2021年前4个月占比略为下降至68.1%。

（按交付国家划分收益，来源：招股说明书）

外销收入较高，易使公司受到当地经济、贸易政策等外界因素变化。在欧亚地区，2019年1月包含俄罗斯在内的欧亚经济联盟宣布，对于中国进口的铝合金汽轮施加为期5年的反倾销税，配额为33.66%。受此影响，公司向欧亚经济联盟在内国家的销售收入占比由2018年的2018年的2.7%下降至2019年的0.3%，2020年也仅有0.7%。

除此之外，2019年5月起，公司产品须向美国缴纳关税比例由10%提高至25%，直接影响到当年的销售收入，由41百万元下降至2019年的39.1百万元。目前，中美贸易摩擦还在持续，公司出口业务尚存在一定不确定因素。

03 小结

整体来看，步阳国际规模不大且业绩易受行业需求影响呈现波动态势，尽管未来新能源汽车需求预期增长，但公司面临的挑战亦十分明显。对于依赖海外市场的步阳国际来说，全球贸易政策以及中美关系变化都使其未来发展充满不确定性。