这一汽车巨头前景改善，但并不完全值得买入

福特汽车公司 (NYSE:F)的产品线中虽然有几款令人印象深刻的新车，但是随着芯片短缺，以及市场对电动汽车的关注增加，福特股价还是经历了动荡的一年。过去一年，该公司股价上涨了约87%，但较6月3日15.99美元的年初高点下跌了19.4%。

福特股价在2021年初大幅上涨，很大程度上是因为该公司新车型带来的前景改善，尤其是人们对福特电动汽车产品的热情高涨。股价快速上涨的逻辑似乎是人们相信电动汽车公司比传统汽车制造商可以支持更高的估值，特斯拉 (NASDAQ:TSLA)就是一个重要的例子。福特的电动汽车产品令人印象深刻，Mach-E获得了很高的评价，电动 F-150的预订量最近达到了13万辆。

福特最近报告称，尽管电动汽车销量增长了67%，但2021年8月的总销量比2020年8月下降了33%。2021年8月，福特售出了8756辆电动汽车，所有汽车的总销量为124,126辆。

显然，这些数字总体上令人失望，电动汽车的销售目前也只能做这么多。如果电动汽车的销量继续以最近的速度增长，F-150也能达到预期的水平，福特应该处于良好的状态。

通用汽车公司 (NYSE:GM)最近在电动汽车方面遭遇的挫折也让福特获得了更大的领先优势。福特似乎特别有能力让更多人购买电动汽车。然而，在短期内，芯片短缺成为一个主要问题。

福特日线图，来源：Investing.com

此前，我在3月16日分析过福特，当时股价为13.06美元，略高于现在的价格。我给它的评级是看跌的。

正如我当时所指出的那样，很难给出以比2020年疫情之前的高点还高出40%以上的股价进行买入的建议。该公司股价较华尔街普遍预期的12个月目标价高出6%-8%，而期权价格也显示出看跌的观点。

福特股价表现对比，来源：Seeking Alpha

大多数读者都熟悉华尔街分析师的评级和价格目标。当分析师的目标价格相当一致时，这种预测价值将更有意义。

除了分析师的评级之外，我还关注了市场隐含的前景预测，即反映在期权价格中的对价格回报的隐含共识预测。期权价格代表市场对价格相对于执行价格上涨(看涨期权)或下跌(看跌期权)的概率的估计。

华尔街分析师展望

eTrade结合了华尔街11位分析师的观点，他们在过去90天内发表了观点，普遍认为看涨，12个月目标价为15.57美元，较当前价格高出28.6%。

在11位分析师中，7位给福特的评级为“买入”，4位给福特的评级为“中性/持有”。分析师们给出的最低目标价格比当前价格高出3.2%。

华尔街评级，来源：eTrade

Investing.com综合了21位华尔街分析师的评级和目标价。Investing.com的共识评级是看涨，12个月目标价较当前价格高出19.96%。在21位分析师中，有两位对福特的评级为卖出，其12个月目标价最低为11美元。

华尔街评级，来源：Investing.com

令人鼓舞的是，分析师一致认为未来12个月金价将上涨20%-28.6%，而且普遍看好前景。问题是预期的收益是否证明风险是正确的，这个问题将在后面的章节中进一步探讨。

福特的市场预期

我分析了一系列看涨期权和看跌期权的价格，希望得出市场对福特的预期。为了构建短期前景(未来4.5个月)，我分析了2022年1月21日到期的期权。从稍长的角度来看(6.3个月后)，我分析了2021年3月18日到期的期权。福特的期权交易非常活跃，这增加了人们对市场隐含前景的信心。

市场预期的标准呈现形式是价格回报的概率分布，纵轴是概率，横轴是价格回报。

市场隐含价格回报率截止2022.1.21，来源：eTrade

市场隐含的前景相当对称，正回报和负回报的可能性相当。没有一个明确的峰值概率，但有一个适度的负倾斜，负回报的概率升高。该分布的年化波动率为44.2%。考虑到2021年福特的快速上升和下降，这对个股来说是相当高的。

为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我研究了一个市场隐含前景的模型，它的负回报分布沿纵轴旋转(见下图)。

市场隐含价格回报率截止2022.1.21，来源：eTrade

上图显示了从-20%到+ 20%的收益范围内负收益的高概率(在横轴上，红色虚线始终高于上图中的蓝色虚线)。从0%到20%，负回报的最大上升概率对应的是-9.8%的价格回报。

通常，我们预计市场暗示的股票前景将有负面倾斜，因为风险厌恶型投资者可能会为看跌期权支付过高的价格，以限制其下行风险敞口。对这种影响的补偿是主观的。我将这一市场暗示的前景解读为中性，略带看跌倾向。

市场隐含价格回报率截止2022.3.18，来源：eTrade

当我对未来6.3个月的市场预期(使用2022年3月18日到期的期权)进行预测时，我的看法更为悲观，更明确的峰值回报率可能为-10%。负回报的概率更高(红色虚线和实蓝色线之间的距离更大)。即使考虑到出现负面倾斜的趋势，这一市场隐含的前景也略微看跌。该股的年化波动率为44.5%。

市场预期从未来4.5个月的中性(略有看跌倾向)变为未来6.3个月的温和看跌。这两个展望期的预期年化波动率约为44%。比我上次分析的时候预期要悲观得多。

总结

汽车行业似乎正处于一个重要的转折点，传统的内燃机越来越多地由电动发动机取代。资本市场对电动汽车的潜力非常看好，电动车厂商估值不断上升。

福特正在从疫情的影响中恢复，同时面临汽车芯片的短缺问题。与此同时，福特在打造电动汽车方面也取得了令人印象深刻的进展，一些车型已经有了稳定的销售渠道(例如野马和Maverick)。

市场正在努力为福特的股票估值，其股价的大幅波动证明了这一点。华尔街普遍预计，未来12个月该股将上涨20%-29%。从现在到2022年1月中旬，市场隐含的前景是中性的，略有看跌倾向，到3月中旬将变得更加负面。

分析师普遍看涨的评级与市场隐含的中性至略微看跌的前景形成鲜明对比，我认为中性的评级是可以接受的。

作者：Geoff Considine, Ph.D

翻译：潘奕衡

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