触底反弹迎来高景气，中国巨石能够走多远？

作者 | 晨光

数据支持 | 勾股大数据

昨日，网络上流传一则关于玻纤行业龙头中国巨石集团的涨价通知，文件中显示公司宣布对旗下热固类直线纱等三个产品都给予了一定程度的上涨，随后这则涨价通知在市场迅速掀起波澜，并引起了公司股票的大幅上涨，截至9月7日下午收盘，中国巨石报涨停价21.58元，涨幅达9.99%。

而在业绩发布前后，中国巨石也迎来了一波不错的上涨，对此，我们不妨来深挖一下这一轮上涨逻辑是什么，又能持续多久呢？

首先我们来剖析一下公司的2021Q2业绩情况，之前中国巨石发布了2021Q2业绩情况：

其中建筑材料板块营业收入增速23.8%，同比+25.9pcts，毛利率24.5%，同比-1.2pcts；净利率12.1%，同比+3.4pcts，主要受玻璃、玻纤板块拉动；

整体ROE 为5.1%，同比+0.9pct。上半年末，板块整体资产负债率为44.3%，同比-1pcts；上半年经营性现金流净额与净利润比例为28.5%，同比减少57.7pcts。

可以看到，由于上年同期因疫情基数较低，中国巨石Q2增幅明显；看上去是很不错的。

行业的困境已经翻转，开启长期景气周期

然后我们来看看整个玻纤行业情况，这将帮助我们更好的了解中国巨石为什么Q2的业绩情况。

公司的主营业务（玻纤纱及制品）主要分作两块，玻纤粗纱和电子纱，比较了2020年的单价和2021年的预测价格

从以上两个价格指标可以看出，中国巨石产品价格在2021年会迎来大幅反弹，这也是H1业绩较好的主要原因之一。同时，昨天发布的对多项业务的提价直接促使了市场对其业绩预期的进一步抬升，并可能是造成今日股价涨停的直接诱因。

我们看公司主营业务的过往，由于2017年玻纤行业的高景气，许多有扩产计划的企业均选择加速产能建设，并在2018年将新增产能集中投放。根据华西证券的统计，2018年全年玻纤行业新增粗纱及电子纱产能106万吨左右，同比2017年底产能增加25%，是历史上新增产能最多的一年。

集中的产能投放造成了行业竞争加剧，其结果就是产品市场价下滑。2018年开始，巨石的毛利率便开始受到市场影响下滑。

到了2020年，受疫情影响，国外市场的需求在上半年下滑明显，因此玻纤产品的市场价格继续受到压制。但整体来说已经

产能过多、需求低迷，这便是过去两年中国巨石遇到的市场困境。

这种局面直到20Q3-Q4经济回暖才开始逆转。使得毛利率放缓速率在2020年得到了极大缓解，但这更多是整个行业的通病，通过行业内部横向对比来看，中国巨石在玻纤及制品毛利率方面显著优于同业，并长期高于同行十几个百分点。且在行业周期波动中始终保持较高的盈利水平，成本控制能力是核心要素。随着公司规模的扩张和对费用的精细管控，期间费用率也在2012-2020年间不断下降。

可以说，从2020Q4开始成为巨石两年以来的业绩拐点，可以说前期的困境已经过去。

高景气的2021

对于未来预期，供给端来看，在包含所有玻纤品类的总产能方面，公司2020年提产非常明显，市场预计该趋势将会持续延续到2022年。

而将业务进一步拆分后，预计市场年内及22年新增产能有限。年内仅有26万吨左右的新增池窑线产能，其中粗纱/电子纱分别为20/6万吨；预计22年新增池窑线产能约 41万吨，其中粗纱/电子纱为31/10 万吨。

而从需求端来看，海外需求持续向好，国内高端产品需求紧俏。随着海外经济持续复苏，海外需求呈现量价齐升态势，根据卓创资讯数据，7月份玻纤及制品出口金额约2.5亿美元，相较 1月份 2.1 亿美元提升约 19.0%；其中出口量约 13.2 万吨，相较 1月提升约 16.8%；平均出口单价约1905美元/吨，相较1月提升约 2.1%。国内高端产品主要集中在风电/热塑/电子布板块，需求持续向好，其中风电板块有望受益于“风光大基地”规划，需求端有望于 22 年呈现加速态势；而热塑板块受益于汽车轻量化趋势，以及合金材料价格大幅上涨，玻纤材料性价比不断凸显，在整车中使用量有望加速提升；电子布板块受益于下游智能化/工业化趋势，需求增长有望提速。

总的说来，主营业务将呈现量价提升态势，巨石的21年业绩有望远超去年。

另外，值得一提的是，公司首次提出超额利润分享方案，覆盖公司核心骨干人才。以3年为考核周期，业绩增长为超额利润分享方案兑现的核心要求，且超额利润激励力度与目标利润实现度挂钩，市场认为该方案对激励公司骨干员工积极性、强化公司战略执行效果有积极意义，同时显示公司对业绩增长信心。公司明确十四五期末实现热固粗纱、热塑短切全球第一、电子薄布全球第一的“三个第一”目标，十四五期间公司或两条腿走路，一方面坚定扩产强度，另一方面产品结构持续优化（热固粗纱收入占比下降、热塑短切及电子布收入占比提升）。产能持续扩张、成本继续下降、产品附加值稳步提升，对公司的中长期成长有较好持续性。

估值与总结

最后，对公司进行一个简单的总结与估值，目前，券商对巨石21E/22E/23E全年归母净利润的一致预期为51.12 /56.66/63.32亿元。

截至9月7日收盘价，以中国巨石863.88亿市值计算，其PE（ttm）为20.32X，而以巨石对应21年业绩，PE是16.89倍。从巨石过往五年PE Band来看，其PE中位数为36.31倍。当前估值远远低于该水平，故中国巨石存在一定估值修复和拔高区间，值得市场投资者关注。

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。触底反弹迎来高景气，中国巨石能够走多远？