当下的伊利（600887.SH）怎么看？

作者 | 飞鼠溪

数据支持 | 勾股大数据

8月29日，伊利发布了2019年半年报，营收实现450.71亿元，净利润实现37.98亿元。根据之前2018年公布的计划，2019年的营收目标是900亿元。一般来说，乳品消费没有明显的季节性，上下半年基本对分，下半年略多一点点。

所以，伊利是顺利完成了半年目标。在这个白马惊雷的市场，伊利算是给了市场一份满意的答卷。

伊利是A股的大白马，按上市首日以来的涨幅计，伊利排在了第三，累计涨幅达到255倍。

伊利1996年上市，上市23年，累计涨幅255倍，这意味着伊利的年复合收益率达到了27%。但凡有点复利思维的人都明白27%的收益率意味着什么。

巴菲特被万人景仰，其年化收益率也是20%左右；彼得·林奇头发都熬白了，实现了29%的年化收益率，但跑了13年就跑不下去了。

有时候，选对了一家公司，就轻松实现了股神们的收益。

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伊利发展简介

伊利上市的时候营收只有3.55亿，2018年是多少，790亿，增长了220倍，1996年伊利的净利润只有0.33亿，2018年是64亿，增长了190多倍。这就是伊利股价涨幅的来源，实打实的业绩增长。

很明显，伊利的成长速度远快于中国的整体速度，能超越平均的企业，都是因为押对了历史进程。

可能很难想象，今天伊利最大的业绩贡献者——液态奶竟然并不是伊利上市时的主业。1996年，伊利在做什么？雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉。

其实也不难理解，因为当时国内的收入水平有限，能吃点含乳的产品对于大多数家庭来说，已经是奢侈了。

但社会是往前发展的，对美好生活的追求驱动着乳制品的消费升级，消费升级其实从来不是近年来才有的时尚名词，也从来不会只是这个阶段才有的名词，它会一直伴随经济的发展，给那些市场敏感者提供发展的契机和新的增长点。

1996年，伊利引进了一条无菌奶的生产线，1997年8月投产。那个时候中国还是一个卖方市场，物质短缺，产品一经推出，即迅速获得消费者认可。到2000年时，伊利的无菌奶系列产品发展势头迅猛，产销量已经跃居全国第一，成为市场主导品牌。

当然，国内的消费市场从这个时候也开始了微妙的变化，由卖方市场开始切向买方市场。中国乳品行业的诱人前景，再加上乳品行业的进入门槛不高，不仅吸引了国内大集团，也吸引了国际巨头。

各方势力纷纷看好中国的乳品市场，加大了投资力度，来争夺有限的市场空间，竞争日趋激烈，行业的利润率迅速缩小。

站在当时的时间点，很难就看出伊利会是未来的乳业霸主，谁都可能有机会。

2001年，伊利做了一件事，这或许是让它战略上与其他国内品牌拉开差距的起点。2001年，伊利构建了“中国伊利”的发展战略框架，提出了用全球资源做中国的市场，在迅速完善全国性产业布局的基础上，伊利选择主动参与国际竞争。

2002年到2008年，是行业混战期。这个时期，一方面随着中国居民收入水平的提升，带动了乳品行业蛋糕的变大，增量意味着攻城掠地的机会。另一方面，行业的规范还没起来，行业进入门槛也不高，国际巨头国内巨头都盯上这块，市场竞争异常激烈。

所以我们看这个时期的伊利，规模是越来越大，表明伊利扩张的成功，另一方面，毛利率不断走低。

2008年中国的乳品企业迎来了整合的机遇，尤其是自2012年来，原材料价格高位震荡，全球经济面临放缓压力，行业整合更加明显了。2009年到2013年，我们可以发现，伊利的毛利率再次走低。

原材料价格高企，需求放缓，这对企业来说，既是挑战，也是机遇，走出来的企业，将以胜利者的姿态获得回报。我们可以看到，2013年之后，伊利的毛利率持续上升，一直至今。

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伊利的竞争优势

那么，为什么会是伊利跑出来了呢？

衡量一家食品饮料企业的竞争力，无非是看三力，品牌力、产品力和渠道力。

品牌要往上做，立势能，从上往下打比较容易做，从下往上打就很难了。伊利进入这块市场比较早，品牌的知名度本就立起来了。随着居民的收入水平提高，消费者自然而然会更青睐于品牌力不错的产品。

2008年，伊利又成为了北京奥运会唯一乳制品赞助商，伊利的品牌形象在亿万人眼前不断闪现，这对品牌的提升作用是非常大的。2010年，伊利又获得了另一场盛会的赞助权，成为上海世博会唯一乳制品高级赞助商。

品牌的宣传要借助渠道，近年来，媒介流量发生了转移，品牌传播渠道趋于多元化。不过，我们可以看到，伊利仍然表现得相当出彩。就比如牵手“爸爸去哪儿”、“奔跑吧兄弟”、“最强大脑”等节目平台，这就将品牌宣传主题与节目活动内容进行了深度的融合和生动展示，有效地整合了线上线下品牌传播资源。

