中车时代电气，坐得稳新能源这辆时代快车吗？

官宣一年后，中车时代电气终于如愿以偿，于今日在上交所科创板挂牌上市。

港股方面，中车时代电气一度暴跌15%，收跌11.53%报41.05港元/股；A股方面，N时代（中车时代电气科创板名称）则暴涨83.24%，报57.5元/股。

股价走势冰火两重天，一方面是因为港股中车时代电气此前已发布将赴科创板上市消息，市场积极预期下，股价已有一轮上涨。此番上市靴子落地，股价开始回归基本面。另一方面，A股市场资金充沛，叠加中车时代电气带有的新能源汽车元素概念，炒新股的热情高涨。

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坐上新能源快车？

前身及母公司成立于1959年的中车时代电气产业涉及高铁、城轨、轨道工程机械、大功率半导体、新能源汽车等多个领域，并形成了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构。

其产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等，同时涉足功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等。

从业绩上来看，中车时代电气近年来的表现似乎并不理想。从2018年至2020年，其营业总收入分别为156.69亿元、163.04亿元和160.34亿元，同比增速分别仅为3.4%，4.13%和-1.66%。归母净利润方面，2018年至2020年分别为26.12亿元、26.59亿元和24.97亿元，同比增速仅为3.53%、1.79%和-6.91%。

与之相对的是，2015年及之前，中车时代电气的营收增速与归母净利润增速均在两位数，甚至在2010年实现了74.8%的高营收增速与61.67%的高归母净利润增速。

2015年及之前中车时代电气的高速增长，主要归功于当时因中国高铁等铁路基础设施迅猛发展而带来的大量需求。而近些年，因为新建高铁数量增速趋缓，中车时代电气的业绩增速也肉眼可见地下滑。

虽然传统的高铁、城轨等业务增速明显下滑，但在新能源汽车的风口上，早年间在这些业务上积累的IGBT技术却让市场看到了中车时代电气未来新的增长潜力。

IGBT是一种能源变换和传输的核心半导体器件，因为可以承载1000V以上的高电压，实现对电流精准、柔性控制，也被称为电力电子装置的“CPU”。可见其在电力电子装置中的重要性。

TrendForce数据显示，从全球市场来看新能源汽车相关领域是IGBT最大应用领域，市场占比达31%，其次为消费电子、工业控制及新能源发电等，占比分别为27%、20%、11%。

在新能源汽车中，IGBT主要应用于电机驱动、车载充电器（OBC）、电空调驱动等环节，并在其中直接控制驱动系统直、交流电的转换，决定电动车最大输出功率和扭矩等核心指标。同时，IGBT占整机总成本5%以上，是除电池之外，成本第二高的元器件。

随着新能源电动汽车的快速发展，IGBT的市场规模也在逐渐扩大。据YOLE预计，到2024年，IGBT模组的市场规模将会增长到19.10亿美元，年复合增速13.17%。

而在国内，中车时代电气是这一领域的龙头。目前建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的产业化基地，同时拥有芯片、模块、组件及全套自主技术。

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担忧在哪里

中车时代电气在科创板一上市，便受到市场热捧。但评级机构们却呈现出了两级分化的态度。看多的机构认为其在科创板上市，可支持新业务的发展和市值管理。看空的机构则认为，因内地铁路投资持续疲软，公司的盈利能力将受此拖累。而公司新兴装备业务在短期内还无法实现规模化的盈利。

今年上半年，公司实现营收52.98亿元，同比增速为-4.88%；归母净利润6.95亿元，同比增速为1.03%。在去年受疫情影响基数较低的前提下，公司的营收增速与归母净利润增速依然不甚理想。

对此，公司解释称，营业收入减少主要是受新冠疫情对市场环境的延续影响，新签订单量和产品交付量同比下降所致。归属于母公司股东的净利润增加的主要原因是所得税实际税率下降所致。

据招股书，此次在科创板上市，公司共募集资金77.67亿元，所募资金扣除发行费用后将大部分用于轨道交通领域项目，而用于新能源汽车电驱系统研发应用项目仅为5亿元。也就是说，公司此次在科创板上市融资并非主要用于“前景光明”的新能源汽车领域，而是将用于增长疲软的轨道交通领域。这显然无法让一些评级机构给出“增持”或“买入”的投资建议。

甚至，某些机构给出了“卖出”的评级。招商证券在其研报中坦言，虽然目前电动车产业链景气度高，但公司IGBT项目的长期盈利表现将存较大不确定性，上市和电动车板块景气度上升并未改变公司长期盈利能力，市场情绪过于乐观。

就目前IGBT的市场竞争格局来看，国内的新能源乘用车电控用IGBT模块领域仍主要被外资厂商英飞凌所垄断，2019年英飞凌装机量为62.75万套，份额占比达58.2%。而中车时代电气市场份额占比仅为0.8%，在新能源汽车用IGBT模块前十大供应商中排名第九。

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总结

中车时代电气今日科创板上市，AH两股股价一个天，一个地，行情分裂严重。而市场预期如此割裂，A股市场中炒作新能源汽车相关概念情绪较为火热所致。事实上，中车时代电气的新兴装备业务在其2020年营收构成中仅占比12%。毛利率方面，新兴装备22.15%的毛利率也低于轨道交通设备业务的39.51%。

在现阶段IGBT市场格局仍然为外资厂商所主导的情况下，中车时代电气即使搭上新能源电动汽车这辆快车也需要大量的投入与时间来进行弯道超车，更何况有着自知之明的中车时代电气上市募资的目的并不在新能源汽车这块大蛋糕上。