新能源产业高速发展下，中国有色矿业（01258.HK）铜钴产能加速释放与兼具估值优势

8月30日，中国有色矿业（01258.HK）公布2021年第二季度业绩报告，交出一份让市场眼前一亮的成绩单——报告期内集团在营业收入、归母净利润的表现均成倍增长。

报告显示，公司2021年第二季度营业收入为21.09亿美元，较去年同期9.43亿美元同比增长123.8%；同期，归母净利润为2.39亿美元，较去年同期的0.23亿元同比增长914.9%；经营活动净现金流为3.7亿美元，较去年同期的6968万美元同比增长430.5%；每股基本盈利为6.70美仙（折算约为0.52港元），较去年同期的0.67（折算约为0.05港元）同比增长900%。

值得关注的是，2021年上半年，粗铜及阴极铜销售收入为15.55亿美元，较去年同期的6.15亿美元同比增长153%；阴极铜销售收入为4.68亿美元，较去年同期的2.71亿美元同比增长72.8%；硫酸销售收入为6290万美元，较去年同期的4730万美元同比增长33%。

过去一年多时间里，疫情的蔓延驱使全球央行陆续推行宽松货币政策来推动经济复苏。在宽松货币政策的推行下，通货膨胀问题相继而来，大宗商品的市场价格也被推高。商品价格的上涨也成为集团业绩高速增长的主要动力。

然而展望未来，新能源（汽车）产业发展迅速，新能源汽车与各新能源设备需求的上升，将带动铜、钴需求的增长。在这背景下，中国有色矿业始终保持较高市场竞争力，其业绩增长将持续受益于新能源（汽车）市场规模的扩张。

新能源产业发展迅速，中长期铜、钴市场将面临“供不应求”

近年来，世界各国为应对全球气候危机，积极制定碳中和目标。据华鑫证券研究院统计资料，目前，中国、美国、欧盟、英国、日本等国家及地区计划将于2050年或2060年实现全面碳中和。而在这背景下，各国家将逐步落实长期能源转型计划，加速新能源设备（光伏、风电）的搭建和新能源汽车渗透。

图1：全球主要国家及地区碳达峰、碳中和情况

（资料来源：各国家政府网站，华鑫证券研究部）

从整体市场来看，据东吴证券研究院统计数据，2025年全球风电、光伏发电量需求将从2021年的3.8万亿千瓦时上升至5.51万亿千瓦时，复合年均增长率为9.73%。其中风力发电、光伏发电需求的增长也为上游设备原材料的需求扩张奠定了基础。

首先，铜在新能源设备（光伏、风电）设备的应用较为广泛，据Navigant research统计数据，以每GW光伏装机耗铜0.55万吨进行计算，2025年全球光伏装机耗铜量将达213.6万吨，其耗铜边际增加39.9万吨；然而以每MW海风和陆风装机耗铜3.52吨和9.56吨进行计算，2025年全球风电装机耗铜量为76.8万吨，其耗铜边际增加10.6万吨。总体来看，2025年新能源（光伏、风能）设备在铜总消费边际增量将达44%。

回看全球铜需求的持续扩张下，全球铜矿供给将面临中长期缺口。彭博统计数据所示，2021年全球铜矿产能将达2246.2万吨，同比增长8.34%，其中铜产量的增长主要源于Carrapateena、Cobre Panama等主要铜矿项目逐步投产；然而从中长期产能预期来看，全球铜供应预计在2023年到达高点后将逐步回落。

由此可见，随着2023年后全球铜矿供给的逐步放缓，新能源（光伏、风电）产业对铜需求的逐年上升将扩大全球铜供给缺口。

此外，近年全球新能源汽车销量也迎来高速增长，平安证券研究院统计数据显示，2023年全球新能源汽车销量将从2021年的324万辆增长至1600万辆，复合年均增长率达30.5%。

而钴作为三元锂电池的重要原材料，未来3年三元锂电池渗透率将上升至50%，动力电池对钴的需求将从2021年的3.85万吨上升至7.39万吨，复合年均增长率为38.6%。

