安信国际：予亿胜生物科技买入评级 目标价9.57港元

盈利能力进一步提高，在研管线进展顺利

2021年中报业绩情况：2021H1公司实现营业收入7.37亿港元，同比增长127.70%，净利润实现1.62亿港元，同比增长229.73%。

业绩表现靓丽，净利润增长超过两倍。

2021年上半年公司实现营业收入7.37亿港元，同比增长127.70%，较2019年同期增长26.76%，净利润实现1.62亿港元，同比增长229.73%，较2019年同期增长25.17%，业绩大幅增长，主要系疫情逐步受到控制，医院常规业务恢复正常。分业务来看，眼科和外科收入分别占39.9%和60.1%，其中贝复舒系列和贝复济系列分别占总收入的27.0%和59.4%，剩下的则由左氧氟沙星滴眼液、适利加等产品构成。

毛利率和净利率大幅提升，盈利能力进一步提高。

2021H1公司毛利率84.45%，较去年同期增长5.79个百分点，主要系高毛利贝复济等产品收入占比提高所致。费用方面，销售费用率基本与去年持平，管理费用率大幅下滑，从2019H1的14.13%下滑至2021H1的9.37%。受益于规模效应的显现和良好的费用控制，公司盈利能力进一步提升，净利率从2019H1的15.19%提升至2021H1的22.00%。

持续加大研发投入，在研管线进展顺利。

公司不断加大研发投入，上半年研发总开支达8590万元，同比增长80.08%。公司共有14个在研产品，在研管线进展顺利。报告期内，不含防腐剂单剂量盐酸莫西沙星滴眼液在中国获得商业化许可；SkQ1滴眼液三期临床第二阶段试验顶线数据已于今年2月24日公布，预计在2021年底启动VISTA-3；NMPA外部专家正在进行阿奇霉素滴眼液审查；与复宏汉霖合作开发的贝伐珠单抗（治疗湿性年龄相关黄斑变性）获得TGA、FDA等三期临床试验批准，预计在2024年提交新药申请。

投资建议：随着疫情逐步受控制，公司业绩大幅增长，未来随着SkQ1等重磅产品相继上市，有望进一步提升公司估值。综合考虑，我们预计公司2021-2023年收入分别为14.69亿元、16.99亿元和19.57亿元，同比增速分别为50.2%、15.7%和15.2%，归母净利润分别为3.19亿元、3.76亿元、4.41亿元，同比增速分别为45.9%、17.9%和17.2%，EPS分别为55.3港仙、65.1港仙和76.3港仙，维持目标价为9.57港元，较当前价格有的46%提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险；研发进展不及预期；安全质量等突发事件风险。