纯利大增124%，中国先锋医药后市可期

近年来医药行业出台多项控费政策，使得行业内不同细分领域盈利能力的差距不断拉大，分化态势加剧。其中，医药流通行业表现坚挺，2020年全国七大类医药商品销售总额达24,149亿元（人民币，下同），扣除不可比因素同比增长2.4%，市场规模稳步扩大。随着医药卫生体制改革的不断深入，医药流通行业于产业链中的功能性越发凸显，国内医药销售外包（CSO）行业龙头之一中国先锋医药（01345.HK）有望加速跑出。

盈利能力显著提升

中国先锋医药致力于从海外医药及医疗器械公司寻求具有潜力的产品以供营销、推广及销售，截至2021年6月30日，公司产品组合的医药产品（绝大部分为处方药品）涵盖眼科、镇痛、心血管病、免疫、妇科、消化科及其他治疗领域；医疗器械产品涵盖眼科、骨科、齿科、伤口护理等治疗领域。2021年上半年，公司录得收益约6.86亿元，同比增长约10.2%；毛利约3.78亿元，同比增加约50.3%；纯利约0.68亿元，同比大增约124.0%，盈利能力显著增强；公司董事决定派发中期股息每股0.056港元，派息比率高达约76.6%。

按业务板块划分，透过提供综合性营销、推广及渠道管理服务的药品收益同比增长约56.7%至约4.85亿元，占总收益比例约70.7%，构成公司的主要收入来源；期内，公司该分部的毛利率达67.9%，较去年同期大幅提升约1.3个百分点。上半年，公司透过提供综合性营销、推广及渠道管理服务的医疗器械收益同比增加约12.6%至约0.88亿元，毛利率较去年同期大幅提升约26.9个百分点至52.1%，主要得益于销售产品结构的优化。此外，期内透过提供渠道管理服务的爱尔康眼科药品收益约1.13亿元，占总收益16.5%，较2020年底下降约4.7个百分点，该分部盈利能力相对较低，毛利率仅约6.9%。可见，公司整体发展稳健，业务结构优化，盈利能力得到了显著提升。

产品竞争优势持续巩固

具体到单项产品上，公司两大主力产品戴芬和希弗全的收入约占总收入的47.5%，几乎占据公司整体收入的半壁江山。其中，就销售戴芬实现的收益同比增长约16.4%至约1.01亿元，公司加速渠道下沉步伐，有效增加了产品在空白区域市场的覆盖；戴芬新开发的14粒规格具有更符合临床医生的处方习惯以及从治疗周期来看更加科学的优点，未来有望成为新的增长点。期内，公司就销售希弗全实现的收益同比增长约45.2%至约2.26亿元，希弗全是新版国家医保目录中的进口低分子肝素产品，于同类产品中竞争优势明显，利于市占率的进一步扩大，增厚公司整体收益。此外，作为所服务的海外医疗产品在中国的唯一进口商，公司亦积极优化营销网络结构，在满足“两票制”政策要求的同时持续提升运营效率，亦有助于持续增厚盈利。

目前，公司仍有数个产品正准备向食药监总局办理注册手续，其中，DRL Night角膜塑形用硬性透气接触镜（法国Precilens生产，用于暂时近视矫正）已进入临床试验前期阶段。同时，公司于2019年末获得了IBSA Institut S.A.公司生产的注射用尿促卵泡激素产品的配送代理权，该产品已获得再注册批准，现已正式进行上市销售。此外，在临床试验审评审批程序不断优化的背景之下，境外优质药品及医疗器械产品在国内的上市进程有望随之提速，公司凭借其于业内较强的领先优势，有望抢占有利时机引进具有潜力或市场基础的产品以供营销、推广及销售，进一步丰富产品储备，以实现稳健可持续增长。

与此同时，公司正积极推进由销售型企业向集研究和发展、生产及销售为一体的综合型医药企业的战略转型。公司于2019年6月开始投资建设的重庆干锋荣昌生产基地，规划建筑面积达4万平方米以上，涉及医药物流、制药、兽药、医美生产销售等领域，建成后将助力公司充分发挥产销一体化的综合能力优势，提升公司的综合盈利能力。

二级市场方面，8月以来公司股价持续攀升，刷新52周高点至1.65港元，相较52周低点位置涨超一倍。医药流通市场增长稳健，叠加老龄化加剧及消费升级影响，长期发展趋势向好，且在政策以及市场等多重因素的影响下，市场竞争加剧，医药流通行业集中度逐步提升，龙头企业将从中受益。中国先锋医药上半年业绩表现亮眼，在产品和渠道布局上均具明显优势，股价上升运行通道有望延续。