在全球钴需求的持续旺盛下，全球钴矿供给将受到主要矿山关停而带来的中期供给收缩影响。据中泰证券研究院报告，全球最大钴供应商嘉能可（Glencore）于2019年关停大型矿山Mutanda并计划于2022年逐步恢复生产，这也意味着市场中期将面临年均2万顿钴供应缺口。

综合来看，在全球钴需求量维持在13%-15%的增速下，若大型矿山Mutanda陆续恢复生产，未来全球钴供给也将存在一定的缺口。

对此，在全球新能源产业的高速发展下，笔者预计中长期铜、钴市场将面临“供不应求”。然而在全球经济复苏背景下，相关铜钴企业拥有丰富矿场资源，将展现出更强劲的市场竞争力。

中国有色矿业铜钴产能加速释放，最新业绩尽显成长韧性

中国有色矿业作为中国有色矿业集团旗下的海外资本平台，以及领先的垂直综合铜生产商，在赞比亚和刚果金经营铜、钴开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售业务。其中，集团的业务主要由以下几家子公司进行经营，包括：中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希铜冶炼、谦比希湿法冶炼、中色华鑫湿法、中色华鑫马本德、卢阿拉巴铜冶炼和刚波夫矿业。

兴业证券研究院统计数据所示，截止至2020年底，公司拥有铜资源量548万吨、储量239万吨，钴资源量17万吨、储量5.4万吨。其中，中色非洲矿业作为公司铜钴资源储备核心子公司，铜、钴资源量分别为367万吨和14万吨，其中权益量分别为312万吨和12万吨。此外，中色卢安夏（80%权益）拥有铜、钴资源分别为140万吨和2.4万吨，权益量分别为112万吨和2万吨。由此可见，集团的铜、钴资源量主要分布于中色非洲矿业和中色卢安夏两家子公司。

据最新中报数据，2021年上半年，集团累计生产粗铜和阳极铜17.25万吨，同比增长79.7%；累计生产阴极铜5.86万吨，同比增长7.7%；累计生产氢氧化钴含钴108吨，同比增长12.5%；累计生产硫酸52.6万吨，同比增长59.0%；累计生产液态二氧化硫1.2万吨，同比增长152.0%。同期，综合铜产量（含代加工）25.03万吨，同比增长50.6%；其中，自有矿山铜产量6.5万吨，同比增长60.7%。

值得关注的是，报告期内，集团旗下两家核心子公司产能加速释放。中色非洲矿业主营的谦比希主矿体、谦比希西矿体、谦比希东南矿体生产阳极铜3.71万吨，同比增长21.5%，其中于2020年7月1日正式投产的东南矿体生产阳极铜2.22万吨。 同期，中色卢安夏生产阴极铜2.22万吨，同比增长6.9%；粗铜产量为6857吨，同比增长32.6%。

近年来，集团也逐步加大钴业务的开发力度。其中，华鑫湿法和刚波夫主矿体项目持续推进氢氧化钴相关钴产品的生产。未来，待刚波夫主矿体项目加速投产，集团将新增产能2.8万吨阴极铜和978吨氢氧化钴含钴；而公司铜、钴产能的进一步释放，也将加深在非洲赞比亚、刚果金等地区的战略布局。

图二：中国有色矿业（01258.HK）周线股价表现

（数据来源：富途牛牛）

事实上，9月7日，公司股价涨幅近1.18%，收盘价报4.28港元。回看公司周线级别股价表现，受业绩利好消息影响，当前公司股价已经接近8月2日当周的关键压力位附近。

估值方面，当前中国有色矿业的PE（TTM）值为6.06x，明显低于其今年PE（TTM）的平均值13.65x，具有较大的中值回归空间。

未来，铜、钴市场出现紧缺的概率，将随着新能源产业的高速发展而愈发增强；而在这背景下，集团在铜、钴产能的进一步释放，公司有望迎来价值重估，对应股价也将迎来新动力。