「现场直击」急速扩张后，新高教：内生足以支撑未来3年发展

国内教育行业东方再起，各路资本纷纷涌入民办教育市场。有着中国平安(02318-HK)、摩根大通等股东背景的民办高教企业新高教集团(02001-HK)近年来更是向全国大举进军，两年多以来以较低成本并购了5所院校，一跃成为全国规模最大的民办高校集团之一。

内生+外扩，是国内众多有实力的民办教育企业抢滩市场的主要路线，新高教亦是如此。从近些年的动作看，新高教主要通过外延式并购项目进行扩张，这也使该公司目前成功在全国7个省区办学，成为业内布局最广的民办高等教育集团。

在疯狂的扩张之下，教育企业的业绩也因此水涨船高。包括新高教、希望教育(01765-HK)、民生教育(01569-HK)等在内的民办高教企业受益于学生人数的增长，盈利能力不断增强。

但在业绩节节攀升之际，新高教管理层也有注意到高速扩张带来的各种挑战及风险，称近期不会以外扩当做集团首要任务，而是集中精力苦练内功，进入到内生增长的模式，同时将提升最近并购的学校学科建设及运营管理等水平支撑发展。

4所学校并表刺激业绩大增

新高教去年以来相继收购了河南学校、东北学校、广西学校及华中学校，上述4所学校在2019年上半年均已完成并表，因此成为新高教报告期内业绩大增的推动力。

报告期内，新高教总收入为5.65亿元(人民币，下同)，同比增加73.1%；净利润同比增加34%至2.01亿元。营收及净利大幅攀升，主要是学生人数大幅增加所驱动，期内入读学生总数同比增加72.3%至9.35万人，而学费收入同比增长97.7%至4.55亿元，住宿费收入同比增长146.6%至0.46亿元。

新高教管理层在业绩发布会上指，该公司2015年-2018年的在校生人数年复合增长率超过50%，目前拥有和投资学校在校生人数已经突破了10万人。

上图可见，在完成并表的4所学校中，除了东北学校，其余三间学校学生人数增长率均达到了双位数，增长动力较强，成为报告期内新高教营收増逾1倍的重要因素。

高增长背后的隐忧

心急吃不了热豆腐，虽然业绩报表总体表现靓丽，但新高教在高速扩张下亦凸显出了隐忧。

因大肆斥重资对毛入学率低的院校进行并购，新高教因此种下了“苦果”。

首先，新高教最近的4项收购耗费了大量的现金，而这些现金很大程度上需要靠融资去实现。为此，新高教在今年4月进行了1.1亿股的配售，净筹近4亿港元，以用于偿还债务。加上银行贷款等融资，新高教2019年上半年的融资成本大幅增长31.03%至4211.9万元。

连年高额的资金投入扩张，使新高教的自由现金流一直维持在低水平。截至2019年6月30日，新高教现金及现金等价物为3.62亿元，而2017年同期则有6.21亿元。

此外，在公司毛利率方面，新高教整体毛利率受到新并入的院校所拖累。

由于新完成收购河南学校及广西学校所致，其毛利率相对低于新高教其他学校，造成新高教2019年上半年的毛利率下降至53.6%，创下两年的新低。所以，新并购的学校整合和提升运营成效，是当下新高教内生增长模式策略下的重要工作。

以下为新高教管理层在业绩发布会的问答环节：

问：公司融资成本有31%的增幅，未来两三年保持一样的水平吗？集团今年上半年毛利率有所下降，未来有什么措施提升毛利率？

答：未来我们会调整负债结构，包括短期结构。若我们没有新的并购，随着学校的运营增长，我们会有很高现金流，未来的增长是可期的，我们会不断把现有的高成本贷款替换出去。如果我们有新的并购，我们可能会结合财务状况进行融资，或许会继续提升融资成本。

我们目前的毛利率没有太高的下降，这个水平是符合我们投资并购逻辑的，因为我们并购的项目毛入学率较低。所以，这些项目未来有很大的发展空间，我们会提升教育质量、学科建设和招生服务等水平，将现有的新并购学校的毛利率拉回到学校基本相当的水平。

问：国家近期在职教政策的动向对集团有什么利好？今年国家有100万人高职院校扩招规划，公司招生计划如何？民促法对公司有什么政策性风险？

答：国家职业教育的政策支持教育行业大发展，给了市场更大的空间。集团有本科和高职院校，在国家100万人扩招的大背景下获得了突破。特别是单招方面，我们在七八月完成单招，目前已截止单招的院校比去年同期有50%以上的增长。国家针对包括退役军人在内的教育陆续出台了相应的政策，这方面的招生会延续到今年10月，包括明年春季。所以这个利好政策会持续性释放出来，我们院校在招生规模上会有更好的突破。

扩招其实危与机并存的，竞争力较弱的专科学校将面临生存压力。100万人的扩张将会持续几年，在专科这个领域，对经营得较好的学校来说，束缚就减少了，是比较有利的。

政策动向方面，教育政策整体趋向更温和。从高等教育来说，政策一直是向好的。最近全国政协展开教育相关政策的研讨，对教育行业的支持力度还是挺大的，估计对高等教育的政策是偏利好的。

问：公司未来有什么并购方向？学费调整空间如何？新一年学生目标人数新增人数有多少？

答：去年和今年，我们的并购标的都是比较便宜的，并购进来且已并表的学校已经陆续进入了一个良好的内生增长模式，能保持20%以上的增长率。

集团总体上的学费保持每年5%～8%的复合增长，集团有较高的议价能力，未来将续以内生增长及提升学费双向发展。随着学校就业质量、品牌影响力等提升，我们的学费将继续保持良好的增长，我们的东北学校的学费每年保持30%-40%以上的增长。我们内生规模加上学费，保证了我们现有的模式下有着良好的发展。

我们会一如既往并购具有高增长性、毛入学率低和生源多的学校，下一步，我们更加聚焦比较核心的区域，比如大湾区、京津冀等未来增长较好的区域，确定我们下一步并购的标的。

问：公司未来下一步聚焦大湾区等区域，看重经济发达还是学费水平高一点的地区？明年生源扩招有无指标，人数上的增幅是多少？

答：区域选择上看，我们还是选择毛入学率低、学生多的地方。大湾区的经济强劲，但教育资源不够发达，毛入学率还是较低的。

内生人数与学费的增长足以支撑公司未来3年的发展，没有并购我们也会有很好的增长。我们会把内部放第一位，将高质量与提升学费和住宿费收入放首位，外延式投资并购提升人数放在第二位作考虑。

​作者：覃汉计

编辑：黎璐璐