旷视IPO之后，AI公司投资应该怎么看？

如果旷视作为AI独角兽能够顺利上市，将成为香港甚至全球首家上市的真正人工智能企业。

 作者 | 保尔

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

8月25日晚间，“ AI四小龙”之一旷视的招股书在港交所正式挂网。很快，“旷视上市”在市场中掀起了一股讨论热潮。而笔者认为，如果旷视作为AI独角兽能够顺利上市，将成为香港甚至全球首家上市的真正人工智能企业，对于整个人工智能产业来说都具有里程碑意义，且其上市公开资料也给了行业史无前例的参考意义。AI公司的投资该怎么看？旷视IPO或者能给出新的参考标准。

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该用什么标准衡量AI公司的投资价值？

旷视因为“Face++”而广为人知，但目前业务范围要比人脸识别广泛得多。其成功地将计算机视觉技术商业化落地，提供的解决方案广泛应用于个人设备大脑、城市大脑和供应链大脑三大物联网垂直领域。

根据招股书披露的数据，旷视的收入由2016年的人民币0.678亿元人民币到2017年3.132亿，2018年达14.269亿，三年复合增长率高达358.8%。净利润方面，2016年、2017年及2018年分别为-3.428亿、-7.588亿及人-33.56亿。2019年上半年收入为9.49亿人民币，同比增长210.3%，亏损52亿元。很多投资者看到这里，就称旷视巨额亏损，实际上并非如此。

这主要原因之一是优先股的公允价值变动引起的。什么是“优先股的公允价值变动”？“优先股的公允价值变动”实际上是按照港股会计准则造成的，并不是因为实际经营层面产生变化。

简单来说，优先股对应的公允价值在公司的高速发展过程中，会产生了大量价值的增值，因为股东没有退出，这部分对股东而言是账面“浮盈”的价值增长部分，在IPO之前就被计为公司对股东的负债，IPO之后优先股转为普通股，按照港交所计算规则会出现公允价值损失。

我们可以举一个简单的例子：假如一开始公司制定的上市转股价是10港元，后来因为公司股价涨到了20港元，报表上就会计提每股10港元的亏损，不过实际这一部分亏损对于公司经营是没有影响的。想当初小米上市也是因为这个原因，“巨亏千亿”迎接IPO的。

显而易见，旷视巨额亏损上市是以讹传讹。如果撇除管理层认为不能反映经营表现的项目的影响，旷视是盈利的：早在2018年旷视即扭亏为盈，经调整净利润为0.322亿元，2019年上半年，经调整净利润为人民币0.327亿元。人工智能是知识密集型产业，研发投入高，技术周期长，能在创业八年实现盈利可以说是非常难得的，旷视赴港IPO让我们不光看到了旷视敢于“拉出来拉出来遛遛”的勇气和自信也看到了旷视的真正实力。

拆解财报收入构成，旷视的收入分别来自个人物联网解决方案（18.9%）、城市物联网解决方案（74.1%）及供应链物联网解决方案（7.0%）。

个人物联网解决方案的收入可进一步细分为来自个人物联网解决方案（个人设备）（6.8%）及Face++开放平台等其他SaaS解决方案的收入及来自智能手机及其他个人设备解决方案的收入（12.1%）。

没有盈利，或者像旷视一样刚实现盈利，是AI公司中普遍存在的情况；但这并不代表没有潜力或者未到业务爆发期。针对这些AI公司，我们往往难以从传统的财务指标，去评估其价值几何。除了利润，还有哪些关键维度可以评价一个AI公司的投资价值？怎么才算是拥有优秀的基因？

实际上，中国真正做AI的公司，并没有那么多。前几年人工智能掀起大风口，众多企业纷纷将自己冠以AI公司的名头，实际做的，却和AI人工智能相隔甚远。

旷视上市为AI行业提供了珍贵的资料，让我们得以一窥AI公司的世界。于是笔者借旷视科技为例，探讨如何评估AI公司的投资价值。

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标准一：科技硬实力

——AI企业的基石

判断一个公司是不是一个优秀的AI公司，第一步首先要判断其是否具有科技硬实力。

创始团队奠定基石

AI公司作为走在世界科技前沿的公司，最好的创始人团队，是从科研出身的团队。创始人团队的背景和技术能力是衡量的科技硬实力首要标准，其次团队是否稳定，对行业是否具有敏锐的洞察也是决定一家企业能够跑多远的关键因素。

