上半年净利大增87%，西北菜九毛九公司能否成功IPO？

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餐饮行业普遍的特点就是毛利率比较高，但是净利率就非常低了，净利率可以稳定维持在两位数的餐饮公司，就已经是行业内运营非常优秀的公司了。

这主要是餐饮行业自身的特点所决定，进入壁垒低、竞争大，且不断增长的人工费用和房租费用会持续影响公司的净利率，而净利率非常低，又会反过来对原材料和费用的变化比较敏感，且此类公司消耗性资本投入多、折旧多，导致的结果就是餐饮公司赚钱比较困难。

收入复合增速高达27.5%是好？是坏？

九毛九国际控股（简称、九毛九），估计很多读者都听过这家公司吧，是一家中式餐饮公司，2016年至2018年收入分别为11.64亿元、14.69亿元和18.92亿元，年复合增长率为27.5%，2019年前六个月收入较去年同期增长41.5%；公司主要业务收入来源于九毛九和太二两家餐厅，其中，九毛九餐厅给公司贡献收入最多，占到总收入一半多。

另外，九毛九公司的收入增速主要靠太二收入大增所推动（2016年末至2019年6月末增长近7倍），而九毛九收入增速非常有限。

从收入增速结构来看，不管是九毛九餐厅还是太二都是靠增加餐厅数量来提高收入，九毛九餐厅由2016年底的138家，提升至2019年7月1日的149家，太二餐厅由2016年底的4家，提升至2019年7月1日的91家，餐厅扩张了近20倍，太二收入增速大幅低于门店扩张数，这也有可能是新扩展门店面积小所致。

但是，从太二近几年的经营利润率出现大幅下滑，我们可以大致判断出太二近几年新扩张的门店经营效率在下滑，拉低了这块的经营利润率，然而，九毛九整体的经营效率却出现了小幅增长，这主要有两个原因，第一，九毛九餐厅经营利润率稳定增长；第二，太二的经营利润率虽然在下滑，但前期经营利润率较高，下滑之后的基数还是维持在平均基数之上所致。

太二餐厅的经营效率下滑是需要重视的，因为，这意味着太二新开门店在增长，带动收入增长，但是，给公司贡献的经营利润率却在下滑，如果后期持续新开门店，经营利润率再次下滑，新开门店不但不会给公司带来经营效率的提高，还会拖累公司整体的经营利润率。

其结果就是，原本餐饮公司总成本占比非常高，一旦餐厅经营效率下滑，对公司净利润冲击就比较大了。

上半年净利增长87%可否持续？

上面我们重点围绕九毛九公司业务，分析了一些优缺点，下面来看看财务状况。

2019年上半年公司的净利润和净利率都非常亮眼，截至2019年6月30日，九毛九实现净利润1.02亿元，同比增长87.6%；净利率2016年、2017年、2018年以及2018年上半年、2019年上半年分别为4.4%、4.9%、3.9%、6.2%和8.2%。

从上述数据我们可以大致判断出1.每年上半年是九毛九业绩景气度较高的两个季度2.公司2019年上半年整体的经营效率大幅提高了。

营收增长给公司带来的利润增长我们暂且不谈，重点看看净利率是怎么提升的？总成本中2018年上半年原材料及耗材和员工成本占比61.2%，2019年上半年这个占比61.1%，基本持平，但是，我们拆分开看，原材料及耗材占比提升、员工成本占比下滑，原材料这个占比很难通过人为调整，因为做饭需要食材嘛，但是员工工资这里是否可以短期压缩呢？或者把上半年费用开支调整到下半年？因为往期员工成本占比都在27%以上。

真正导致公司上半年净利率抬升的是水电开支下降1个百分点，以及其他开支下降1.5个百分点，这里公司没有详细解释为什么下滑，但是根据往期的经验看，后期这个其他开支占比估计还会提升。

最后，我们再提一句，2019年上半年公司的人均消费出现了明显提升，这不太可能说是今年消费者菜点多了，有很大可能是产品提价了，这一切数据都显示，公司上半年废了“九牛二虎”之力，在使净利润保持快速增长，但是，就现在看，后期能否持续增长就是未知数了。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