2019年5月6日，根据BrandZ发布的“2019年最具价值中国品牌100强”榜单，伊利连续7年位列食品和乳品排行榜第一名。2019年7月，BrandFinance发布的“2019年全球最具价值食品品牌50强”名单，伊利连续2年高居全球三强。

我们知道，制造业企业的研发费用会部分资产化，形成资产，其实食品饮料企业的品牌营销费用也形成了无形的资产，它当然不会记在资产负债表上，因为这个支出我们是全部费用化了，但没有人会否认和低估它们对公司未来业绩的推动作用（相反，真正记在了资产负债表上的商誉很多时候其实是块鸡肋）。

第二点就是产品力了。中国改革开放41年了，美国上世纪的20年代被称为咆哮年代，以表示其经济发展之快，但这个咆哮年代在中国这40年前，完全是被秒杀的。

人的收入水平提升如此之快，对产品的需求也就迅速地变化着。响应不了市场需求变化的企业，哪怕是规模不小，可能也被新进入者在细分领域杀个措手不及。

乳品行业更加是这样一个行业，为了跳出同质化的竞争困境，新的产品总是层出不穷，这就对一家公司的产品创新能力提出了很高的要求。

伊利在这块做得不错，公司适应市场需求的变化，打造了不少成功的细分品牌，像“金典”、“安幕稀”、“畅轻”、“每益添”、“JoyDay”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”、“畅意100”。2019年上半年这些重点产品的销售收入增速同比达到了30%。

第三点就是渠道力了，渠道要往下沉，接地气。在这个物质过剩、消费流量见顶的年代，酒香也怕巷子深，渠道决定着你与消费者的接触面有多大。

根据凯度（总部位于伦敦，全球领先的数据、洞察和咨询公司之一）的调研数据，截至2019年6月，伊利常温液态类乳品的市场渗透率为83.9%，其中三、四线城市的渗透率为86.2%，可见伊利渠道下沉得不错。

除了传统渠道外，伊利也没有放过新兴的渠道，像便利店、电商平台和母婴店等。2019年上半年伊利的电商业务收入同比增长31.94%。

这三力都是着眼于企业在消费者那里的竞争力，其实做乳制品还有一个很头疼的问题，上游奶源。乳制品的生产成本里，原材料占了差不多90%，原奶价格的波动会导致利润率非常大的波动。2012年以来的整合，原料奶的价格高位震荡是一个大促进因素。

伊利从一开始就非常重视奶源基地的建设，每年都有大笔的支出投在这个上面。在逐步完善国内核心奶源带产能布局的基础上，公司2013年4月，伊利在新西兰落下了第一个海外工厂基地，公司又与意大利斯嘉达达成战略合作，与美国最大牛奶公司DFA联手合建全美规模最大的奶粉厂，今年又收购了新西兰Westland Cooperation Dairy company Limited。这就逐步形成了全球奶源基地的战略布局，确保了奶源供应的稳定，有利于响应市场需求。

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伊利的竞争优势

当然，能做到这些，又最终落到了人，人是最核心的因素。

回看中国过去的四十年，这真的是最好的一个时代。但不是所有人，所有企业都成功了。

一个人，或者一家企业，它要成功，归纳起来，是四个正确：在正确的时候出现在正确的地方，用正确的方法做了正确的事情。

前面两个正确基本上是运气，伊利确实在正确的时候（伊利的历史可以追溯至1983年），出现在正确的地方（爆发前夜的中国）。

后面两个正确完全看个人的选择了。1996年伊利敏锐意识到液态乳产品的市场机会，是做了正确的选择，这是一个大赛道。如果只是做雪糕，伊利不可能做到今天几百亿的规模。

至于正确的方法，这点我们不用做过多评价，只看这个行业的发展即明白。乳品行业从一开始就是一个竞争异常激烈的市场，即使杀到今天，集中度已经提升了不少，像伊利的营收已经拿下了整个乳业的三分之一，这个行业仍然竞争激烈。

在这样一个市场，是绝对不允许你犯错，尤其是大的错误的。

由此可见，伊利的管理团队是非常优秀的，没几把刷子走不到今日。

传统行业吧，不像后浪拍死前浪的科技领域，确定性要大得多。因为在可预见的未来，看不到消费者不喜欢乳制品了。

更何况，中国的人均乳制品消费量不说比上欧美，连消费习惯差不多的日韩也是比不上的，所以，这块的市场远没到天花板。政府今年多次提及要促进农村消费，很显然，乳品消费是农村消费升级必然的一环。

伊利拥有主观优势（优秀的管理层），又积累了必要的客观优势，比如品牌优势、渠道优势、资金优势、规模优势，这些优势还会相互加强，形成协同效应，起到事半功倍的效果。

与之相对比的是小乳企们，传统行业是很难出现科技领域那种苹果对诺基亚的逆袭，它们身上背着三座大山（人工成本、社保税负、环保成本），竞争优势将逐渐消逝。

这种主观优势，叠加客观优势，是其竞争对手难以企及的高度，确保了伊利大概率还会继续是这条赛道的赢家。