我们仍以旷视为范例，旷视的三位创始人——印奇、唐文斌及杨沐，皆毕业于清华姚班。姚班被称为神童班，由姚期智院士——唯一华人图灵奖获得者创办，以培养与美国麻省理工学院、普林斯顿大学等世界一流高校同等、甚至更高竞争力的人才。

旷视CEO印奇在科技领域的影响举足轻重，是中国科学技术部成立的人工智能治理委员会成员，还先后被福布斯亚洲评委“ 30岁以下30个领袖人物”科技企业家榜首、被世界经济论坛评为“全球青年领袖”之一；而CTO唐文斌则担任了中国信息学奥林匹克集训队总教练7年，也是中国第五位获得 TopCoder Target 的选手；杨沐在旷视担任高级副总裁，是2007年国际信息编程奥林匹克比赛金牌获得者，是旷视早期闻名产品——Face++的第一推动者。

世界领先科研背景的AI创始团队，是企业最强大的智库。这样的创业团队具全球远见，使旷视在AI科技世界走在世界前列。

另外，旷视研发团队由世界级科学家领导，素质极高。旷视首席科学家孙剑博士是微软亚洲研究院/微软研究院前首席研究员，于2010年被《麻省理工科技评论》评为“35岁以下科技创新人”，2016年获得国家自然科学奖（二等奖），也曾两次获得国际计算机视觉领域顶级会议CVPR 的Best Paper Award（最佳论文），手握超过40项美国或国际专利。旷视招股书中披露，旷视的研发团队由1400多名计算机科学家、算法工程师及产品开发人员组成，人数占比超过60%。

如果一个AI公司具有强大的创始团队和研发团队，那它已经成功了一半，做到技术领先不过是时间问题。

顶尖技术构成竞争壁垒

因为在AI技术领域领跑，旷视还代表行业领先技术提供方参与制订了19项人工智能相关的国家或行业标准。

招股书显示，旷视先后赢得了35个全国和全行业奖项。在计算机视觉领域最权威的国际竞赛COCO中，旷视过去两年连续获得多个项目的世界冠军。人工智能人脸识别技术被《麻省理工科技评论》评为世界十大突破性技术；旷视科技还连续两年被CB Insights评为“世界人工智能初创公司100强”。2017年和2019年，被《麻省理工科技评论》评为“50大最聪明公司”。

当然旷视也在持续加大研发投入力度。招股书显示，旷视研发开支自2016年的7820万元增加至2017年的2.05亿元，在2018年进一步增加，高达6.13亿元，分别占2016年、2017年及2018年总收入的115 .3%、65 .6%及43 .0%。

印奇在招股书的创始人的一封信中表示：“人工智能创新就是一场无限游戏：它始于几十年前，并终将超越这个时代。” 印奇认为，不同于有限游戏通常受时间和规则限制，无限游戏会一直持续，规则和参与者也会不断改变。从旷视在科研上的布局来看，发力基础科研，持续保持技术领先是AI企业在无限游戏中生存的底线。

作为一家整体解决方案提供商，算法是旷视核心竞争力。

中国大部分的AI公司的技术都只涉及到平台层和应用层；而旷视不同，他拥有最底层的核心自主研发的深度学习框架Brain++。这样的公司，哪怕放眼全球，屈指可数。Brain++具有高效性及良好的适应性，足以媲美谷歌的TensorFlow、脸书的PyTorch。

据了解，旷视研究院全体研究员及软件工程师都在使用Brain++搭建深度学习模型及训练算法，无需依赖第三方开发的深度学习框架。这从侧面说明旷视拥有全球领先的技术能力和在技术上的自主性。

基于前沿的算法框架，旷视主导了多个先进可靠的神经网络结构的诞生。首席科学家孙剑博士首次提出的ResNet成为深度学习领域应用最广泛的神经网络结构之一，并被成功应用于DeepMind的AlphaGo Zero系统等。在终端和芯片等不同平台上，旷视开发了适用于移动端的卷积神经网络ShuffleNet系列（已经开源）以及适用于FPGA和ASIC上能够低比特运算的DoReFaNet，目前这些网络模型都已在业内被广泛应用，得到了规模化验证。

作为一个AI科技公司，科技实力是其赖以竞争的根本，构成了最重要的竞争壁垒，当然是最根本的评判标准。这就是旷视成功的第一个原因。

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标准二：商业化赛道

——是否走在成功之路

但是，从投资的角度，再好的项目都需要商业化落地，才具备商业价值和投资。强有力的科研只能说明旷视具有商业落地的硬实力。

在哪里落地？这是需要AI公司回答的第二个问题——赛道。

继续以旷视为例，旷视选择的赛道是计算机视觉领域。

计算机视觉是人工智能赛道中潜力最大的领域。人类大约有80%的印象来自视觉，因此，计算机视觉作为最有效的感知方式，广泛被使用在多个垂直领域。计算机视觉目前已经在中国拥有广泛的应用场景。而随着5G的推行，互联网处理的数据量和速度将大幅提升，计算机视觉的需求将进一步提升。

从细分来看，旷视在招股书中披露正在布局领域主要是消费电子、智慧城市、供应链场景。这些细分领域总体需求巨大，并且增速较高：

消费电子领域，中国有超过10亿移动电话用户要求智能手机有拍摄更优质视频及照片的功能和具备更高安全标准。而优质摄像头模块及传感器、人工智能计算摄影功能及设备认证解决方案占智能手机总成本的5%至14%。除此之外，中国家居电器总产量超过300百万件，移动设备总产量超过16亿件。未来这些消费电子产品将配备“可视化”的功能，构成巨大市场。

智慧城市领域，中国在计算机视觉技术商业化案例有独特优势，能够在全球竞争中占据主动。根据灼识咨询报告，以收入计算，中国智慧城市管理垂直领 域的市场规模预计2018年的人民币119亿元增至2023年的人民币1,031亿元，复合年增长率为 54 .0%。政府还在进一步不断投资公共安全、基建、电信网络及应用软件、智慧商业解决方案。

供应链市场更是广阔的蓝海。2018年，快递的数量高达507亿件，估计2023年达到1424万亿件，复合年增长率为22.9%。截至2018年，中国约有2.5亿人受雇于生产、仓储、配送及销售的供应链系统。而其中大部分人的工作，是能被AI所取代。

这使得中国已成为最大和增长最快的物流机器人市场，2013年至2018年间的复合年增长率达到30%，预计2018年至2023年中国智能物流机器人的出货量复合年增长率为71 .9%。未来对机器人的需求将构成巨大的计算机视觉解决方案的需求。

一个好的赛道，必然是一个需求量巨大并快速增长的企业。由此看来，计算机视觉领域是一个好的赛道。旷视的成功，与成功地选择了赛道息息相关。

只有一个高潜力的赛道，才能孕育出真正的独角兽。一个坏的赛道，低矮的行业天花板或者恶劣的竞争生态，让再好的技术也难以发挥作用，只能培育出浅水游龙或者井底之蛙。

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标准三：成熟的商业模式

——是否有将技术商业化的能力

有无科技硬实力，可以评价商业落地的能力；评价赛道，能评价商业落地价值几何。而最后也是最重要的衡量因素，是这个公司是否具有成熟的商业模式，是不是正在落地。

很多人对旷视的印象，仍停留在“Face++”。事实上，旷视的业务远不仅是“刷脸”，而是扩充到整个计算机视觉场景，成为全栈式、端到端的整体解决方案提供商。

旷视目前已形成“1+3”的战略布局，其中1是指基于旷视自研深度学习框架 Brain++建立起的算法根基，3是指旷视个人物联网解决方案、城市物联网解决方案及供应链物联网解决方案三块业务。我们前面有提到，旷视是世界上为数不多的开发专有深度学习框架的公司之一。

招股书显示，为了支撑业务和工程的发展，旷视Brain++ 配备了AutoML技术，能针对视觉任务定制化优化，并具有强大的多任务及多用户调度能力。而在各个子物联网场景中，我们可以看出旷视和其他AI企业相比差异化的打法。

个人物联网领域，旷视提供算法及软件的解决方案。利用人脸识别技术，提供设备解锁解决方案，使用户得以便捷地解锁他们的个人设备或授权在线支付；提供计算摄影及视频处理解决方案，使得个人智能设备能拍摄出画质可媲美专业相机的相片及视频。

按2018年收入计算，旷视是全球最大的云端人脸识别身份验证解决方案供应商，占据中国逾60%的市场份额。以2018年收入计算，旷视在中国人脸解锁市场领先，市场份额为85.8%。旷视于在2017年才加入图像处理市场，现在已经以8.2%市场份额排名第三，第二位市场占有率为9.3%。

Face++是中国可查的最早的人脸识别开放平台，如今已成为中国最大的基于云的计算机视觉开放平台之一，截至2018年，其付费用户人数计算全国第一。在招股书中，旷视将这一强项业务纳入到了个人物联网领域。从人脸切入到视觉，从视觉切入到人工智能，从人工智能再切入到AIoT，可见从搭建Face++ 伊始旷视创始团队就是非常富有远见的。

城市物网领域，旷视提供了包括算法、软件及人工智能赋能的传感器在内的智慧城市管理解决方案、智慧小区管理解决方案，将城市空间数字化，让城市及社区更加安全和更有效率

旷视2015年才进入城市物网领域，但在短短不到四年时间，就占领了较大市场份额。招股书显示，旷视的城市物联网解决方案已应用在中国100多个城市，为约420名客户服务。从2017年开始的两年半时间内，TO B端超过60.0%的城市物联网项目都由旷视提供，是中国覆盖面最广的公司之一。

而在智能物流市场，旷视提供包括算法、软件及人工智能赋能的机器人在内的供应链物联网解决方案。旷视的智慧物流解决方案能帮助物流公司和制造商有效部署及管理大型机器人网络，以支持复杂的仓储任务；智慧零售解决方案使线下零售商能够通过分析顾客行为提高服务质量及优化销售计划。

旷视后来者居上。根据招股书的数据，2018年才进入智能物流领域， 迅速成为第三大参与者。今年一月份，旷视发布了智慧物流平台软件河图。河图能大幅提高物流运营效率，并提供数字化管理。

并且，旷视积累了大量的忠实客户，和多个行业的领军企业均建立了长期的战略合作关系，包括阿里巴巴、蚂蚁金服、联想、中国移动和凯德置地。这从侧面说明了旷视模式在商业世界获得了初步的成功。

一个成熟的商业模式，听起来是老生常谈，但是对于AI企业确是意义非凡。由于人工智能处于深度学习阶段，仍有明显的局限性；同时大数据的采集积累的困难程度，往往造成了具有顶尖技术的AI企业在商业世界水土不服。

AI行业这样的困局并不鲜见，某企业空怀先进技术，仍未摸索到落地的盈利模式，迟迟找不到技术的转换点。而AI行业先发优势明显，先落地者，将获得大数据；大数据能反哺训练模型，有利于先行者保持先进性，长居垄断地位。

而旷视抢先完成从技术到商业的转换这个惊险的一跃，在“1+3”成熟的运营模式下，发挥先发优势牢牢地把握市场，是其成功的第三个重要因素。

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结     语

旷视还不到八岁。八年前，姚班三兄弟凑仅仅3万块作为注册资本，到今天成为全球顶尖的人工智能企业。它的成功，天时地利人和，难得一遇。

而计算机视觉领域竞争格局已逐渐明朗，未来市场份额将进一步集中在旷视这样的竞争者身上，后来者难以居上，再难以有这样的机会。如何判断下一个旷视呢？

至少旷视IPO文件给了我们很大的启示，顶尖的团队和技术、高潜力的赛道和商业化的能力缺一不可。但能不能获得最后的商业成功，还需要市场的检验，我们拭目以待。